被誇大的人民幣升值效應

中國人民銀行表示，並沒有考慮讓人民幣進一步升值。這個說法透露出，小幅度的升值已足夠讓人民幣與一籃子貨幣保持一致。

這個決定也可能只是反映了，中國人民銀行對執行新匯率機制的謹慎態度。比較現實的說法是，中國可能無法承受讓投機客察覺到人民幣進一步升值信號的後果。

在新的匯率機制之下，人民幣對美元的匯率不可能繼續保持固定。

隨著一籃子貨幣對美元的匯率改變，人民幣對美元的匯率就會跟著改變，以維持與一籃子貨幣的一致。例如，當美元對歐元或日圓貶值時，人民幣對美元就會升值。

換句話說，在新的機制之下，人民幣對美元匯率會比過去有彈性，但人民幣對一籃子貨幣的匯率，則會變得比較穩定。

在實際操作上，中國人民銀行將會有很大的靈活運用空間。但在避險制度尚未完全建立前，維持匯率的穩定，應該會是政策主軸。

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這樣的說法，並不是要完全排除人民幣進一步升值的可能性。只是決定因素將會是中國的全球貿易順差，而不是中美貿易順差。

人民幣升值幫不了美國

人民幣在恢復全球經濟平衡中的角色是被誇大的。人民幣匯率的調整會變成全球關注的焦點，是因為美國的保護主義者，將全球及美國經濟失衡的責任，歸咎於人民幣匯率緊釘美元。

實際上，中國因人民幣值低估所累積的大量外匯存底，資助了美國預算赤字、降低聯邦利率、並支撐美國國內消費。

較低的匯率也防止了彼此競爭的亞洲貨幣進一步升值，使全球經濟失衡沒有繼續惡化。

到目前為止，人民幣的升值對亞洲貨幣只造成了非常輕微的影響，也沒有對美國債券市場造成重大衝擊。雖然中國人民銀行宣布調整匯率的當下，貨幣市場立即的反應是強烈的，但過沒多久就恢復平靜。

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其中的原因，除了調整的幅度不大之外，也因為日本、南韓、與台灣已大量地將製造業生產基地移往中國。在中國的出口量通常比從母國出口的量多，但卻較不具競爭力。此外，日圓、韓圜、及台幣在過去幾年也已升值許多。

人民幣充其量只在東協國家貨幣中具有競爭力及影響力，而這些國家的出口多屬勞力密集型。例如，人民幣匯率取消緊釘美元後，馬幣就馬上跟進。

總結來說，亞洲貨幣會因為大量的貿易順差而被迫升值，受人民幣的影響其實是很小的。

之前的文章已經分析過，人民幣升值並不會對美國經濟失衡有任何幫助，最好的治療方法，是移除寬鬆的貨幣與財政政策。

因此，如果中國為了本國經濟而讓人民幣再次升值，也不會對美國經濟失衡有所助益。美國的保守主義政客，不斷地對人民幣升值施壓，只是為了要解決美國本身造成的問題。（作者為世界銀行前大中華區首席經濟學家，現任世新大學教授，辜樹仁譯）

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