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10月28日，A股市場迎來歷史性時刻，上證指數盤中突破4000點關口，這是滬指時隔十年重回4000點之上。這波由科技、新能源為主的新興產業貢獻主要漲幅，寧德時代、比亞迪、寒武紀等龍頭股多次刷新歷史高點，也讓中國股票市值中科技業首次超越金融業，成為佔比最高的產業。
中國經濟好轉了嗎？外資真的回頭擁抱中國？中國股市可能續漲到什麼時候？《天下》詢問經濟學家、陸股基金經理人，歸納出三大真相。
真相1：今年來亞股吸金，不只陸港股漲
星展銀行報告指出，亞洲不含日本股市的評價面相對全球股市折價約30%，預期將受惠於來自美國等評價面較高市場的資金流入。亞洲不含日本股市佔全球指數的比重低於10%，即使美國龐大市場的資金只有小幅重新配置，就會顯著受惠。
今年以來，亞股普遍走揚，由韓國、中國和香港股市領漲。
陸港股漲勢凌厲，主因還是太便宜了。
「這是一波資金輪動，因為美元、美債信心問題，今年去美元化、分散美元資產是主題，所以資金往亞洲跑，」中華經濟研究院第一所助研究員王國臣說。
中國股市前瞻本益比為14.7倍，相較於成熟市場22.1倍，美國25.3倍，新興市場15.3倍，仍在平均低檔位置。
真相2：AI、中美休戰，讓外資信心回籠
除了低估值、低配比， AI題材也讓中國重新回到外資的眼光。
相較2021年，中國政府橫跨科技到補教等網路行業的監管風暴讓股市一落千丈，是外資大幅撤出的主因。今年初以來，從中國的DeepSeek帶動中國AI概念股的熱潮，港股中的騰訊、阿里等公司也紛紛推出自己的大語言模型，重新讓外資歸隊。
高盛亞太區（不含日本）總裁施南德（Kevin Sneader）指出，近年外資重新回流，顯示國際資金已經將目光重新鎖定中國市場，外資對中國股票興趣是2021年以來最高。
另一方面，美中貿易戰休兵也有助於外資信心回籠。中美兩大領導人10月底在韓國釜山會面後，雙方均釋出善意，包括美國減少因應芬太尼問題對中國加徵的關稅減半，中國也宣布一年內暫停實施對美加增24%關稅，但保留10%關稅稅率。
操盤陸港資本市場20年、群益中國新機會基金經理人謝天翎觀察，中美脫鉤大勢似已底定，但在AI領域，無論硬體或軟體，難以完全切割。受惠輝達的供應鏈，從GPU零組件、光通訊到PCB廠，連黃仁勳都說，美中徹底脫鉤是不可能的事，因為中國的供應鏈體系規模與複雜度堪稱「世界級奇蹟」。
謝天翎觀察許久的自駕演算法模型公司小馬智行、威摩歐，美國叫車平台Uber和Lyft其實都是中國公司的客戶。
外資高度關注中國科技創新的機會，所以中國股市升勢可以持續，但施南德也提醒，要說服更多資金回流，還需要中國政府展現清晰的經濟成長路徑和政策一致性。
真相3：中國經濟基本面尚未全面回溫
中國在十五五文件中提到以經濟發展為重心，「這是一個關鍵的轉折點，」謝天翎解釋，「強調經濟發展是重要支柱，也需要資本的支持。」
這個轉折體現在，相較幾年前習近平喊出「共同富裕」國進民退氛圍最重的那幾年，公司管理層花很多時間研究黨的文件等，但現在公司業務真的忙起來了。
「過去企業要花很多時間在跟生產活動無關的事，但今年看到公司的業務都滿忙碌的，積極準備擴大經營，」幾乎每年都會跑中國拜訪客戶的謝天翎，感受很深。
不過，PGIM保德信中國品牌基金經理人林哲宇指出，10月官方製造業PMI由49.8降至49.0，已經連續7個月低於榮枯線，顯示中國景氣復甦不甚樂觀，企業新增訂單疲軟，出口壓力與房市仍是目前中國經濟的隱憂。由於基本面尚未回穩，短期市場以震盪格局為主。
「還是要靠政策主導，看能不能衝破經濟的瓶頸，」王國臣總結。綜合各方觀點，目前陸港股仍是以資金面和評價面撐起的股市，尚未見到基本面的底氣。
（責任編輯：黃韵庭）
