網路投資九大防線

「創投公司最大的危機就是沒有投資網路公司，投資又擔心是泡沫，」中經合創投去年投資網路公司獲利百倍，但過去擔任十多年國際投資銀行家的中經合副董事長黃齊元心中的矛盾和所有人相同。
　三月，京華投信推出台灣第一支網路基金，一天不到，五十億額度爆滿，創下台灣基金募資紀錄。
　旭聯科技副總經理秦民是別人眼中的網路新貴，但也為網路熱潮所苦。旭聯科技的員工年輕、資淺，但陸續還是有人離開，秦民不解：「離開要做什麼？」「要創業。」秦民問：「創業，錢從哪裡來？」「很多長輩要給我們錢……」
　台灣上市營建公司紛紛改名，春池開發改名「數位春池」、昌益建設易名「昌益科技開發」。威京集團主席沈慶京要「擁抱網路」把公司營建本業降到零，轉投資網路通訊科技。
　在台灣，投資網路公司幾乎快變成全民運動。不管是十多年投資銀行家經驗的創投法人，還是散戶，只要手邊有閒錢的人，都希望網路公司替自己實踐致富夢想。
　到底什麼樣的網路公司值得投資？
　過去，衡量公司值不值得投資，看盈餘、獲利率等基本面。但網路熱潮中，古典規則不適用，新原則卻還沒確立。目前所有衡量網路公司的財務指標只是輔助工具，而評斷商業模式需要有經驗的投資法人。
　因此，十多年專業創投經驗的普訊創投董事長柯文昌說，「散戶不該投資未上市網路公司。」因為散戶無法掌握正確資訊、也沒有足夠的錢分散標的，投資未上市的網路公司風險太大。
　但對網路熱潮關心、卻不了解的人，還是可以從以下的角度觀察，哪些網路公司真正有潛力？

從財務分析看網路公司

　注意：所有衡量網路公司的財務指標，單獨看沒有意義，必須和同類型公司比較。永遠記得新的財務指標只是衡量網路公司的輔助工具。

1.「價格營業額比」愈低愈便宜

　在財務的角度，公司獲利是最重要。本益比是衡量傳統產業的圭臬，但網路公司沒有盈餘，資策會資訊市場情報中心主任詹文男形容網路公司只有「本夢比」––價值不在賺多少錢，而在網路應用和經營未來的價值。
　本夢比無法量化。目前國外基金經理人勉強可用的財務指標是價格營業額比率（總市值除以總營收），評估股票市場願意支付多高的價格，取得上市公司的每元營業額。
　美林水星資產管理公司歐洲基金經理人弗勒德（Simon Flood）特別提醒，價格營業額比單獨看沒有意義，必須讓同類公司一起比，譬如都是入口網站、都是網路書店。價格營業額比愈低的公司，愈便宜。

2.跟著知名的法人投資

　要深入掌握網路公司的虛實，只有大的投資法人有能力看清楚。中經合創投副董事長黃齊元指出，好的案子一定是跟著特定的人或是團隊。「這些案子，計劃書還沒出來，就有很多資金，」黃齊元的經驗。

3.選擇資本額小的公司

　資本額小的公司，獲利空間大。資本額已經很大的公司除非確定可以獲利，不然比資本額小的公司風險更大。台灣工業銀行總經理駱錦明在銀行界有三十多年的經驗，但投資小的網路公司非常大膽，甚至聘用十一歲的小學生當網路公司總經理。這家「小公司」的資本額只有一百萬，駱錦明認為，網路公司動輒百倍的回收，只要在眾多的投資標的當中，有幾家成功就可以平均其他公司的虧損。

4.錢要虧得有意義

　旭聯科技副總經理秦民心中有一股壓力，因為「網路公司到明年就會被要求有盈餘。」
　網路公司雖然顛覆了傳統的投資規則，但也絕對不是虧得愈多，股票漲愈多。秦民的說法是：「現階段，網路公司的營運必須負的很有意義。」
　意思是，必須檢視公司虧損的原因是什麼。現在大家還容許網路公司「燒錢」，但燒掉的錢去哪裡，是不是用到增加核心能力？或是購併增加市場佔有率？

5.客戶價值決定公司價格

　新加坡國家科學委員會特別顧問李鎮樟指出，網路上某一點到另外一點的距離是十九次點閱（click）。十九次的點閱動作可以在十秒內完成，真正打破了所有競爭的藩籬。網路世界競爭為的是電腦前客戶的青睞。客戶的食指和滑鼠鍵掌握了選擇權。
　擄獲客戶忠誠的網站，可以從一個客戶身上創造最大的利益。企業必須把原有的成功經驗複製到不同的產品和服務，獲利才會快速成長。
　目前，美國線上一個訂戶的價值估計是八千美元。台灣工業銀行總經理駱錦明指出，台灣電信業估計每個客戶的價值是一千美元。客戶價值乘以客戶人數，得出公司的價值，就可以估算出合理的股價。
　除了財務面，從商業模式評估網路公司是另一個重點。

從商業模式評估網路公司

　網路產業的特色是速度。評估商業模式從經營團隊、創意、彈性、技術、市場等，都必須呼應速度的競爭。
　理性的法人投資人，不會只看到dot.com（網路公司）就瘋狂。甚至去年海外基金績效第一名的怡富日本科技基金經理人魏託（Richard Whittall）表示：「現在投資 dot.com最笨。」一講到網路就眼光發亮的中國信託商銀總經理辜仲諒說：「網路不會幫你賺錢。」
　為什麼？
　談到網路公司的商業模式前，必須先了解網路產業特色。同樣都是三十多歲的網路公司創業者，龍捲風科技總經理趙國仁和旭聯科技副總經理秦民不約而同說出：「網路世界當中，三個月就是一世代。」
　網路世界講究速度。不僅是網路公司必須和時間賽跑，投資網路公司也必須掌握同樣的速度。過去，一般創投公司評估一家公司值不值得投資，大約需要四到五個月，「現在有一個月的時間就不錯了，」高科技界的老兵富鑫創投總經理李岳貞說。　

1.商業模式要新

　今年三十六歲，在台灣的金融界推動網路革命最積極的辜仲諒，認為最重要的商業模式就是「第一優勢」（first mover advantage）。辜仲諒神情專注的分析，「沒有第二、第三個雅虎和亞馬遜，」在網路零售市場，消費者只能記住一個網址，習慣既有的服務方式。
　早出發的先贏。先出手的可以先在市場上拿到資金，打品牌，品牌建立以後，才有可能吸引網路消費者的目光，進而建立和客戶的緊密關係。基金經理人魏託以他的投資經驗判斷：「網路公司開始要花大錢做廣告，六個月內沒有被記得就出局，」魏託認為現在要成立網路公司很笨，因為在各個領域都已經失去第一優勢。
　新公司不斷冒出頭，好的創意卻是稀少資源。富鑫創投總經理李岳貞記得，過去十多個月，勉強只看到一個半新的點子。那個新點子一提出，李岳貞就當場在辦公室和對方簽合約。李岳貞彷彿撿到寶一樣，不願意透露任何這個創業點子的訊息。

2.執行能力和創意一樣重要

　就算有世界第一的點子，無法執行就沒有意義。
　執行能力的關鍵在人。中經合副董事長黃齊元，一連在白板上寫了六個「人」，突顯出在創投的眼中，經營團隊是網路創業成功的關鍵。
　一個好的點子出現時，通常後面需要十個動作來實踐創意。如何把十個動作有效率、又準確地完成，考驗經營團隊的執行能力。網路公司有許多二十多歲的年輕創業家，經驗比較少。普訊創投投資「資訊人」一三％股權，柯文昌印象很深刻就是，普訊派駐資訊人的董事是資訊人經營團隊中，唯一有白頭髮的。「從財務到管理有很多要慢慢傳承，」柯文昌觀察。
　成功經營團隊必須具備下列條件：
　●掌握產業專業。提供技術的公司，必須掌握技術能力。例如，網路的零售、網路的內容提供者，必須對本業有深入了解。如賣書的了解出版事業、有廣泛的出版界人脈等。
　●經營團隊要有默契。有合作經驗的團隊，佔有絕對優勢。因為網路講求速度，有默契的經營團隊可以很快的彼此補位。網路產業的變化比傳統產業快上好幾倍，傳統產業面對變化可以隨時微調，但是網路公司沒有時間。
　●經營團隊的能力必須互補。大部分的網路創業家都是技術出身，常常有很好的技術，但不懂行銷、財務。經營團隊若可掌握一些不同專業領域長才，更有成功的機會。
　●經營團隊最好有產業的經驗。雖然網路公司當中，有許多學生創業成功的例子，但創投和投資銀行家還是鍾情成熟、曾在大企業工作過的經營者。這樣的經營者才有能力把腦袋中想的點子文字化、數字化。
　●必須對網路事業有熱情。網路競爭無國界、永無休止，沒有熱情和企圖心的經營團隊，很難撐得下去。創投公司對熱情和企圖心的要求也很嚴格，李岳貞說：「星期六、日打電話去辦公室，不可以找不到人。」
　●自我意識不可以太強。因為網路產業不斷變化，一個自我意識頑強的人，不容易有彈性隨時調整。

3.市場在哪裡

　這是大部分的創投公司第一個問創業者的問題。假如市場太小，只局限在台灣，通常很難獲得青睞。

4.核心競爭力必須能被複製

　目前所謂網路公司的贏家，都只是階段性勝利，沒有人可以保證這些公司會是最後贏家。但是這些階段性的贏家一直複製自己核心競爭力保持領先地位。亞馬遜最早賣書起家，但是它以這種網路零售的核心競爭力為基礎，又開發線上零售玩具、ＣＤ、花等。趙國仁分析，亞馬遜搶佔網路上的通路，就像網路上的便利商店，以後整個賣花產業要到亞馬遜上架，都必須付上架費。
　網路公司是不是泡沫，是所有人擔心的噩夢。迷人的網路榮景建立在期待上：期待所有的人都會擁有電腦、期待全民上網、期待每個人都有大哥大、期待大家通通用寬頻上網……
　這些期待總有一天會實踐。唯一令人擔心的是何時？多快？
　網路這幾年蓬勃發展，是因為可以在繁榮的資本市場快速取得便宜資本。因此，資本市場回歸基本面地穩健成長、溫和修正，才能提供網際網路革命，一個永續成長環境，也才可能為大多數人帶來利益。