誰家歡樂誰家愁 — 風暴乍歇

　亞洲金融風暴重創東亞各國的大企業。對台灣企業而言，卻造成有的猛賺、有的猛賠的兩極局面。
　今年一月底，南韓前三十大企業集團中，已有八家因積欠龐大銀行貸款，而宣告倒閉。四大財團--現代、三星、金星及鮮京一一面對國內日益升高的壓力，承諾大幅改革，降低負債。
　今年三月，日本養樂多公司也因操作衍生性金融性商品，投資不當，虧損高達八億多美元，佔去年總營收的三分之二。
　而亞洲金融風暴卻讓許多台灣廠商，在短短不到一年內，獲利超過一個資本額以上。
　「許多廠商是嘗到好處，捂著嘴偷笑，」明電腦財務長游克用指出。許多電子及資訊組裝業者在台灣接單，在東南亞生產，成品出口美國市場。當美元走強時，銷貨以美元計價，獲利增加；東南亞貨幣貶值，成本以美元計價，成本又相對降低，獲得雙重好處。
　以生產電源供應器著稱的台達電子為例，台達泰國的匯兌利益高達九億八千萬元，光是匯兌利益就賺了一．六個資本額。台達電子財務長朱知遠指出，台達泰國九成以上外銷，且以美元計價，「美元一走強，不需要做什麼動作就賺錢。」
　不論是在馬來西亞設立生產據點的明、英業達，或是在泰國的中強、誠洲也都在這波金融風暴中獲利。
　但是幾家歡樂幾家愁，有些台灣企業卻損失慘重。亞洲金融風暴，讓和韓國直接競爭的台灣企業，痛苦不堪。
　曾經是宏集團金母雞的德半導體，去年申請股票上櫃遭撤件。德去年虧損四十六億元，創下台灣歷史上單一公司年虧損最多金額的紀錄。背後的原因是，德一方面面臨韓國半導體削價競爭，收入銳減；一方面又蒙受嚴重匯兌損失。

幾家歡樂幾家愁

　從去年第四季開始，韓國遭金融風暴襲擊後，韓圜劇貶，韓國半導體DRAM大廠大舉傾銷，一顆十六百萬位元DRAM價格從九美元一直降到二．五美元。DRAM崩盤，廠商無利可圖。「這種價格，已經接近變動成本邊緣，不做還比較好，」德半導體財務長何麗梅無奈地表示。 　
另一方面，德負債是以美元計算，當台幣由二十五元貶到三二．五元時，德的負債立刻多出三成。何麗梅指出，去年德虧損四十六億元，其中十九億元是屬於匯兌損失。
　不只是德，和韓國正面交鋒的鋼鐵、水泥等國內產業，都遭受韓國流血殺價的打擊。根據經建會的「出口產品價格指數分析」指出，今年一、二月，台灣出口產品價格（以美元計價）下降四．七％，其中以電機及其設備跌幅最深，下降了一○％，原因是韓國及馬來西亞等競爭對手，釋出大量庫存，削價競爭，對台灣產品形成降價壓力所致。
　台灣企業幾家歡樂幾家愁的局面，都源自於亞洲金融風暴帶來的複雜貿易環境、幣值的不確定性，造成企業無法掌握貿易價格的變動。
　從去年七月二日開始，泰銖狂瀉。接著印尼、菲律賓、韓國、日本的股、匯市，如水銀瀉地，一發不可收拾（表一），有些幣值貶幅甚至曾經超過百分之百。
　究竟亞洲金融風暴對台灣的影響是什麼？在國際貿易詭譎多變的今天，台灣企業如何判斷與因應？不論個體或總體的數字，眾說紛紜，莫衷一是。

國際加工成本降低

　根據國內外經濟學者的意見，亞洲金融風暴反映的是國際間加工成本降低，善於「利用」國際廉價勞工的台灣企業，是最大的獲利者。
　由於台灣企業自有資金比例高、資金結構穩健、彈性應變的競爭力，使得台灣在這波亞洲風暴中，相較於東亞國家，大體而言是「利多於弊，」中華經濟研究院研究員馬凱分析。
　經建會副主委李高朝表示，今年台灣經濟成長率預估為六％，但是因為貶值幅度低於其他國家，會影響今年外銷成長。同時，國際貨幣基金﹝IMF﹞也預估台灣經濟成長率居亞洲四小龍之首。
　因此，其他國家因貶值而產生的價格競爭力，或是東亞各國金融情勢的後續發展，則是台灣企業必須密切觀察的部份。
　亞洲金融風暴最重要的結果是，「國際加工成本降低」。泰銖、馬幣、印尼盾劇貶，人工成本大幅降低。而已經發展國際分工架構、善於利用廉價勞工的台灣企業，是最大獲益者。台灣企業在東南亞只設立生產據點，而原材料、融資、訂單都是台灣主導，不會受到當地金融機構癱瘓或市場萎縮的影響。
　政大企研所教授司徒達賢更明白地說：「現在只要是在東南亞生產，賣到美國的公司，就賺翻了。」

出口市場榮衰互見

　反之，出口市場是東亞國家的產業，則面臨當地消費力下降、市場萎縮的痛苦。
　根據經建會統計，今年一、二月的出口大幅衰退，是因為新台幣貶值的效應，以美元計價，出口呈現近一Ｏ％的負成長，但是若以台幣計價，實質上則為九％的成長。
　但是扣除進出口物價因素之後，實質出口成長仍為負六．四％，顯示國外需求確有萎縮現象，特別是出口東南亞、韓國及日本。今年一、二月，台灣對東南亞出口衰退二．九％，對南韓衰退五Ｏ％，對日本衰退二七％。
　出口市場在歐美國家的企業，則都持續呈現榮景。以出口市場九成在美國的年興紡織為例，台幣每貶一元，年興就增加六千萬台幣的匯兌收入，去年共有八千五百萬台幣的匯兌收入，約佔稅後純益七億八千六百萬元的十分之一。年興紡織董事長陳榮秋表示，由於美國市場持續暢旺，今年第一季的營業額比去年同期成長一二％。

廉價勞工的產業，獲利空間小

　馬凱認為，這次金融風暴也顯示出國際加工成本降低，未來想以廉價勞工求發展的國家及企業，獲利空間將愈來愈小。也就是想以亞洲四小龍出口導向的發展模式，振興經濟，時機已經不存在。
　七Ｏ年代，亞洲只有台灣、南韓、港、星等少數國家以廉價勞工，爭奪全球加工市場。今天金融風暴發生的原因是，所有的亞洲國家競爭標的都是加工出口市場，泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓都以亞洲四小龍的模式求發展，而獲得一時榮景，被稱為亞洲後起五小虎。
　但是從一九九四年之後，大陸實施宏觀調控後，人民幣對美元貶值超過五Ｏ％以上，大陸人工資本比東南亞便宜一半，全球資金都流向大陸。﹁台商，更是全面往大陸走，﹂花旗銀行本國企業處處長郭明鑑，也持相同看法，大陸的崛起，造成東南亞失去競爭力，種下東南亞國家發生金融風暴的遠因。
　而台灣在九Ｏ年代初，已經有許多企業逐漸發展國際化的能力，才能因應這波危機。台達電子財務長朱知遠表示，如果企業在九Ｏ年代初就意識到產業國際分工趨勢，發展國際分工的架構，今天就能夠因應亞洲金融風暴。
　台灣企業從九Ｏ年代開始培養國際分工體系，得以分散風險。另一方面，台灣企業自有資金比例高，台灣低外債的保守資金結構，也使得台灣免於遭受像韓國一樣的厄運。

南韓以債養債，雪上加霜

　韓國的自有資金比例很低。南韓前五十大企業集團中，負債超過資本額二至五倍的佔了大多數。第一大企業現代集團的資產負債比例是四．三倍，第二大企業三星集團也高達二．六倍。相較於南韓，台灣企業的自有資金比例非常高，《天下雜誌》一千大製造業的平均自有資金超過五Ｏ％以上，電子業自有資金比例更高，華碩電腦自有資金就高達八Ｏ％。
　力捷集團董事長黃崇仁表示，「台灣企業本來就是自力更生，普遍自有資金的比例高，可以從資本市場募集大量資金，在金融風暴中，這變成一個很有價值的東西。」
　政大企研所教授司徒達賢分析，台灣是以中小企業為主，自己擁有資產，組織比較小，資訊流動比較快，彈性反應速度也快。韓國則在財務上非常大膽，政府主導投資擴充，造成今天的局面。一旦財務發生問題，「兵敗如山倒，借美元還債，更是雪上加霜，」他說。
　由於南韓以借外債的方式，全力發展工業，造成外債高築，企業需要大量的美元以償還外債，美元需求居高不下，貨幣難以回穩。國際貨幣基金緊急救援南韓五百七十億美元，創下最高金額的紀錄。南韓熬過去年一百七十億美元短期外債需求，但是緊接著今年三月，還需要兩百四十億美元清償外債。
　「雖然南韓某些技術能力較強，但這是以大膽借爛帳的方式，快速獲得技術及擴大生產規模，所獲得的競爭優勢，風險自然很大，」馬凱說。

金融體系是關鍵

　四年前，在世界輿論一片亞洲奇蹟的稱讚聲中，麻省理工學院教授科格曼（Paul Krugman），發表「亞洲經濟的迷思」一文，引起全球爭議。他認為八○年代以降，亞洲經濟的快速成長，是建立在大量的投資與廉價勞工上，而不是生產力的有效提升，根基甚為薄弱。（見《天下雜誌》一六六期）
　今年一月，科格曼又針對金融風暴發表一篇標題為「亞洲到底發生什麼事？」的文章。
　他認為亞洲金融風暴發生的癥結在於脆弱的金融體系。這些銀行因為有政府的保證，加上鬆散的金融監理，使銀行大膽進行各種風險性的投資及放款。銀行認為，反正出問題，政府一定會出面善後，而忽視潛在的風險，這是亞洲特有的「絕對樂觀的價值」﹝Pangloss
value﹞。這種絕對的樂觀導致過度投資，房地產價格飆漲，泡沫經濟愈演愈烈。
　中國國際商業銀行副總經理陳季筑表示，「銀行和政府不要掛勾，讓銀行做該做的事，所有資訊透明化、紀律化，做好風險評估的把關動作，」才能免蹈韓國和日本的覆轍。
　過去，企業主只注重技術、研發、行銷或管理，但是從金融風暴後，企業深刻體會財務的重要性。中鋼董事長王鍾渝指出，韓國鋼鐵
廠一直以赤字預算的方法，藉外債大幅擴張產能，擴大市場佔有率。而中鋼的擴張一直是比較穩扎穩打。
　由於資金周轉困難，未來，韓國會放慢投資的速度。中鋼趁此機會到東南亞買鋼廠，目前正和三個東南亞國家洽談收購事宜。
　目前南韓的策略只能利用殺低價格，創造競爭力。又因為急於獲得現金，大量流血輸出。對於身為競爭對手的台灣企業，造成極大的壓力。

因應南韓削價競爭之道

　中鋼因應韓國低價競爭的方式是，一方面降價，一方面擴大產能，降低單位成本以應戰。
　中鋼從今年四月開始降價，預計營業收入將損失二十億元。熱軋鋼品每噸降六百元，冷軋鋼品每噸降四百元，並且追溯到今年第一季，每噸補貼退回兩百元。「有人這麼好？錢都到口袋，還掏出來補貼你，」王鍾渝笑著說。
　另一方面，中鋼增加產量，降低成本。中鋼因為第四期擴建完成，年產量由五億六千五百萬公噸，增加到八億五百萬公噸，一年增加四二％的生產量，以因應降價短收二十億元營業收入的衝擊。
　王鍾渝指出，「有人說景氣不好就少賺一點，這是看天吃飯，所謂的專業經理人，是在景氣不好時，仍能想出各種創新的方法，達到預定的盈餘目標。」中鋼雖然遭受韓國削價競爭，第一季稅後純益五十四億元，仍然達成一年兩百零四億的階段性目標。
　但是在半導體DRAM部份，台灣仍然面對韓國挑戰。「雖然韓國最具競爭力的三星公司，短期投資受挫，但他們決不撤退，」德半導體財務長何麗梅指出，韓國投注資源在最具競爭力的半導體產業，排名全球第一大廠的三星，最近又開始採購機器，準備繼續投資，而三星是否按原計劃與英特爾在美國設廠，則仍有待觀察。
　何麗梅指出，園區的半導體廠從來沒有真正承受過低潮，「大家還滿天真，以為一年價格就會回升，沒有預期現在這波低潮已經超過兩年，不知還要多久。」
　德最近將與國際大廠洽談最新技術。今年三月，宏集團董事長施振榮表示，德技術來源、產品與客戶均單一化的經營模式，已經到了非得改弦更張的地步。德將結合宏自有品牌、全球網及設計開發能力，轉型為更精緻的晶圓代工廠。
　就中長期而言，韓國資金短缺，只剩前幾名的大財團仍能投資核心產品，但是許多企業已經瀕臨破產，所留下的國際市場，台灣業者可順勢搶攻。貿協市場開發處洪進明表示，以韓國安南集團為例，安南是全球規模最大的半導體封裝公司，現受困於金融危機，宣布將今年的投資金額減半，裁員兩成。台灣的日月光、矽品等半導體封裝廠商將因而獲利，取代安南集團的部份海外訂單。洪進明表示，日月光有可能一舉成為全球半導體封裝業的龍頭。

乘勝追擊，彈性應變

　台灣企業彈性應變的競爭力，在面臨亞洲金融風暴時，更表現無遺。
　許多企業面對多變的貿易環境，隨時分析，快速決策。
　例如監視器大廠明電腦財務長游克用，針對韓圜貶值對明f出口競爭力的影響，做了一個敏感度分析。分析的變數包括：韓圜貶值幅度、韓國的資金成本、周轉率、通貨膨脹率、進口值等變數。
　結論是韓幣沒有貶到一千三百韓圜，明就不用考慮韓國廠商的競爭力，一旦貶到一千五百韓圜，明必須持續降低成本，採取的動作包括要求原料降價，以及增加產能等手段。
　不只明針對主要競爭對手國家或出口市場國家的匯率變動，實施沙盤推演，許多企業的財務部門更是緊盯所有亞洲國家的匯率變化，甚至包括不屬於直接出口相關國家的匯率。
　「現在是牽一髮動全身，」台達電子財務長朱知遠表示，台達電子透過和路透社的連線，密切注意人民幣、泰銖、美元、日圓、港幣每分鐘外匯幣值的變化。雖然台達電子的市場與日本無關，進出口貿易也沒有日圓的部份。但是日圓、美元一變動，影響台幣及泰銖走勢，直接影響台達電子的損益。

伺機出手

　除了財務操作之外，許多企業反向操作，利用日、韓等競爭對手受困於金融風暴時增加投資，乘勝追擊。例如，由明主導的達，將與IBM合作生產三．五代的薄膜液晶顯示器。明電腦財務長游克用表示，明長期規劃視訊產品，液晶顯示器是重要的關鍵零組件，一直是明準備切入的領域。
　但是何時是進入的好時機？游克用表示，「亞洲金融風暴發生，日本、韓國停止投資，這是一個切入好時機。」一方面，提供液晶顯示器生產的「設備廠商」都接到韓國、日本取消訂單的通知。「他們餓得很，是殺價的好機會，可以買到較便宜的機器，」游克用說。
　另一方面，液晶顯示器因貶值帶來的降價因素，將刺激產品需求大增，例如最近韓國筆記型電腦用的液晶顯示器降價近四○％，有利於低價電腦風行。
　亞洲金融風暴，對台灣企業而言，可說是「八仙過海，各顯神通，」中鋼董事長王鍾渝表示。從去年七月以來，企業因體質、產業特性不一，而有不同的結果。
　但面對日圓再貶值、未來人民幣值的變動，韓國後續的競爭力所帶來的影響，目前都還是一場未完的風暴。
　一場進行中的風暴，初期考驗下來，可看見的是，過去三十年來，未受保護的台灣企業，不僅逐漸發展出國際分工架構，採取保守穩健的財務結構，使自有資金高達五成以上，並且能夠彈性地快速應變，在在都讓國際驚訝於台灣置身亞洲金融風暴外的實力。