台商赴港　擋不住的資金外流

　十二月初，香港交易所一行人抵達台北，拜訪台北的律師、會計師、券商；這是他們今年第三次來台灣。有時候他們行程公開，有時則行程隱密，不只停留台北，而是環島走透透，拜訪台灣企業主。
　一位瑞銀投資銀行主管私下表示，「他們一年來台灣四、五次，有一缸子的人對台灣企業做研究。他們知道這些企業的工廠在大陸，但政策執行者在台灣。來這就是要推銷香港交易所，要台商到香港上市。」
　香港交易所鴨子划水，對台商積極的佈局，似乎已見成效。
　台商赴港上市在今年突破高峰。今年二月三日，台灣最大民營企業鴻海精密旗下的富士康國際控股（ＦＩＨ）到香港主板掛牌，股價在十個月內從港幣三．八八升到一一．六元（約台幣四十四元，以二○○五年十二月十二日收盤價為計算基準），股價漲幅高達三倍。
　富士康不但勇奪二○○五年香港新上市股中漲幅最大的個股寶座，更締造高達三二七五億台幣的市值，幾乎達到在台灣上市的鴻海精密目前市值（約七千億台幣）的一半。可見香港資本市場的活絡。
　到目前為止，赴港上市的台資企業已有三十九家，歷年上市速度今年最快，共有七家。
　當時就有不少投資銀行家預測，鴻海會掀起一股「掛肉粽」效應，促成台資企業赴港掛牌的熱潮。
　香港德勤會計師行合夥人劉毅基認為，「台灣公司會不斷在港上市，富士康成功的例子，是推動台企到海外上市的力量。」此次協助富士康在港上市的會計師就是香港德勤。台股邊緣化

　這個熱點還在持續燃燒。二○○五年一到十一月，台北股市新增的上市公司僅五件（四個屬科技股），籌資金額○．八億美元；但赴香港主板上市的台企卻有七件（其中六個屬科技股），籌資金額高達八．九億美元，是台灣新上市公司籌資金額的十一倍。（見表一）
　二○○三年到二○○五年，不到三年的時間，台灣與香港股市的前景，像一把開口的剪刀，逐漸呈現港股向上、台股往下的走勢發展。
　不論從股票指數、上市公司數量、股市市值做比較，都證明港股上、台股下的趨勢。
　二○○一年科技泡沫當時，香港恒生指數跌破萬點，台北股市指數不到四千五百點；若從二○○一年最低點計算到今年十一月，恒生指數已上漲八一％，同時期台北股市只上漲三五％。（見表二）
　從上市公司數量來看，台北股市上市家數成長率逐年下滑，今年甚至負成長。二○○三年至今年十一月，香港主板增加七十家，台股只增加二十二家。
　在香港還有六十家以上，甚至百家台商，在排隊等著上市，投資銀行私下估計。
　而以往台北股市成交量總勝過香港的歷史，也在被改寫。二○○二年，月平均交易量只有台股三成的香港主板，今年的成交金額已超越台北股市。（見表三）
　相較台股表現，港股再起主要是因為這幾年中企與台企爭先到香港掛牌；中國內部目前因企業財報不夠透明公開、上海與深圳交易所發展又受到中國政府的控制，香港自然成為中企籌資的最佳平台。
　但到底是什麼原因，促成台商一窩蜂投向香港？台商赴港上市成風潮

　十一月九日，晚上十點，台商冠捷科技首席財務主管、資深副總裁洪育德一個人拖著行李，搭乘香港機場快捷，風塵僕僕，準備參加隔天冠捷的獨立董監事會。
　五十八歲的他，每個月最少到香港一次，因為六年前，冠捷在香港上市，洪育德每季都得來做業績發表。骨瘦嶙峋的他已經習慣這種披星戴月的生活，結束董監事會，他又要趕往福州。
　冠捷主要生產基地在福州的福清廠，專司顯示器代工；旺季時，每月生產電腦顯示器約二百萬至二百三十萬台，若加上武漢、蘇州及巴西廠，則每月生產最多可達三百五十萬台。其中，外銷主要就是透過香港的母公司銷售。
　今年前三季營收超過三十一億美元的冠捷，在今年合併飛利浦年營收二十億美元的電腦顯示器部門，成為世界第一大顯示器製造商，是高科技台商成功的代表。
　但六年前，一九九九年十月，冠捷就比其他台資企業還早赴港，洪育德是主要推手。
　問起為何到海外，不留在台灣上市？洪育德很坦白。
　他指出，台灣連續爆發了不少上市公司的醜聞，降低國際法人投資基金對台灣上市公司的信心；但更重要的是，法令對上市公司赴大陸投資金額比例的限制，已影響公司擴充的規劃與發展的彈性。
　冠捷算是較早在大陸發展、早有擴廠計劃與資金需求的台資企業；這幾年，像冠捷一樣，因大陸內需市場增長快、資金需求強的台資企業，更大幅增加。
　一位不願具名、經常跑兩岸三地的投資銀行家說，許多十五年前就到大陸發展的紡織業、工具機等傳產已經在珠三角開花結果。
　「這群人老早被政府遺忘。它們早期透過香港辦公室跑大陸，情感上，當然到香港掛牌。你要他們回來，又有大陸政策要管，台商為什麼要回來呢？」他說。
　走進廣州經濟技術開發區，沿著六線道的聯廣路，來到由台灣燁聯鋼鐵轉投資的聯眾鋼鐵廠。四年前，這地方本來是一團爛泥與一堆花崗岩，如今廠房林立，一躍成為廣州最大的不銹鋼廠，裡頭員工一千一百人，也是大陸三大不銹鋼廠之一。
　聯眾鋼鐵的規模是台灣燁聯的兩倍，成立資金為八億美元（約台幣二七○億元），估計今年營業額預計可達三十億人民幣（約台幣一二○億元）。
　聯眾對大陸的佈局與未來目標，說明許多傳產台商的心情。
　身著水藍色短衫、深藍長褲、穿著黑色膠鞋，一身幹勁，聯眾董事長李必賢坐在鐵皮屋蓋的兩層廠辦說，等到第二期廠房完成，他們考慮在香港上市。李必賢認為，香港國際知名度高、股市制度透明公開，有助它們走向國際。
　高科技公司陸續赴港上市，接著又有一批中大型傳產為赴港掛牌暖身，台灣股市有被邊緣化的危機。四○％限制　台商動彈不得

　台灣目前對上市公司投資大陸的需求，的確讓許多以大陸為發展基地的台商，無法在台上市。
　主要是因為，政府厲行「上市櫃公司投資大陸不得超過公司淨值四○％」的行政命令；這個不符合現實運作的機制，就好像用大姆指掐住跳蚤一樣，讓台商動彈不得。
　台灣勤業眾信會計師陳清祥就表示，「台資企業多半只剩總部在台灣，工廠、機器都在大陸；如果一個企業市值達一百億，只能投資大陸四十億，六十億在台灣要幹什麼？」他不諱言指出四○％上限是台資企業回台上市受阻的關鍵。
　為了躲避政府的限制，以大陸為發展基地的台商，紛紛在開曼群島、百慕達群島成立紙上公司（paper company），再赴海外上市。花旗環球首席科技分析師楊應超分析這種模式是︰「套了好幾套，很難查出到底誰是港商、台商，還是外商。」
　由於香港對上市公司的營運地點、籌資用途，完全未規範管制，這使得香港成為台商選擇上市的新標的。
　香港交易所執行總監霍廣文表示，赴港上市的台企註冊地，多半在開曼與百慕達群島，主要業務都在中國；只有少數像富邦銀行，以買下港基銀行，在香港上市。全球資金就一個　此消彼長

　台商赴港上市，吸引國際資金投資，是企業成功的展現。「做生意最高明的手法，就是拿ＯＰＭ，拿other people’s money來做自己的生意，對台灣應該是好事，」香港中文大學經濟系主任宋恩榮說。
　過去幾年間，征戰全球的台商，先將人流、物流推向大陸。現在，金流又流向香港。無根台商總是有路可退，也都各自安排好退路。
　但持續流失的台商，對台灣可能是極大的傷害。
　香港德勤會計師劉毅基說，台灣企業赴港上市，肯定對台灣有不良影響，「全球資金是一個，走向一邊，另一邊就少一點。」
　花旗首席分析師楊應超舉富士康上市為例。在富士康上市時，分析師就建議賣鴻海、買切割出來的富士康。他說，「鴻海雖大，但富士康股價成長多，算是好兒子效應。當兩家公司同在一個高科技sector，外資一旦多買這個，就會少買另一個。」
　特別是台北股市中，七五％是散戶投資者，除非投資者有能力投資港股，否則不一定能分享到赴香港上市企業成長的好處。
　台灣資本市場的萎縮讓人擔憂。
　台北股市市值成長率今年十一月份的資料，僅成長四．七％，創下二○○三年來新低。香港股市市值和台北股市市值的差距已拉大為二．二倍。（見表四）
　本益比部份，香港主板更由九七年不到台股的一半，今年已經與台股相當。（見表三）
　資本市場的表現其實與房市、民間消費環環相扣、相互影響；若台灣資本市場持續低迷，台灣的資金外流速度將會愈來愈快。
　面對台灣的未來，冠捷資深副總裁洪育德淡淡地說，「眼看她創造世界經濟奇蹟，自己也參與了這三十年的成長，實在很不忍心看她褪色。」
　怎麼把台商的錢留下來，四○％投資限制的改變、兩岸關係的重新思考，是政府亟需面對、不能再逃避的課題。（熊毅晰　協助採訪）台灣錢進香港

　今年二月「富士康」香港上市，不僅引發台資企業跟進的疑慮；也可能加速帶動淹腳目的台灣資金，往香港移動。
　「台灣資金來港開戶，今年成長約一五～二○％，」香港金鼎綜合證券董事總經理葉為國推估，包括企業的資金，也包括個人的投資。
　他指出，這些來自台灣的資金大多選擇與台灣有關的上市公司投資。今年初的富士康、十一月份的順誠控股（生產木製家具、台灣稱台昇木器廠），都是他們的投資標的。
　地緣、資金出入自由、金融產品多樣性，客戶隱密性的嚴格要求，做為金融中心的香港長久以來一直是台灣流通海外資金的重要停泊站。
　近年來由於台灣的銀行利率與股市低迷，許多香港外資銀行就近在台推出以外幣計價的連動債、國際基金等金融產品，在台灣大行其道。
　今年以來台資「錢進香港」更上層樓增加的原因有二，一是對人民幣升值的預期，這些可以反映在香港台資銀行相關財富管理業務的增加。另外一個就是香港資本市場本益比提升，台商紛紛來港上市，引發的投資效應。
　原本在台灣負責投顧業務的一家台資券商負責人就表示，日前就接到多位沒有在香港開戶的台灣客戶，詢問有關投資富士康股票的相關事宜。
　為了方便及爭取台灣客戶，有的台商銀行索性將分支機構開在九龍碼頭對面，以利服務。
　台灣資金因為台商上市而加碼投資香港資本市場的情形，可以反映在二十多家台資券商的資產管理手續費的成長。一位台資券商透露，香港台資券商資產管理規模最大的約有十億美元之譜，剛起步的規模也都有二億美元。最小的投資單位通常為十萬美元，因此手續費的收入經常佔營收的三分之一強，是目前大多數台資券商的營業重點。
　尤其是十一月中，香港政府宣布取消遺產稅，勢必增加更多台灣富豪的投資誘因。
　健麒投顧董事長胡世芳說，從二○○○年台灣股市單日成交值動輒上千億計，到目前徘徊在五、六百億元規模，可以估算台灣流通在外的資金量極為龐大；而且都是台灣股市過去所稱的「中實戶」個人投資。
　一位在香港摩根士丹利服務過的券商負責人說，與亞洲其他國家相較，台灣投資人金融知識相對成熟、豐富。再加上每人五百萬美元的匯出上限，要把錢留在台灣，最根本解決辦法，就是增加台灣投資環境誘因，而非坐視政治不確定性及政爭再蔓延。
　資金會往有利的地方走。（刁曼蓬）