聯電減資 — 進可攻，退可守

　「我從來沒有跟私募基金交談，」二月七日的法說會，聯電執行長胡國強直接回答IDG（國際數據集團）的記者黨耐德所提出，「聯電減資是否為了未來要賣給私募基金？」的問題。
　自一月二十三日聯電宣布現金減資，退還五七三．九三億元給股東，私募基金要買下聯電的傳言就沒有斷過，原因在於聯電減資的時機太敏感。在聯電宣布現金減資之際，正值私募基金大舉入侵台灣，加上聯電與和艦的友好關係，聯電減資、和艦卻要增資，不禁讓人聯想，聯電榮譽董事長曹興誠打的算盤，是不打算在台灣玩下去？「這兩者一點關係都沒有，」胡國強鄭重否認。
　減資也被市場解讀，是不是半導體產業成長進入高原期，沒有大成長的機會？「市場已經成熟，他們在市場上的穩定性也夠了，」野村總合研究所台北分公司總經理張正武分析。
　台灣企業透過股市增資，舉世獨步。「自有資金比例在五成以上，跟日本一～二成相比實在太離譜，現在是回歸正常，」張正武說。短期沒有重大投資

　不管怎麼說，減資都意味著聯電短期沒有重大投資的計劃。在資本、設備密集的半導體產業，唯有不斷投資，才能確保市場領導地位。但是身為晶圓二雄的聯電，沒有過去追趕台積電的雄心，還面臨新加坡特許和大陸中芯的緊逼。
　以二○○七年看來，台積電預計資本支出二十六～二十八億美元，聯電十～十二億美元，特許八億美元，中芯在七～七．二億之間。聯電投資不但跟台積電有大段距離，甚至縮短跟特許、中芯的差距。
　「跟台積電、中芯比起來，聯電怎麼定位自己呢？」花旗環球亞太區首席半導體分析師陸行之提問。
　「朝基本功夫努力，專攻晶圓專業代工業務，」是胡國強的回答。二○○六年，聯電三二六億元的獲利中，卻有九成來自業外轉投資，龐大的聯家軍包括聯發科、原相、矽統、聯詠等。
　胡國強此語，等於是為後曹興誠時代劃下路線。減少現金之後，聯電將專注回歸本業，不再與特定IC設計廠走得太近。「產業沒有捷徑，要繼續做得更多，」胡國強說。
　聯電財務長劉啟東更進一步解釋，聯電的投資是經過縝密的計劃，現在聯電手中還有五百億現金，足以應付未來的重大投資，加上過去聯電負債比約一五％左右，如果有需要再向銀行團舉債，二、三個月就可以籌措到資金。
　「只要公司市值不變，減資或發放現金股利，都是將資金回歸正常水位的適當做法，為什麼要在意資本額大小呢？」劉啟東說。
　減資在財務操作上，是中性的做法，但在聯電身上頗具策略意涵。
　今年和艦一直有要增資上市的傳聞，聯電減資與和艦增資上市的一進一退之間，有許多聯想空間。揮灑的空間變大了

　如果聯電要繼續掌握和艦的主控權，大股東勢必要挹注資金，「等於是把台灣的資金抽走，做大陸的佈局，」工研院電子資訊研究組產業分析師彭國柱分析。
　聯電可以透過和艦佈局大陸。和艦擁有單座月產能四萬片八吋晶圓廠，是聯電在大陸佈局的一個活棋，「聯電透過和艦去併購大陸晶圓廠不無可能，」彭國柱推測。
　如果把聯電與和艦加在一起來看，聯電減資不但沒有成長的問題，可揮灑的空間反而變大。
　私募基金不需要太大的金額，就可以收購聯電。如此一來，聯電可以循日月光模式，迴避四○％的投資大陸上限問題，擺脫過去紛擾的和艦案。
　相對來講，聯電與政府談判的籌碼也變高。如果政府希望聯電不要走上日月光的後路，在台灣下市，或是在第三地上市，可能在投資限制及和艦案上面，要劃出比較大的談判空間。「這是很聰明的一招，我先退一步，讓我可以迴旋的空間，變得更大一點，」彭國柱說。
　曹興誠下定這著棋，現在考驗的反而是政府怎麼出手。
　如果投資限制及和艦的問題有斡旋空間，聯電可以結合上海華東和新竹的產業聚落，大陸和艦可能就是聯電全球佈局的一個據點。如果循日月光模式下市，大陸和艦可能就是聯電全球佈局的中心。