金融海嘯受災戶 復甦不見起色 東歐陷入日本式失落十年

其他國家，都是結合財政收支不健全、外債無法延展和中央銀行的貨幣政策不負責任等等問題攪在一起，才爆發危機，但都沒有民間部門玩財務槓桿玩過頭的情形。 

但是這一次，幾乎每一個東歐國家都有國內房地產信用泡沫化的情形，跟日本八○年代末的情況很像。

其二，雖然新興歐洲的大部份國家也都重度依賴外來資金，但他們的債務結構和九○年代的泰國與印尼很不相同。

當時的泰國和印尼資金來自大量流進股票市場、債券市場的短期資金。當危機發生，這些資金很快就大量撤離，對當地貨幣造成嚴重摜壓，引發銀行體系流動性危機，迫使很多金融業者倒閉。

而東歐有些國家的貨幣現在甚至還在升值，似乎完全不受景氣低迷影響。這到底怎麼回事？

一方面當然因為這些國家的匯率政策採取嚴格管制的固定匯率制，但最重要的原因是東歐並不依賴短期外來資金，而是長期借貸，這些資金透過補貼或銀行體系注入營建、質押和房地產市場。

或許你會問，長期資金不是比較好嗎？問題是，當房地產泡沫破滅，因為這些資金是長期資金，無法一下子快速撤離，資金抽乾的過程是呈現一個速度比較快，持續時間比較長的狀態。

銀行體系、營建業者和房貸戶受了傷，不會像生產線一樣可以立刻關閉，有效地將生產或服務迅速從經濟活動裡抽走，而是慢慢慢慢，一點一點抽乾，對經濟造成持續、愈來愈重的向下壓力。換句話說，把浮額淘洗乾淨的痛苦過程會持續很久，正好又和日本一模一樣。

這些國家的貨幣因為匯率操縱以及資金進口需求，短期內或許還可以維持強勢，但是這些國家在未來幾年很有可能面臨阿根廷式的風險：沒有強勁的經濟復甦和財政健全化支撐，主權信貸很有可能產生問題，貨幣因此可能嚴重受壓，和這些國家做生意的廠商，以及有投資這個地區的投資人，都應該格外小心。