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SpaceX上市的盛況，可以說是絕無僅有，但《巴倫周刊》提醒，它或許不是一個千載難逢的投資契機。因為SpaceX的市值已經逼近1.8兆美元，猶如巨大的郵輪，難以像快艇一樣急速衝刺。
更白話的說，如果手癢殺進去卻買高了，恐怕不太容易獲得寬廣的逃生倉。
全球最貴的虧錢公司
SpaceX是全球最具主導地位的航太公司，利用可重複使用火箭帶來的低成本優勢，打造出擁有超過1000萬用戶的衛星寬頻「星鏈」（Starlink）。但它同時也是全球市值最高卻還在虧損的公司，並且正與OpenAI和Anthropic等對手激烈競爭。
此外，它也是最貴的公司之一，將承銷價直接定在精準的每股135美元，相當於2026年預估銷售額的40倍，以及折舊攤銷前盈餘（EBITDA）的175倍。所謂的「折舊攤銷前盈餘」就是扣除利息、稅、折舊等之後，本業真正的賺錢能力。
儘管名字裡有Space，但SpaceX絕不只是一家航太公司。它的火箭發射部門原本是獲利穩健，直到2025年才因營運虧損6.57億美元轉盈為虧。虧損的原因是SpaceX把大筆資金砸在巨大的、可完全重複使用的「星艦」（Starship）火箭上，這項計畫至今已燒掉150億美元。
然而，星艦也是SpaceX未來的關鍵：預計它進入軌道的成本將比現有的「獵鷹9號」（Falcon 9）再降低90%，而當初獵鷹9號與太空梭相比，就已經將上太空的成本砍掉95%。
SpaceX最賺錢的部門是以自家發射的衛星為基礎所建立的「星鏈」衛星寬頻業務。這項業務在2025年創造了72億美元的折舊攤銷前盈餘，年增率高達約90%。利潤率突破60%，相對之下，傳統電信巨頭AT&T、T-Mobile 與威瑞森（Verizon）利潤率平均只有38%。SpaceX接下來還瞄準了規模達1.6兆美元的全球寬頻與行動通訊市場，等於預告未來幾年的營收和本業變現力將爆發性成長。
但並非所有財務數據都這麼漂亮。人工智慧（AI）業務目前就是SpaceX的弱項。SpaceX今年二月以2500億美元收購xAI，這項業務在2025年營業虧損64億美元，且今年第一季又虧損了25億美元。整個2025 年，xAI燒掉了127億美元，而今年第一季的AI資本支出也達到了77億美元。相對的好消息是，這些虧損預計會透過對外銷售算力來減輕，xAI目前每月分別向 Anthropic和Google收取12.5億美元與9.2億美元的算力費用。未來其他有算力需求的公司也可能會轉向SpaceX尋求合作。
估值大師說太貴
要為這家複雜的公司進行估值並不容易。晨星（Morningstar）最近對SpaceX給出了約7800億美元的估值，其中對AI業務僅估算為1700億美元。相比之下，純AI公司OpenAI和Anthropic在未來的IPO中都將尋求上兆美元的估值。
而紐約大學教授兼「估值大師」達摩達蘭（Aswath Damodaran）則將 SpaceX的價值定在約1.3兆美元，相當於每股99美元。
為了得出這個數字，他假設該公司在2036年的營收將達到4200億美元。在利潤率方面，達摩達蘭假設火箭發射和星鏈業務預計與現狀持平，而AI及「其他」業務的營業利益率，看起來則等同於目前表現不錯的軟體業。總結來說，這將在2036年產生1600億美元的營業利潤，這個數字僅略低於Alphabet預估在2026年所能創造的利潤。
拿Alphabet來做比較非常貼切。以搜尋起家的Alphabet，如今已演變成科技巨獸。Alphabet預估今年的搜尋、YouTube、Waymo自動駕駛、Android、雲端服務和Gemini業務將變現約2310億。對於SpaceX來說，若要撐起現在的估值，它必須開發出能獲利的AI應用，或是打造出能賺取數千億美元利潤的雲端運算業務。從長遠來看，SpaceX的目標是實現70%的毛利率和45%的淨利率，意思是，要比Alphabet 高出大約10個百分點。
《巴倫周刊》指出，期望 SpaceX的IPO能帶來像當年Alphabet那樣的投資報酬率是有難度的。Google創立六年後，在2004年上市，而如今的SpaceX已經成立24年。Google當年的IPO價格為每股85美元（經拆股調整後相當於2.125 美元），上市時市值約為230億美元。自那時以來，Alphabet股價已經飆升了17000%。若 SpaceX要創造同等幅度的回報，市值必須膨脹到300兆美元。
這個數字非常瘋狂，即使是套到「狂人」馬斯克身上，都會覺得是天方夜譚。馬斯克已經是世界上最有天賦讓「科幻變現實」的創新者，例如只要花2萬美元的機器人就能包辦人類所有的粗重勞動。他擁有大批信徒，而這些人的深信不疑似乎也是可以理解的：特斯拉的股價自拆股調整後的IPO價格1.133美元以來，已經幫投資人賺取了370倍的回報。
然而，當特斯拉變得愈來愈大，就愈難複製過去的暴利。該公司自2022年以來利潤就沒有再成長，目前的本益比高達未來12個月預估獲利的200倍左右。自2024年底以來，該股股價幾乎在原地踏步。
信徒成最大紅利！但買在什麼價位才安全？
而必須要說，SpaceX也擁有支撐股價的紅利。奇異的特殊性將讓SpaceX上市後，擁有「保證」蜜月期，像是在掛牌15 個交易日後就會被納入那斯達克100，這將迫使被動型基金買進流通股數的10%到15%。
但最大的紅利還是信徒們給的。信徒之所以是信徒，意味著理解種種隱憂後，依然願意湧向 SpaceX。散戶投資人熱愛馬斯克旗下的公司，而且很可能可以在135美元的承銷價買到一大堆股票。
馬里蘭州的財務規劃師賈吉 （Jeff Judge） 坦言，「說實話，絕大多數人的興趣都來自於情感。大家只是單純想持有馬斯克火箭公司的一部分。」
現年70歲的退休醫師兼企業主布朗（Randal Brown）就希望買入SpaceX股票，他說，「不管你喜不喜歡馬斯克，他就是巨星。他碰過的東西，最後都成了。」
不過，許多分析師還是提醒，小心買貴，畢竟SpaceX 的估值在過去幾年成長了超過2000%，散戶幾乎錯過了這波漲幅。一旦股價回落，散戶反而會是虧損最慘重的一群。
資深基金分析師納迪賈（Dave Nadig）預測 ，SpaceX在上市後幾週內股價波動將極其劇烈，「這絕對是我看過最精彩、值得拿爆米花坐著看戲的股市時刻。」
分析師建議投資人先保持觀望，等待更好的進場時機，比方說當股價接近每股90美元左右的時候。因為從那樣的價位起跑，這檔股票才真正有機會一飛衝天。
（資料來源：Barron's, WSJ）
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