集團勢力擴張　經營績效兩極 — 五十大集團調查排行

這是一個大起大落的時代。集團企業不僅掌握台灣經濟命脈，集團的失利，更衝擊台灣經濟與股市。
　根據《天下雜誌》五十大集團調查，集團的勢力正在快速加強。去年台灣五十大集團總營收高達六．九兆，佔台灣國內生產毛額（GDP）的七一％，前年則是五六％；五十大集團總純益為二五三六．六億，相當於《天下雜誌》一千大調查中，國內一千六百家企業總純益的六八％。
　除了影響力，去年五十大集團的總營收，比前年成長一九％。而總純益更成長一．一七倍，由一一六八．六億增加到二五三六．六億。
　儘管集團表現出色，但是規模大不能保證會有好績效。過去曾是五十大集團、叱吒一時的太平洋建設、太電與茂矽集團，卻因為財務危機被打入全額交割股（財務發生危機，證期會為保護投資人，規定股票不能用信用交易，要用現金交割），衝擊股市與貸款銀行。
　例如太平洋建設負債比例高達九三％，太電集團負債比例更高達九八％，茂矽則是四十七億的公司債到期無法清償，經過與債權人協商，才得以延長一年。

集團大起大落，影響公司治理

　集團大起大落的影響力無遠弗屆。但集團的日益複雜化，資源愈來愈集中在少數集團，在台灣卻沒有完整的機制來揭露集團的財務狀況，例如營收、獲利與負債，容易使人發生公司治理上的疑慮。
　「集團最大問題就是透明度不高，」月涵投顧協理賴以哲不假思索地說。由於集團擁有龐大資源，不僅能從股市獲得資金，更容易以交互擔保，從銀行取得龐大貸款，進行各種投資。惠悅企管顧問總經理黃世友就認為，不少集團沒有整體的策略，都是偏向有機會就投資，造成集團子公司各有盈虧，拉低經營績效。
　「很多人只會開公司，不會關公司，」資誠會計師事務所執行長薛明玲形容集團轉投資過於複雜的原因。
　集團除了財務不透明，今年五十大集團調查也顯示，集團之間競爭日益白熱化，造成集團出現大賺錢與大虧損的兩極現象。
　集團之間的競爭趨勢，就呈現出傳統產業、高科技與金控公司三大產業三足鼎立的態勢。
　最賺錢前十大集團排行榜，就囊括四家高科技、三家傳統產業、兩家金控集團與一家電信集團，他們的營收佔整體營收的三六％，總獲利佔整體比重更高達六成。
　有賺大錢的集團，也有虧大錢的集團。去年五十大集團中，一共七家集團出現虧損，虧損金額合計為五三○億。雖然相對前年十三家集團發生虧損，虧損金額達到六六○億，去年虧損程度較輕，但是前年發生虧損的集團，在去年卻有改善與惡化的兩種不同表現。
　前年虧損的集團，除了聯電、明基、奇美、陽明海運與東元轉虧為盈外，也有慶豐環宇、太平洋建設、日月光與台聚等四家集團因經營不利，退出五十大集團。仍然在十大榜上的大同、華新麗華、大眾與中國力霸則是連續兩年發生虧損，新光集團與華南金控集團，更是出現高達上百億的虧損。集團大賺錢與大虧損的兩極現象，與微利時代、全球競爭密切相關。
　「微利化是常態，」宏集團董事長施振榮認為，在產業日益成熟的趨勢下，只有少數利基產業的營收與獲利能大幅成長。
　資深管理顧問顏漏有觀察，在全球競爭的態勢下，必須透過垂直分工、水平整合來提高規模，減低供應鏈的成本，才能提高市佔率與獲利能力。
　就像前年底金控公司紛紛成立，整合國內過度競爭的金融資源；高科技集團透過水平與垂直整合，擴充產品線與產能；經過長期淘汰調整的傳統產業，也淬煉出專注本業的競爭優勢。
　從傳統產業來看，專注本業的第一大集團︱︱台塑，營收七○一三億，稅前淨利七一一億，都高居集團之冠；長榮、裕隆與中鋼的營收成長率雖然不到兩成，但是長榮獲利成長四倍，中鋼成長近一．五倍，裕隆也有五四％的成長率，顯示實質獲利成長重於規模的成長。
　高科技集團成績也不遑多讓。不斷進行水平與垂直整合的高科技集團，例如鴻海、明基、廣達、光寶、仁寶，以及晶圓雙雄︱︱台積電與聯電等七家集團，不僅營收都在一千億以上，七家總獲利更成長一．六倍。
　兩千年泛宏集團分割成宏、明基與緯創資通之後，今年終於繳出不錯的成績單。三家都進入前二十五大集團，總營收高達四一六九億，總獲利將近一七九億，堪稱是高科技第一大集團。成績也比九九年分割前的集團營收二六八六億、獲利七十三億還要出色。
　在金融業方面，經過金融控股公司整合之後，霖園與中信集團也進入最賺錢的前十大集團。
　「他們都有明確的集團策略，」資誠會計師事務所執行長薛明玲分析集團三足鼎立的主因。
　「魔鬼都在細節裡」，這是鴻海集團董事長郭台銘的名言，意思是執行力要貫徹到每個細節步驟，才能兼顧營收規模與獲利成長，也呼應薛明玲對集團贏家的分析。
　但魔鬼也潛伏在集團的財務數字細節裡。

虧損主因：轉投資高風險產業失利與高負債

　大同、華新麗華、大眾電腦、中國力霸集團連續兩年虧損。大虧損與高負債是這些集團目前面對的壓力。安侯建業合夥會計師陳富煒觀察，長期虧損的主因，跟投資高風險的高科技資本密集產業，或是其他非本業的轉投資有關。
　例如大同集團的中華映管投資TFT︱LCD，並佈局海外市場。華新麗華集團的華邦電子投資DRAM、瀚宇彩晶投資TFT︱LCD，太電集團則是投資美國的銀行與電信事業。
　台大國企系教授湯明哲認為，企業要國際化，一定要以本身的競爭優勢為基礎，如果在台灣市場的競爭優勢已不足，到海外市場，甚至跨到其他領域，反而容易失敗。
　陳富煒也強調，如果持續虧損，加上負債比例過高，容易陷入以債養債的窘境，增加經營壓力。
　以去年虧損近五十一億的大同集團為例，中華映管就虧損三十四億，根據大同母子公司合併財報顯示，海外長期投資的子公司虧損八．七億，負債比例為七九．七％，負債總額達到一五二六億。
　中國力霸集團去年虧損金額從二十七億增加到七十四億，旗下的中國力霸、遠森網路科技（合併報表）、嘉新食化、東森媒體科技（合併報表）與東森華榮傳播，五家公司合計負債比例從六○％增加到六八％。
　然而，投資DRAM與TFT︱LCD發生虧損的華新麗華集團，去年虧損金額從一七九億降為二十四億，由於負債比例不到三二％，擁有足夠的現金部位，反而有實力可以度過寒冬。
　「集團要進行長期投資來轉型，就要有足夠現金，」薛明玲建議，負債過重的集團，一定要進行債務減肥，自有資金比重保持在六成以上，並清理不賺錢的子公司或閒置資產，否則只會陷入債務窘境。
　起伏後再重新出發的宏集團，就是最典型的例子。去年負債比例在四一．六二％的宏集團，過去的經營會起伏不定，關鍵在於轉投資新興產業，例如DRAM與TFT︱LCD。
　然而新興產業特色就是大起大落，經過多年教訓，重新將集團切割與聚焦，宏集團董事長施振榮現在對資本密集的投資持保留態度。
　他回首過去的經驗，不禁語重心長地說：「為什麼我可以認輸、再造？因為一開始先把財務可能發生危機的問題掌握住。」
　「等到你有這個經驗的時候，已經是五十到六十歲了，就開始發現未來要走比較穩定的管理，如何保持穩定的股東權益報酬率，」施振榮誠懇地說。

老集團經營績效不高的原因：轉投資過多

　施振榮以自身的經驗提醒，企業經營要專注，不要貿然大幅投資，也不要將集團戰線拉太長。
　除了轉投資發生虧損的集團，老牌集團的經營績效也不高。
　長期位在前十大集團榜上、營收超過兩千億的統一集團與遠東集團，雖然集團轉投資的子公司眾多，而且子公司之間相互持股的狀況複雜，整體獲利能力卻不高。
　統一集團的大陸投資、休閒俱樂部、生物科技、土地開發等事業處於虧損狀態，削弱集團的整體獲利，集團稅後純益為十五億。
　遠東集團的獲利來源是持股五成、去年稅後純益七十八億的遠傳電信。然而遠東銀行虧損四十四億，遠東百貨購併太平洋SOGO百貨之後，合併財報顯示稅前虧損四十五億。集團營業額雖二千億以上，但稅前獲利只有二．三八億。
　一位熟悉證券市場的業者回憶，過去遠東集團領導人徐有庠，每年尾牙會請集團內一五○家子公司的董事長與總經理吃飯，每次都是三百人，但是頭腦精明的他，不僅清楚知道這些專業經理人的業績，也了解他們家庭狀況，在敬酒時侃侃而談。
　黃世友認為，過去的集團業務比較單純，集團領導人還能應付自如，但是在國際競爭的時代，不同領域的專業更加複雜，單靠領導人已無法勝任。

合併報表比外部董事重要

　轉投資複雜的東元集團，去年切割為六大事業群，就是一個寫照。切割事業是為了經營更聚焦，曾擁有二十個董事長頭銜的東元集團董事長黃茂雄，開始交棒給專業經理人，董事長頭銜也減少到四個。
　「集團切割清楚，才能看得更徹底，轉投資實在太多了，」黃茂雄嘆口氣，談起去年投資華彩軟體，虧損四億元的心情，他坦率地說：「真是氣死了。」
　集團除了要整頓內部複雜的事業，公司治理的透明化更重要。
　由於集團財務長期不透明，過去國內媒體的集團調查方式，都是將集團企業的營收與獲利加總，但實際營收、獲利與負債情況，卻沒有完整面貌；而且單一母公司的財務報表，已無法反映企業規模與實力，必須用合併報表揭露完整的經營狀況。
　合併報表為什麼重要？根據德意志銀行對台灣在大陸投資金額前二十大企業的分析，發覺合併報表的營收比單一母公司營收高出一五八％，資產報酬率也從五．八％增加到九．一％。從正面角度來看，台灣企業日益國際化，單一母公司財報只反映台灣的狀況，卻看不出國際佈局的實力。
　例如亞太第一大資訊通路商的聯強國際，去年合併營收共八四○億，母公司營收只有五五五億，由於國內市場已趨飽和，未來成長動力要靠海外。對此，聯強國際執行長杜書伍感觸很深。他認為，台灣的證期會與會計制度，都以台灣母公司的營收為主體，海外子公司的營收都不算本業，是一種不合實際的做法。
　「一個真正的國際化公司在思惟與結構上要改變，不是只有台灣的營收才是營收，應該要把合併報表當主報表，接下來才是台灣營收多少，哪些區域營收多少，」杜書伍語重心長地說。
　德意志銀行這份研究報告，除了說明合併報表反映營收與經營績效的增加，更強調潛在風險。
　德意志銀行分析，這二十家企業的母公司負債比例只有二九％，但合併報表的負債比例卻增加到四四％；這份報告也指出，由於母公司與子公司關係不透明，為了影響股價，母公司每月發布營收成長的利多消息，結果可能把貨品銷給子公司，變成賣不掉的存貨。
　為什麼合併報表的負債比例常會比母公司財報還高？安侯建業合夥會計師陳富煒分析，由於母公司常幫子公司的貸款背書保證，在母公司財報中並不列為負債，但是合併報表就會揭露這個隱藏的負債金額。比方去年購併太平洋SOGO百貨的遠東百貨，母公司負債比例為五三．一五％，但是合併報表卻顯示負債比例高達七九．七％，主要原因除了增加SOGO百貨偏高的應收帳款，年底遠東百貨與關聯公司幫子公司背書保證的餘額就達到一二二億。
　合併報表除了揭露實際的負債狀況，也沖銷了單一報表加總之後，被膨脹的營收與獲利。
　從合併報表會計原則來看，陳富煒指出，集團內重複交易的營收與獲利，甚至出售資產給子公司、轉投資認列的獲利，在合併報表中都會沖銷掉。
　因此，證期會主委丁克華提醒投資人：「合併財報比較能精確反映企業經營狀況。」
　施振榮談公司治理時，更直指核心地說：「大家要重視合併報表，合併報表實質意義比外部董事還重要。」

集團財務透明，責無旁貸

　惠悅企管顧問公司總經理黃世友認為，國外即使集團規模再龐大，也只有單一的上市公司，提供完整的合併報表，台灣集團內部擁有多家上市公司，彼此在營收與股權關係複雜，「財務資訊沒有整合，怎麼談公司治理？」
　母子公司合併報表與關係企業合併報表的編製原則是，母公司持有子公司股份五成以上，或是對子公司具有重大影響力，才編入合併報表，企業如果不願意揭露整體資訊，可以用不同方式規避。
　例如第一大集團台塑集團，由於垂直整合的緣故，集團內部交易就佔大宗，例如屬於上游的台塑石化，去年營收為一六九三．九億，其中八五％的營收都來自台塑與台灣化纖，而南亞的一○三六億的營收，就有一四．七一％來自台塑。
　由於台塑沒有編列核心企業台塑、台塑石化、南亞與台灣化纖彼此的關係企業合併報表，該怎麼計算台塑集團的營收，就很難計算。一位會計師就估計，台塑集團營收重疊部分至少就有一千億。
　未來，產業控股公司的成立，也是產業集團透明化能夠努力的目標。
　證期會主委丁克華認為，目前雖然沒有產業控股法的法令，企業仍可以成立產業控股公司的架構。
　宏集團董事長施振榮也不諱言，未來宏會走向產業控股公司。他認為，水平整合的公司可以成立控股公司，因為子公司之間除了產品不一樣，面對的客戶、後台作業卻相同，可以資源共享，就像金控公司旗下的保險、銀行、證券商品，電腦周邊產品也是如此。
　一位媒體觀察家認為，這是一個競爭力大整理的時代，不只是國家要將經濟與財政事務釐清整頓，擁有龐大子公司的集團也是如此。
　影響力如此巨大的集團企業，在公司治理的透明化要求，以及微利時代的經營壓力下，除了提升集團競爭優勢，財務透明化，更是責無旁貸。

台灣電信營運之爭

　台灣電信集團是今年集團調查的黑馬，不僅是最賺錢集團的第七名，更以獲利率二一．九四％，成為最會賺錢集團的第一名。
　台灣電信集團優異的獲利能力，也成為兵家必爭之地。去年由台灣大哥大副董事長李大程領軍，從太電集團獨立出來，最近又由富邦集團入主，這些經營權之爭，也凸顯集團日益複雜化的程度。
　例如台灣大哥大與台灣固網彼此交叉持股，台灣大哥大持有台灣固網九．七％的股權，台灣固網與轉投資公司再持有台灣大哥大三成的股份，其他子公司也都彼此相互持有股份。
　儘管台灣電信集團經營績效驚人，但是旗下主要公司、資本額高達九二二億的台灣固網，營收卻不到七十二億，被外界批評是大資本做小生意。也因為台固投資台灣大哥大的股票，受到資金不當使用的批評，例如最近股東之一的宏集團就建議減資，將資金還給股東做最好的利用。
　「台灣電信集團內部的股權架構是個謎，」一位外資投信副總經理分析。
　除了股權結構複雜，在營運上，台灣電信集團內部也是關係密切。例如從事電信工程、去年營收一五四億的集團子公司弘運科技，營收來源都是集團內部；從事手機通路的台灣電店，一一三億的營收，也有六成來自台灣大哥大。
　「不論未來經營權如何轉變，如何把複雜的股權與集團資源釐清，是台灣電信集團在公司治理上的當務之急，」一位會計師提醒。