紐約vs.倫敦　是敵人，也是朋友

　雖然近年世界各地的金融中心如雨後春筍般冒出頭，但紐約和倫敦的領先地位仍堅不可撼。它們的成功，創造了「關係網路效應」，進一步加深了它們的成功。它們不只主宰本國市場，更稱霸整個區域。
　紐約和倫敦能有如此崇高的地位，因為它們滿足金融機構的許多需求：國際航班多、通訊網路強大、人人說英語、法律系統完善、金融交易活潑、人才資源豐厚又國際化、生活型態精采又多元，對工作與休閒一樣重要的金融人士，是很大的吸引力。
　二者同樣成功，但各有特色。它們的資金來源不同：紐約主要是通向大美國市場的門戶，而倫敦需要向海外尋求成長。以金融商品而言，二者的特長也不同。
　「基本款與交易量，是紐約財富的來源，」在國際貨幣基金任職的前投資銀行家陶德．古羅曼形容。換句話說，紐約提供像股票之類，基本但交易金額龐大的商品。相對地，倫敦的獲利，來自和歐陸及海外地區在法律、稅賦、規範等方面的優勢。「倫敦能隨時因應需要而創新，」古羅曼指出。隨著保險業與資本市場的關係日益緊密，倫敦也已成為全球保險部門的重要中心。
　這兩個城市的金融實力均十分傲人。先談紐約。即使在九一一事件毀掉下曼哈頓大片區域之後，紐約的勞動人口仍有將近一五％受雇於金融業。去年，紐約有超過一五％的總產出、超過三分之一的稅收，來自金融部門。紐約證交所有全世界最大的股票交易量，最近和泛歐證交所（Euronext）的合併，更拉大了它和競爭者的差距。那斯達克也從以科技和新創公司為主的次級市場，進化為擁有國際影響力的重要市場。紐約證交所和那斯達克合起來，在去年，幾乎佔了全球股市交易量的一半。從曼哈頓到康乃狄克州的長條地帶，聚集了全世界最多的對沖基金。私募基金公司也集中在此地。據估計，全世界四○％的私人銀行及財富管理業務，都掌握在美國手中。
　倫敦的支持者則指出，在結構型融資及新股上市這兩方面，倫敦強過紐約。根據倫敦金融城公司的資料，倫敦在企業金融方面特強，佔全球金融服務出口的二四％，歐盟整體外匯及衍生性金融商品交易的三分之二，以及歐盟股票交易的四二％。
　倫敦交易所宣稱，它們是全世界「最國際化的資本市場，將競爭者遠拋在後」。到今年七月中，倫敦的主市場有三二○家跨國企業掛牌，創業板市場（主要針對小型企業）則有四八○家。這些新上市的公司，有愈來愈多來自新興市場，例如俄羅斯及中國。
　做為金融中心，倫敦經過幾度起伏才達到今天的地位。二次世界大戰不但毀了倫敦金融區的建築，更犧牲了許多金融人才，國際關係網路及專業知識因而損失慘重。歷史學家大衛．基內斯頓指出，戰後「倫敦金融圈的文化變得排他而且內向。」商業銀行人士回憶當年說，直到一九七○年代，很多倫敦金融人士午餐一吃就是三個小時。
　一九七九年外匯管制解除，資金可以自由流動，倫敦向國際市場開放，金融圈的文化也開始改變。一九八○年代中期的「金融大改革」，廢除了許多過時的規定，吸引了許多美國大型銀行前來。隨後，歐元市場形成，倫敦的境外金融業務快速成長，從美國手中奪回歐元債券市場。論者指出，主要原因是美國稅制改變，使得許多金融業務轉向海外。
美歐之間金融交流大幅提升

　二○○一年英國的金融規範大翻修，疊床架屋的數個監管機構，全部由金融服務局（Financial Services Authority，FSA）一個機構取代。這個改變，更給倫敦增添了往上的衝力──雖然有人批評FSA的規範太鬆，主事者和金融圈太親密，對白領犯罪經常視而不察。
　倫敦和紐約的競爭引人注目，但兩者之間的關係也十分密切，更和全球金融網絡緊密相連，相得益彰。近年併購案及另類投資大增，使得美國和歐洲之間的金融交流大幅提升。美國大型退休基金等機構投資人，仍是歐洲對沖基金及私募基金市場的主力。倫敦有許多金融交易，都以美金計價。隨著美國證交所增加在歐洲的業務量，歐洲的證交所──德國證交所（Borse）的衍生性金融商品部門、歐洲期貨交易所（Eurex）、泛歐證交所的國際期貨期權交易所（LIFFE）──也力圖搶佔美國證券交易的市場。
　紐約證交所最近展開一連串的收購及合作計劃，致力成為科技及全球化的先驅者。那斯達克也火力十足，先取得倫敦證交所三一％的股權，然後宣布要將這些股權賣掉，以爭取北歐交易所（OMX）。
　九一一事件，使得美國改變了對規範的看法。安隆案等金融醜聞更使政治人物備感壓力，必須對企業高級主管的濫權行為採取行動，使投資人有更大的監督權。紐約州州長艾略特．史匹哲在檢察總長任內時，大幅掃蕩企業及金融市場弊端，贏得紐約許多消費者的喝采，但國際資本市場似乎不怎麼領情。
　今年初，麥肯錫顧問公司及美國商會等機構的一連串報告顯示，美國資本市場的問題包括：監督規範、會計標準、移民障礙等。他們擔心競爭對手，尤其是倫敦，正在吸引許多紐約想爭取的金融業務。不過，對於報告中提出的許多改善建議，能做決定的人，不在紐約，而在美國首府華盛頓。 ■

誰能稱霸亞洲金融中心？
東京、香港、上海、新加坡、雪梨、首爾、孟買還有杜拜，一堆亞洲大城爭相發展金融中心。
有的靠規模，有的憑特色；這是一場多元發展、各有千秋的爭霸戰。它們如何競爭？

　挾著豐沛資金的衝力，上海證交所近來交投熱絡，上海綜合指數在過去十八個月漲了三○○％。外資急著想分到更大一杯羹，但中國官方仍堅持資金管制，以確保大多數的資金流向國內市場。
上海　進一步接軌國際

　上海股市的投資人約有七到九成都是散戶。估計全中國約有五千萬人已有股票戶頭，每天再增加三十萬個新開戶。為了讓股市降溫，今年初中國財政部將證券交易印花稅由原先的○．一％調高為○．三％。再加上其他的降溫措施，使得大陸股市在五月底與六月初下跌，但夏季時又強勁上漲。
　對於試圖打開中國市場的外商而言，最近看到了新希望。為了加入世界貿易組織，中國同意開放部份保險市場。從耕耘已久的AIG集團，到新進的英傑華集團（Aviva），都積極在中國廣佈據點。對外國銀行的限制，也在慢慢放鬆當中。為了進一步與國際接軌，中國官方最近更買下美國私募基金公司黑石的部份股權。
　中國政府希望讓上海再度成為強大的金融中心，但縱使有這麼多的資金及生意湧進上海，上海仍舊面臨了所有開發中國家新興金融中心都有的問題。例如，許多外國訪客在上海機場降落後，會坐磁浮火車進到市區。這是全世界最快、時速最高達四三○公里的火車，但卻在離市中心好幾英里外就終止了。上海就像它的磁浮火車一樣，要達到國際水準，要改進的地方還很多。
　上海只是亞洲眾多重要金融樞紐的一員。和美國、歐洲不同，亞洲還沒有哪個金融樞紐獨具領袖地位。目前，亞洲的股票交易主要集中在東京、香港、上海和新加坡（見表六）。此外，還有很多較小的金融中心，如雪梨及首爾等。上海和孟買也希望成為亞洲的金融中心，但都還需要相當的努力。
　過去有人擔心，上海可能會搶了香港的風采，但這個前英國殖民地至今仍是股票上市、合併案及其他金融交易的重要中心。香港成為中國的特別行政區已經十年了，始終是全世界進入中國及台灣的門戶。
　英國殖民時期留下的各種體制──英語、西方法律體系及國際水準的公司治理──即使在回歸十年後，仍運行不晦。與金融相關的專業服務，如國際性的律師事務所，在中國受到高度的限制，於是以香港為基地。香港有三分之一的掛牌公司、一半的股市市值，來自中國企業。去年，中國工商銀行就是在香港和上海，同步風光上市。
　由於生產基地已移到中國，金融服務業對香港的經濟更形重要。這對地狹人稠的香港而言，是正面的轉變。但近年香港的各種成本飆升，空氣品質惡化，交通阻塞更形嚴重，很多基金經理人傳出要搬到新加坡，以躲避空氣污染。
新加坡　要當通往印度的大門

　和香港一樣，新加坡的成功，得來不易。和香港的自由資本主義相比，新加坡屬於管理型經濟，決策的制定及執行都十分迅速。新加坡政府將金融業訂為策略性產業後，只花了幾十年，就有了蓬勃發展的交易所，躋身為財富管理的重要中心，精品型對沖基金的數目也不斷成長中。
　新加坡能成為金融中心，主要因為政經穩定度高、提供金融誘因、搭起國際橋樑，且營造綠意盎然的居住環境。批評者則認為新加坡很無趣，費用成本也在提高當中，而且受政府影響過巨，外國律師事務所同樣也受到限制。
　新加坡在私人銀行業務方面，表現特強。官方估計，財富管理的市場約在兩千億到三千億美元之間。不過部份業界人士估計，實際金額應該加倍。新加坡交易所有股票和衍生性金融商品兩種交易，近年來日益全球化，大約五分之二的市值來自外國公司。為了追求專業化，新加坡交易所也替造船及房地產等行業，創造了高流通性市場。
　新加坡交易所和芝加哥商品交易所合作超過二十年，現在和馬來西亞交易所建立了連線機制，也擁有孟買交易所五％的股份。今年六月，東京證交所取得了新加坡交易所將近五％的股權。日本金融人士及他們的家人喜歡派駐新加坡，因為這裡政經環境穩定，生活寫意。
　另外，新加坡以境內的印度人口為基礎，將自己定位為通往印度的大門。不過，孟買自己也希望能在不遠的將來，成為全球的金融中心。挾著十二億人口及快速的經濟成長，孟買很有機會成功。但在目前，孟買還是以國內市場為主。
　印度股市的投資人，還是以個人為主（有人估計高達九五％），法人仍算少數。印度國家證交所的拉瑪穆爾提估計，外國機構投資人約佔印度股市交易量的一○％。和所有發展中的市場一樣，印度希望增加機構投資人的數量，以加強市場的深度及成熟度。
　但對國際金融人士而言，目前印度的保護色彩過濃，基礎建設不足，投資不易。不過，已有改善的跡象。一位外國金融人士表示，在開放市場方面，「印度政府目前已有正面的表態。」國際金融人士希望看到的改變之一，是解除外人投資股市的嚴格限制。
東京　展開一連串改革

　東京是亞洲最大的金融中心，但它還是以國內市場為主。東京扮演金融樞紐的角色，已有好幾個世紀的歷史，好幾家全球最大的企業，總部就設在東京。東京證交所是全球第二大的股市，但東京的金融界及部份政治人物現在發現，這波聚焦亞洲的金融熱潮，日本搶到的生意遠不如其他亞洲城市。日本政府已展開一連串的改革，希望日本成為一個更有吸引力的金融中心。例如，日本金融業主管單位已經宣布，計劃重新規範銀行業務及股票交易之間的防火牆，讓金融集團能提供客戶更好的服務。
　日本的金融部門似乎還沒有走出所謂「失去的十年」。銀行業是日本金融業的基石，但一九九○年代日本經濟泡沫破滅，銀行業元氣大傷，也退出了資本市場；至今日本人的主要融資方式仍然仰賴銀行信貸。同時，日本的稅率很高，批評者認為它規範過多且效率低，對外國人不友善，會計準則也和國際標準不同。
　即使如此，金融市場仍由外國人主導。一位西方高級主管表示，年輕的日本投資銀行家，交易經驗通常遠不如倫敦及紐約的同儕。在過去，日本最優秀的大學生畢業後就進入日本銀行工作；現在，愈來愈多人選擇到高盛或瑞銀等外國金融機構工作。
　和西方不同，亞洲的證交所很少公司化和上市，因此無法以這種方式提升效率及競爭。亞洲股市雖然蓬勃發展，但亞洲對廣受西方對沖基金經理人歡迎的新型金融操作（如衍生性金融商品），仍然十分保守。一九九七金融危機的陰影仍在，亞洲的許多資金流動，仍透過總部在紐約或倫敦的國際投資銀行進行。
　香港證交所的行政總裁周文耀指出，亞洲各金融中心的多元性，反映了亞洲幅員廣大的地理特性，以及各地不同的經濟現實：「亞洲每個國家的發展階段不同，面對的挑戰也不同，因此解決之道也不同。」但二十年內，亞洲的金融樣貌，應該會大幅趨近西方水平。 ■