翻轉「股六債四」原則　2023投資攻略：提高債券佔比，穩健投資四成股票

摩根士丹利預估，美國升息步伐將在2023上半結束，基準利率將落在4.5%到5%之間。

隨著利率趨於穩定，將有助於債券收益的表現，「現在真的是債券的好買點，我自己會把債券比例拉到五成，」聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出。

她認為非投資等級債券無論是殖利率還是利差考量，都已來到吸引力高的時間點。全球投資等級債甚至出現許久未見的5%以上收益率，讓市場能回到最根本、最簡單的道理，透過債券投資追求固定收益。

2022因為激烈的升息手段，讓主要債券指數都深跌10%以上，隨著2023進入升息尾聲，一般來說，在停止升息前三到八個月，就會先看見美國十年期公債殖利率的高點，債券價格便宜，利差吸引人，投資人可以把握機會進場佈局。

阮建銘建議，投資人可以採取槓鈴策略，一手買進兩年期美國國庫券持有到期享受高配息，另一手買入十年期國庫券，若2023年底進入衰退，殖利率回落，還能賣出長債券賺取價差。

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除此之外，江常維點出，美國投資等級債與高收益債的信用風險小、收益率高。

她舉例，在高收益債中，有80%的公司已在過去兩年把握低利率舉新債，未來二至三年只有20%企業有舉債需求，資金成本低，對企業來說即便經濟走緩、營收衰退，違約率也不會上升太多。「現在違約率只有0.5%左右，是歷史低點，即使預估明後年會上升到3%，也只是回到長期平均值。」

聯準會總在經濟成長與通膨之間小心拿捏。強健就業市場曾是聯準會升息的最大底氣，如今美國JOLTS非農空缺數和新職缺開放數微幅下滑，就業市場有略降溫跡象。

富邦金控首席經濟學家羅瑋預估，2023年美國經濟成長進一步放緩的機率最高，強勢美元將在2022年12月見頂，預估美國全年經濟成長率為0.8%。

新興市場債是看點

2022年，新興市場在強勢美元的壓力之下，全部被迫跟著升息，在美元利率穩定後，新興國家也能及早開始停止升息或降息，對於國內的經濟有利。

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富達國際基金經理人王陶沙表示，2023年會延續去全球化、製造回流和鄰近外包等趨勢，供應鏈重組為新興市場帶來不少機會，包括出口石油的墨西哥、加拿大，及資源豐富國家例如巴西、印尼，在美元強勢的環境下，都有頂住壓力，貨幣表現並不差。

匯豐資源豐富國家債券基金經理人曾淼玲以墨西哥為例，美國經濟表現持續強勁與中美貿易戰的因素，在「製造轉移」下吸引了不少投資者前進投資。

2022年以來，墨西哥披索兌美元匯率升值5.04%外，評級展望穩定。加上墨西哥GDP主要來自汽車、電子及石油工業的貢獻，受烏俄戰爭影響，油價上漲，也讓石油大國的墨西哥GDP跟著成長，凸顯了天然資源在多變的國際局勢下的重要性。

江常維則建議，投資人可以挑選以美元計價、與國際市場或連結度高的公司債，例如印尼公用事業公司、墨西哥的電力公司等，注意避開仰賴單一收入的國家以及需要大量能源進口的國家，如斯里蘭卡、埃及、土耳其等。

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不過，凱基證券財富管理副總阮建銘也提醒，在主要國家陷入衰退的情境下，新興市場經濟環境也將面臨壓力，除了亞洲地區可能受惠於中國經濟復甦，其他區域投資人宜注意風險。

衰退是最大隱憂，看好美股

富達投信則預估美國可能在2023年下半進入溫和衰退，富達國際亞洲多重資產投資管理主管奎夫（Matthew Quaife）呼籲，投資人不能忽視衰退風險，整體資產應以防禦性配置為主，股票方面偏好較能抵禦市場波動的優質股票，相對看好美股與亞洲不含日本地區，以醫療保健類股、公用事業為主。

施羅德亞洲多元投資主管近藤敬子指出，2022年是景氣趨緩的階段，企業盈餘雖然保持成長，但股市評價會受到無情修正。2023年上半，當主要機構分析師開始下修企業盈餘時，投資機會也跟著浮現，因為按照過去經驗，股市空頭落底，通常發生在企業盈餘復甦的前九個月。

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她建議投資人避開成長股，因為成長股對利率、景氣都很敏感，在衰退期間往往表現不佳，而中港股市預估盈餘已經觸底，有反轉跡象。

2022年11月，中國股市已展開一輪反攻，代表美國中概股的納斯達克中國金龍指數單月暴漲42%，創下歷史以來最大單月漲幅，恆生及恆生科技指數分別月漲27%及33%，上證指數亦有10%漲幅，並重回3300大關之上。

保德信中國品牌基金經理人許智洋指出，12月僅兩個交易日，外資已經大舉回流中國155.44億元人民幣，隨防疫政策邊際放寬、房地產鬆綁政策，A股有望迎接另一波反彈機會。

北富銀資深副總經理吳傳文則提醒，中國一線城市房價跌幅約12%，2023年中國房地產還有高達2380億美元的本地和離岸債券將到期，房地產商的債務壓力仍然沉重，中國成長動能受限。加上中國政策高度不確定性，羅瑋建議，可觀察2023年3月中國兩會後，新的財政政策與重要人事命令。

避開週期性科技股

至於2022年面臨大幅修正的科技股後市如何？統一全球智聯網AIoT基金經理人林鴻益副總經理說，2022年全球科技股承受的升息與中國封控兩大壓力，在2023年都有望改善，科技股有信心回到穩定。不過科技業現在仍有庫存去化的壓力，2023年第二季以後，行情會更明朗。

他建議投資人進場佈局，避開需要依靠週期的電腦、筆電、手機等消費性電子產品，選擇雲端、資安或新能源科技等符合趨勢的主題。

在強美元的影響逐漸消退之下，日圓有望嶄露頭角，「我們已經好久沒有看到日本有近2%通膨這個數字了，」富達國際亞太股票主管卓布金（Martin Dropkin）驚喜地說，這對日本企業來說無疑是一劑強心針。

強美元尾聲、日圓回溫

近藤敬子則認為，在美元開始走弱以後，日圓壓力舒緩，有望重拾避險貨幣的地位。

不過，歐元就不那麼樂觀。

卓布金認為，2023歐洲將迎來最嚴峻的挑戰，企業和消費者能否順利度過這個寒冬，撐過能源短缺的考驗將是關鍵。

「歐洲的貨幣都有結構性因素的壓力，尤其是英鎊，」近藤敬子說。英國持續出現雙赤字（經常帳赤字和財政赤字），短期內不太可能逆轉。

英國央行持續升息壓抑通膨，但房貸利率攀升，加劇生活成本危機，對英鎊和歐洲股市，都帶來了相當大的挑戰。

2023的投資市場仍是驚心動魄的一年，投資人宜重新調整資產配置，股債配比重整，回歸最穩健、基本的投資策略，透過投資債券獲取固定收益，持有可彈性運用的現金部位，在年中把握股市觸底反轉行情，迎接隧道盡頭的光。

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三大觀察點，小心黑天鵝事件

美國快速升息對全球金融市場帶來衝擊，造成部份國家與金融機構的流動性問題，2023年還需消化後座力。投資人宜拉高手中現金配比至15%，以彈性因應。

1.美國國債的流動性低持續低迷：美國公債的市場深度（市場深度愈大，流動性愈高）從2022年以來持續在低谷徘徊，美債買賣市場價差擴大且頻率增加，股市單日震盪超過1%以上，頻率相當於金融海嘯期間。

2.成熟國家金融機構曝露弱點：流動性不足會大幅削弱企業償債能力，尤其是以可交易證券作為擔保品的金融機構，會被迫追繳保證金或賤賣資產，譬如瑞士信貸與英國養老金。

3.新興市場國家的國際準備大幅消耗：新興市場國家為穩定匯率，消耗大量國際準備（如外匯存底、黃金等），債信風險上升，繼斯里蘭卡破產，巴基斯坦、孟加拉都已消耗雙位數準備，格外令人關注南亞四國的連鎖效應。

資料來源：聯準會金融穩定報告、富邦金控經濟研究處、彭博
研究整理：林麗珊