外資翻轉台股的祕密

　威盛電子投資者關係專案經理陳正弘，今天已經接待了四組外賓訪客。他最高紀錄一天內還曾有十二家外資法人登門拜訪。
　受不景氣影響，威盛第二季營收下滑，陳正弘忙著應付外資分析師打來的電話。「有時忙得分身乏術，」他搖搖頭說。
　今年台灣經濟表現低迷不振，但全球各地的基金經理人，仍積極投資台灣具有國際競爭力的公司。外資持股比率在7.9％的威盛電子，就是其中一家。
　宏集團則是企圖爭取外資認同的另一家公司。董事長施振榮，七月初還親自到亞洲與歐洲，風塵僕僕地拜訪各地投資法人。
　「施先生不僅全程參與說明會，還回答外資各種尖銳問題，誠意令人感動，」陪同施振榮到歐洲拜訪的華寶證券研究部執行副總裁蘇艷雪說。

「外資」等於品質保證

　雖然外資在國內股市總市值比重不到8％（表三），卻有龐大的影響力。
　陳正弘認為，外資大量持股的企業，有指標性的正面作用，也有穩定效果，因為外資持有股票的時間很長，讓經營者不用擔心每天股價的起伏變動。
　外資也對上市公司產生監督的力量。因為外資特別注重企業的財務透明度，「當企業經營財務數字有疑慮，就會毫不留情離去，」中華投信副總經理林志明指出。
　這樣的態度，讓國內企業更重視財務數字的揭露，並積極與投資法人互動。例如，固定舉辦法人說明會，甚至到國外進行巡迴說明會。
　更有企業直接從外國券商挖角，希望建立更暢通的溝通管道。譬如，外資持股最高的台積電與聯電，就分別挖角前美林證券分析師田至元、華寶證券首席分析師劉啟東，擔任投資法人關係部門的主管。
　今年在景氣低迷的情況下，外資積極買進台股，在台灣股市扮演「雪中送炭」的角色。
　至今年五月底，外資已經累計匯入三五○億美元。（表二）七月中旬，外資在股市已經累計買超了兩千億台幣。從歐洲招商回國的財政部長顏慶章更樂觀預期，外資未來一年內還會再匯入兩百億美元。
　建弘證券國際業務部科長林宗賢認為，目前投資台股的外資，七成是長期投資的退休基金與股票型基金。「退休基金比較穩健保守，投資策略在一年以上，是支持股市穩定的力量，」林宗賢解釋。

外資動向的推手

　這些遠在海外的各種專業外資投資機構（ＱＦＩＩ），幾乎都是透過外國券商台灣分公司的投資建議來決定投資策略。外資分析師對外資動向扮演舉足輕重的角色。
　知名的美林、摩根士丹利、華寶、所羅門美邦、荷銀等證券公司，他們不但是外資在台灣的窗口，提供的研究報告，更是影響外資投資決定的關鍵。
　外資分析師除了研究工作之外，還要到世界各地向客戶報告，甚至帶客戶來台灣的上市公司參觀拜訪，當自己負責研究的公司出國舉辦說明會，他們也要全程參與。
　他們的低調其來有自，由於分析師的研究報告舉足輕重，從上市公司的股價，到一國總體經濟預測，他們的意見，往往牽一髮動全身。
　「我們的報告只是對客戶負責，萬一被外界解讀錯誤，甚至會產生無謂的政治壓力，」一位美系外資分析師無奈地說。
　面對記者低調的外資分析師，在企業的法人說明會上卻格外活躍。
　在台積電的法人說明會上，外資半導體分析師們在董事長張忠謀面前，搶著舉手發言。一個個大聲、自信地報出自己的公司與姓名，提出尖銳深入的問題。
　台上台積電主管與台下分析師彼此的唇槍舌戰，令在場的會眾印象深刻。
　「加深台積電對他們的印象，塑造自己的知名度，」一位在場的外資分析師解釋，分析師要懂得自我包裝，他們的報告才更有影響力。

研究報告變成報紙頭條

　由於外資動向成為股市注目的焦點，分析師研究報告，就經常成為媒體的頭條新聞。
　六月中旬，台積電與聯電產能利用率不佳，摩根士丹利台灣策略分析師何資文首先發難，調降這兩家公司投資評等。接著其他六、七家外資分析師也跟著調降，引起市場軒然大波。
　中鋼、中華開發的人事紛爭中，媒體也紛紛詢問外資看法，引起熱潮。
　外資除了發揮引導資金動能的力量，分析師的研究能力也開拓本土券商的視野。
　一位歐系券商分析師舉例，他撰寫華碩的研究報告，會評估未來的市場佔有率，與國內外同業之間的競爭力、日本與美國大廠的經營狀況，分析他們釋出代工訂單的比例，甚至考慮日圓與美元匯率對主機板價格的影響。
　「不會只聽上市公司一面之詞，會透過各種管道去求證，」他說。
　受到外資的影響，本土證券業以往偏重技術分析、市場小道消息的視野與方法，也慢慢改變。
　他們紛紛成立研究部門，逐漸重視基本面研究，只是研究員的資源與薪水仍比不上外資的條件。
　「外資是看企業一年以上的成績，我們看三個月就算太長了，」中興證券總經理謝劍平認為，台灣股市大起大落的特性，讓本地業者仍偏重短線投資與分析。

當專業碰上利益

　外資分析師的意見在台灣市場舉足輕重。但是，這些外資分析師的專業能力與利益衝突的矛盾，仍時有所聞。
　《紐約時報》就曾經嘲諷，華爾街分析師已淪為股票推銷員。即使股價頻頻下跌，分析師仍只會鼓吹投資人買進股票。
　證券公司承銷部門為了爭取業務，也會要求研究部分析師配合公司運作，強力推薦某家公司的股票，絕不能有負面的看法。
　例如某家美系券商曾在今年四月初，發表對半導體景氣依然不樂觀的看法，但是不到半個月，卻又調升半導體大廠的評等，國內分公司也跟著將台積電等公司的評等，由中立轉為「買進」。
　「難道半導體的前景在幾天之內就會立即轉變嗎？」一位國內投信基金經理人質疑外資分析師的專業判斷能力。
　有時分析師的報告強力推薦某些公司，但是外資反而大量拋售這些股票，引起市場上的質疑。
　一位負責外資業務的外資券商業務員解釋，外資法人經常比較不同券商的研究報告，會自行判斷投資策略。「真正依賴分析報告的基金經理人只有三成不到，」她觀察。
　當分析師要發布對企業前景負面看法時，如何因應這種利益衝突的壓力是最大挑戰。
　六月中，摩根士丹利首先調降台積電的評等，引發其他券商跟著調降評等的熱潮，造成市場的震撼。
「大家都知道產能利用率不佳的情況，只是沒有人敢提出降級的做法，怕破壞與上市公司之間的關係，」一位美系券商分析師解釋，分析師與上市公司之間微妙的關係。
　一位高科技公司的主管便坦承，過去營收成績一度不佳，曾透過券商的承銷部門對分析師施以壓力，防止分析師調降他們的投資評等。
　另一家經常與分析師接觸的電子零組件公司主管也提到，今年公布第一季獲利前，一些外資分析師已經察覺該公司獲利有衰退的跡象。
　「我拚命打電話拜託他們不要提負面看法，並說服其中兩個有交情的分析師，」但是，他有些不好意思地說：「後來我們獲利真的衰退，得罪了那兩個朋友。」
　華寶證券研究部執行副總裁蘇艷雪認為，分析師也是人，會遇到很多內外的壓力，如何保持專業的立場，分寸拿捏要很謹慎。
　但是市場資訊是透明的，遭到質疑的外資券商也會失去信譽。
　「如果只為了賺眼前的利益，賠上整個公司的信譽，非常划不來，」一位美系分析師說。

媒體炒作外資分析報告
　
　外資在台灣曝光度過高，跟媒體炒作也有關聯，由於分析報告只提供給客戶參考，媒體都是從網站或其他管道間接取得。
　前瑞士聯合銀行資深副總裁、現任大眾銀行總經理林進財分析，有些券商需要靠媒體打知名度；有些券商則保持非常低調的作風，甚至規定分析師不可對外發言。
　林進財認為，只參考媒體公布的外資分析報告要非常謹慎，媒體有時會翻譯錯誤，同時可能時效已過。
　一位外資券商業務員拿著報紙氣憤地說：「有的記者把股價起伏不大的防禦性（defensive）股票翻譯成國防企業的股票，真是欠缺財經專業素養。」
　此外，分析師的報告在解讀上也有玄機，白紙黑字背後有更深層的意義。
　日商大和證券主任研究員中根康夫解釋，由於投資評等通常分成強力買進、買進、持有、賣出、強力賣出五個等級，分析師會利用這些等級的變化來表達他們的意見。
　例如從強力買進變成買進，就透露出些許保留的看法，有著「賣出」的意涵。
　如果股價在六○元，分析師從「買進」改成「持有」的建議，卻附帶預測股價變動區間在五○到九○元之間，暗示未來還有上漲空間，這樣就不會因為調降評等而得罪上市公司。
　「我們的客戶不是國內散戶，如果媒體登出來，只會誤導投資人，」蘇艷雪對媒體熱中刊登分析報告的做法有些憂心。

外資逐「利」而居

　十年來，開放外資投資國內股市，改變了台灣金融市場的封閉性，也提高台灣在國際上的知名度。
　但是富鑫創投執行長邱羅火擔心，「水能載舟、亦能覆舟。」現實的外資仍以賺錢為目的，最後仍會離開台灣。
　和通創投總經理張忠本則持樂觀看法。他分析，台灣擁有雄厚的外匯存底，而且沒有負債，企業具有國際競爭力，不會發生九七年外資大舉撤離的亞洲金融風暴危機。
　「只要有利可圖，他們就不會走，」林進財說：「外資有進有出，維持一個開放的空間，自然會吸引資金進來。」
　外資是否會留在台灣，還是要看台灣的投資環境。
　一位外資分析師觀察，目前他的客戶仍有持續大量投資的想法，但是「他們最擔心兩岸問題與國內的政治紛爭，」他憂心忡忡地說。
　今年下半年，我們能否打造一個穩定的投資環境，恢復人民的信心，才是吸引外資的根本之道。