股市成為外資殖民地？

外資悄悄地把台灣股市推向國際戰場。
　摩根指數事件是國際化的起點。去年九月，美國摩根史坦利證券機構選了台灣七十七支股票，納入新興自由市場（EMF）指數。
　摩根指數是全球基金績效評比的重要指標。全球的基金經理人一向注意摩根指數的漲幅，希望自己操作的基金，獲利能比指標的摩根指數的漲幅多。摩根指數將台股納入，會讓全球基金經理人注意到台灣。「就像領到一張身分證，」建宏證券國際部副理方元及形容。
　政府也急著讓台灣股市國際化。去年十一月，證管會放寬外資投資股市的上限，從股票總市值的二○％推高到二五％，外資可匯入台灣股市的額度一下增加了一百四十億美元。
　當外資像滾雪球一樣，愈滾威力愈大，台灣股市就愈不可能閉關自守。去年一年，外資匯入台灣股市金額七十億九千五百萬美元，是前年的一．七倍。截至今年二月十二日，外資淨匯入金額累積已達一百零六億美元，佔股票市值的三．二％。
　外資為什麼來台？改變了什麼？又怎樣把台灣股市推向國際戰場？

基本面誘人

　台灣的股價偏低和產業潛力，是外資購買台灣股票的主要理由。
　去年年初，中共連續幾次軍事演習，造成股市人心不安。台灣股市的本益比跌到七十七年以來的最低點，只有十九（本益比是股價除以每股盈餘），造成當時外國資金大量匯入台灣。
　台灣部份產業具有獨到的競爭潛力，是國外投資人眼中的潛力股。做為外資投資台股的選股智囊團，港商惠嘉證券總經理陳世平認為，外資最想發掘能夠快速生產、技術追蹤及具有創新能力的台灣公司。「用更低的價錢生產東南亞及大陸做不出的產品，」陳世平指出台灣企業的優勢。
　外國投資人重視公司經營績效（即基本面）的觀念，正逐漸修正過去台灣股市一味重視消息面、報明牌的做法。大型股抬頭就是一個例子。
　過去，大型股如台塑、南亞，由於資本大，不易炒作，股價的波動不大，引不起國內投資人的興趣。因此有人戲稱「績優股」為績「憂」股，股價像牛一樣，反應很慢。
　外資進入台灣之後，證管會專任委員蘇樂明觀察，民眾對大型股的興趣增加了。讓大型股「從一池死水變得活絡起來，」他說。
　不僅是投資人，本土券商為了爭取外資客戶，也開始重視研究。
　方元及比較，外國投資人要看二、三十頁的報告，才投資一支股票；台灣的投資人則希望，從兩頁報告得到五支會漲的股票明牌。
　寶來證券研究部經理張榮顯也說，外國券商做一份報告，可以花兩、三個月，了解產業的上中下游，預測時間可以拉長到三、五年。
　在這種衝擊之下，現在本土券商會去拜訪上市公司，而不只是抄上市說明書、抄報告。「不再是花瓶，」陳世平說。

老問題，新挑戰

　外資進入台灣，更加凸顯台灣股市周轉率高，及散戶追逐消息面的沈痾痼疾。
　台灣投資人進出股市的頻率很高，連外資都被同化。多位券商經理人承認，外國投資人在台灣股市買進賣出的頻率（即周轉率），還是比在其他國家來得高。
　周轉率高與台灣特殊的股市生態有關。台灣的投資人一向重視股價差價，而非股票的年終紅利，造成台灣股市的周轉率比世界各國都高。截至去年十月，台灣股市年周轉率高達一九八％，一張股票一年轉手二次，是香港的七倍。
　外資為了適應台灣這種比較不穩定的市場，必須機動調整投資策略，所以採較短線的交易。張榮顯認為，台灣的股市波動比其他國家來得大，漲跌的週期比國外短，外資多半會入境隨俗。
　花旗證券經紀部主管樊治全則笑著辯解，外國投資人還是比較依據基本面做投資，雖然周轉率比國外高，仍給本國券商好的示範。
　實際只佔股市交易量二％的外資，象徵意義遠大於實質影響力，關鍵差距就在佔股市成交量九○％的散戶資金。
　陳世平以為，外界說外資帶動大型股，是明顯借用外資之名。她指出，台灣投資人賭外資會投資大型股，先去買，促使大型股活絡起來。「台灣資金買的比外資多，」陳世平說。
　台灣散戶揣摩外資的投資模式，聽外資進出的消息買股票，「台灣失去做主人應有的尊嚴，」台証證券研究部協理邱志昌很感慨。
　除了老問題，外資也給本國企業帶來新挑戰。
　首先，外資可能藉由購買本國企業股票，介入經營權，使本國企業失去自主性。
　東元電機董事長黃茂雄擔心，外資買本國企業的股票，一旦吃掉公司的經營權，會影響公司決策。「外資到時候決定把公司移到大陸，根本不管根留台灣的政策，」他說。
　再者，愈來愈寬鬆的外資限制，使得台幣匯率的變數增加，風險增加。
　外資進出自由可能會產生劇烈的匯率變動。民國八十三年十二月，墨西哥爆發金融風暴，短時間，資金快速從股市撤離造成墨西哥披索大幅貶值。「台灣經濟以貿易為主，有必要維持外匯的穩定，外資開放要慢慢來，」政大金融系主任朱浩民也有顧忌。

全球性競爭

　但金融自由化必然需要資金進出自由來配合。今年，中央銀行正在檢討，提高外資投資上限到三○％。「台灣要做金融中心，一定要開放，」力捷電腦董事長黃崇仁說。
　外資隨時在全球找獲利最高的機會，台灣股市想要留住外資，面對的也將是國際性的競爭。
　台灣股市第一個問題是，台灣經濟有沒有發展潛力？
　陳世平以為，現階段台灣產業的競爭力——製造效率，東南亞與大陸追得很快，優勢隨時可能消失。「昨天值得投資的，今天不一定，」她說。
　台灣產業如果沒有遠景，外資隨時可能撤離，尋找新的投資機會。
　外資進入台灣股市，為了避險，也創造出國際化商品的需求，期貨、認股權證是其中之二。
　對過去只有股票商品的台灣而言，更多的商品將增加股市的不確定性。台灣散戶多，專業知識追不上新金融商品引進的速度，盲目投資，造成市場混亂。以期貨為例，朱浩民觀察，像台灣和香港這樣的新興市場，期貨的引入會加大股市波動的幅度。「期貨本來是專業市場，不是給散戶，」陳世平說。
　不僅投資人的專業不足，本土券商也沒有產品設計的能力，只能做新金融商品的販賣，淪為外國券商的殖民地。
　根據寶來證券的統計，去年三月到十二月，共發行了三十一種與台股相關的認股權證。張榮顯表示，目前本土券商還停留在多請幾家外商設計，再來比價的階段。
　「這本來就是外國人的商品，」方元及解釋，台灣的落後有一些原因。
　股市國際化競爭逼到眼前，但從認股權證到台股指數期貨，政府法令一路在後苦苦追趕。
　過去兩年，本土券商一面私下偷偷地賣認股權證，一面極力要求政府開放新商品。今年三月，政府才開放認股權證成為本土券商可以公開販賣的商品。
　今年一月，台股指數期貨在新加坡期貨交易所（SIMEX）及芝加哥商業交易所（CME）掛牌交易，然而，目前政府還嚴禁國人買賣台股指數期貨。
　證管會花精力、花時間、三令五申地管制，這效果能持續多久？
　中央大學財管所教授史綱觀察，證管會嚴禁國人到國外下單，所以一月九日掛牌交易的台股指數期貨，目前交易量都不大。但長遠來看，「不是要不要，是擋不住，」朱浩民說。
　一位券商經理人則以為，一連串的事件暴露出政府沒有前瞻性。從去年四月摩根指數納入台股，就應該推想得到期貨市場開放的必然性。「我有客戶、有市場，我當然做，」陳世平也說，外國沒有等台灣先做的道理。
　立法程序緩慢，讓證管會官員感到無奈。期貨交易法在立法院遲遲沒有通過，造成本土期貨交易無法可據，期貨交易所籌組緩慢。「現在就等立法院的議事槌一敲，」蘇樂明說。
　去年十二月三十日，財政部長邱正雄、證管會主委呂東英，早上、下午分別還在立法院斡旋，期交法還是沒能排入上個會期。
　當外資將台灣股市推向國際戰場，從行政院到立法院，從本土投資人到本土券商，都將被迫發揮最大的潛力，才能應付台灣股市邁向國際的全新局面。

熱門金融商品

認股權證

　認股權證的權利可分為買權、賣權兩種。
　發行認股權證的券商必須保證，客戶付權利金買認股權證之後，可在某個時間，用某種價格買到，或賣掉特定的股票（權利金就像客戶付買賣股票的訂金）。
　以買權的認股權證為例。如果投資人買了三個月的認股權證，約定到期可以花一百元買台塑股，三個月後，若股價漲到一百二十元，客戶仍可以用一百元的低價買股票。
　反之，如果股價只有九十，因為直接買股票比較划得來，則客戶會放棄訂金不履約。
　對券商而言，券商除了收取買賣的手續費之外，如果客戶不履約，券商就沒收權利金。
　投資人如果同時買股票和認股權證，當股價大幅下跌時，投資人可以履行賣權的認股權證，減少損失。

台股指數期貨

　期貨是由農產品交易衍生而來，農民預先以一個固定的價格賣農產品給商人，以後不論農產品價格漲或跌，收入都有保障。
　今年，芝加哥商業交易所（CME）與新加坡期貨交易所（SIMEX）推出台股指數期貨，分別以道瓊台股指數、摩根台股指數作各別推出的台股指數期貨的價格指標。投資人如果預期股票會漲，就會透過期貨商，下單到芝加哥商業交易所與新加坡期貨交易所買股價指數期貨，一旦股票指數上漲，就可以獲利。
　因此，當股市投資人手中握有股票，如果擔心股價會跌，投資人可以先到期貨商那裡預付保證金，賣掉股價指數期貨避險。
　也就是說，投資人擔心股價會跌而賣掉台股指數期貨之後，如果股價真的下跌，則投資人在股票買賣上雖然賠錢，但在期貨市場，因為股價走勢和投資人預期相同，可以賺到一筆錢。最後，投資人雖然在股票市場虧錢，在期貨市場則賺錢，可以藉以規避風險。