台股狂歡派對的兩大危機

柯之琛說，過去十年不斷向外投資，累積規模高達五兆新台幣的本土資金，因全球金融海嘯衝擊而受傷，第一個反應，就是想回家。

政府將富人遺贈稅率由五○％降低至一○％，一推一拉之間，根據央行統計，去年第三季，國人對外證券投資首度出現淨流入四一．七億美元，第四季更高達一三○．四億。柯之琛預期，今年第一季這股回流資金將突破一五○億美元。

多位投資專家認為，已經回來的近一兆元新台幣，恐怕只是第一波。第一富蘭克林投信經理人諶言指出，即將逕付立院進行表決的「金融資產管理中心發展條例」，相當於「大赦地下外流資金」。未來兩年，海外資金兩年內回流台灣指定帳戶者，將享有本金免遺產稅等優惠。他引用外資機構調查指出，這些央行統計外的外移金流，恐怕超過七兆。潛在能量足以支撐未來一年的資金行情。

改變二：外資指標從領先變成落後

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股市結構第二大改變，就是外資由「喊水會結凍」的領先指標，變成苦苦追趕的投資者。

外資對台股有所保留，部份原因在今年以來，國際長投型基金等機構投資人，較相信基本面分析，而非風險較高的資金行情。

因此第一季台灣股市儘管大漲五成，部份外資交易室主管更早已上看台股大盤至七千五百點。但基本面不好，研究部的官方預測仍在五千五百點左右。外資不可能大買。

這使得，外資佔台股成交量的比重一路下滑。由去年第一季二四％，今年第一季已經不到一六％，減少三分之一。

不過，柯之琛觀察到，外資的態度在中國移動入股遠傳案之後，對台股，有了明顯的改變。「外資對台股的態度轉為五○對五○，看好的比重明顯增加了，」他認為。

一位外資主管直言，外資沒有一下子由空轉多，主因是之前被政策反覆「騙」了許多次。外資將遠傳案視為兩岸進一步經濟往來的重要指標，成與不成，關係到外資對台灣的信心。

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不過國內分析師普遍認為，兩岸關係已有實質進展，下半年之後，外資仍會歸隊。

最近一波外資研究報告，紛紛調升台股大盤目標價至七千點左右，最樂觀的里昂證券預期，下半年至明年第二季，外資將加碼回台股總市值三○％，台股有機會上萬點。

改變三：外資內資二分天下，主力重出江湖

一旦外資歸隊，加上內資回流，多位專家預測，台灣股市將變成二元市場。權值股還是看外資；但中小型股，消失一陣子的主力炒手，將重出江湖。

這一波急拉的中小型股，已看到主力炒作的身影。據指出，某小型運輸類股四月初急拉三檔漲停板，搭上三通題材，更成為財經台投顧老師「欽點」的飆股。卻在會員、散戶開始追高，爆出近一年最大交易量的隔日，開始連續無量崩跌。往後一週，散戶賣單動輒高掛近千張，成交張數卻不足十分之一。

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「雖然一張股票不到三萬，相信老師買了十五張，卻是用我僅有的積蓄，」四十二歲的黃先生痛苦地說，「大盤又漲千點，我卻快被斷頭，怎麼會有這種事？」

在股市打滾超過二十年的中實戶小賴透露，過去半年以上的股市低檔，成為部份主力的絕佳低接佈局點。營建、中概、替代能源類股中多檔中小型股籌碼早已「鎖死」，「最近市場追高氣氛濃，外圍、投顧稍微配合一下，拉高出貨，就可以準備下一波（操作）了，」小賴抽著古巴手工雪茄，略帶得意地說。

新結構產生兩大危機

回流資金一舉墊高大盤指數，外資退居二線觀望，內資大戶則開始主導中小型股走勢。台股籌碼結構大轉變，產生了兩大危機。

危機一：散戶開始追高

元大投信副總經理林冠和坦言，部份中小型個股籌碼已掌握在成本低的主力大戶手中，未來散戶選股難度增加，需格外小心。

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但根據證交所統計，四月底台股第二波起漲點以來，融資餘額迅速增加一六．五八％，股市下跌風險暴增。第一富蘭克林投信經理人諶言認為，代表散戶追高的融資餘額如今已經高達一八六三億，一旦超過兩千億，就是短期修正的危險訊號。

危機二：基本面仍未跟上

台股最大的危機，還是在基本面企業獲利沒有跟上。

以本益比為指標，台股平均本益比以去年第四季獲利為標準計算，已到四十倍歷史高點。顯示市場預期未來獲利會不斷轉強。

但最新公布的四月份「電子五哥」獲利，普遍較前月衰退，讓市場大失所望。另外，國內各大製造業者下半年接單，改善跡象仍不明朗。例如台灣兩大主要出口產品面板和ＤＲＡＭ，家電下鄉的利多並沒有持續，美國訂單未大幅復甦。

統一投信經理人張繼聖直言，台股資金行情已經走過一輪，如今決定未來多空的關鍵，仍需回歸到基本面。

「對於投資人而言，如今風險和機會各半，」瑞展產經研究董事長陳忠瑞預期，台股目前處於「假性繁榮」，一定程度的修正在所難免。但隨著資金持續回流，景氣逐步走出谷底，年底到明天初，修正過後的股市，將較如今更為看好。

台股實戰，首重避險

台股還能買嗎？三位長期績效領先的基金經理人，分別就進場時機，投資標的和觀察指標三方面，提出具體建議。

統一大滿貫基金經理人張繼聖認為，台股現在已經來到十年線附近，處於多頭與空頭轉折的關鍵時刻。他建議，手中沒有股票的投資人在五月下旬觀察，第三季的訂單是否有旺季效應，再決定是否進場，以降低追高風險。

投資標的方面，元大多福基金經理人林冠和明確指出，目前台股類股輪動迅速，加上內資中實戶仍在主導部份中小型股，即使專業基金經理人也不見得能佔到便宜，因此建議散戶投資人最簡單安全的方法，就是分批投資台灣五○、台灣一百等指數型基金。

群益奧斯卡基金經理人謝志英則點出今年台股主題是兩岸議題，依據「香港CEPA經驗」，將緩步促升金融、營建、資產三塊。

科技類股方面，Windows7和新CPU、節能減碳產業題材的股票，將會是下半年主軸。

她建議投資人從金融、家電、食品、節能四個族群中，觀察產業中成交量較大的領先股，在修正中找買點。若佈局台股基金，建議挑選操作策略中性偏積極的基金進場。

張繼聖提醒，投資人要密切觀察，美國ISM製造業指數未來是否能回到景氣擴張點五十之上。美國失業率是否超過一○％，和原物料價格，更是觀察全球基本面是否真正復甦的重要指標。此外，中國ＰＭＩ（採購經理人指數）超過五十，代表中國景氣仍繼續成長。基本面，還是台股能否長期上漲的關鍵。