全球經濟走上險路

二○○七年，股市對信貸市場的壞消息視若無睹，是因為有三大假設。第一，聯準會不會坐視美國經濟陷入衰退。第二，就算真的衰退，美國以外的世界經濟也會「脫鉤」，繼續蓬勃成長。第三，信貸危機只局限於次貸相關市場。
　這三種假設都過度樂觀。隨著營建業泡沫破裂，消費者碰上房價直落、信貸緊縮與油價超貴的三重打擊，美國經濟已經熄火，就業市場也快速萎縮。全球其他地區的經濟跟著放慢：歐洲前景黯淡，日本欲振乏力，就連火熱的中國經濟也可能降溫。

而信貸風暴持續蔓延，要不是美國政府出手紓困，單一險種（monoline）保險公司不但持有的二．四兆美元債券會被降級，還可能破產，連帶拉垮銀行業，造成更多巨額損失。

情況真的不樂觀，但也不是完蛋。例如，債券保險公司的問題，應該個別處理，一個可行的辦法是把最糟的風險全部集中在一家「壞銀行」，暫時不理其他風險，但更加嚴格監管。

用政策工具挽救經濟

至於脫鉤的說法，儘管全世界都被美國波及，幸好，大部份工業國家還是比美國好些，大部份新興經濟體也比過去更挺得住美國衰退的打擊：許多國家都有大量外匯存底與彈性匯率，而且內需強勁，區域貿易熱絡。

美國自己，也有不少政策工具可以減輕衰退衝擊。光靠降息，救不了房市，也阻止不了銀行收傘，但貨幣政策還是可以刺激經濟：低利率有助提高銀行獲利、降低企業借貸成本、改善人民債務狀況。同樣，財政政策也會有支撐作用。布希總統提出的一五○○億美元刺激方案不見得能讓經濟「健康」起來，但必定可以拉經濟一把。

總的來說，全球經濟現狀令人憂心。這場信貸擴張的暴食後遺症不會很快復原，資產價格還會再下滑，但央行與政府官員握有防止經濟惡化的工具，就看他們能不能智慧地使用。用慌張降息來回應市場恐慌，恐怕只會更糟，因為聯準會永遠都應該扮演金融風暴中，那個最冷靜穩定的中心。