Anthropic、SpaceX與OpenAI搶上市，美股吃得消嗎？

因此，指數基金投資人短期內不會看到投資組合出現太大變化。雖然納斯達克已將納入指數的「成熟期」縮短至15個交易日，富時羅素（FTSE Russell）更將等待時間縮至5天（道瓊指數據傳也在考慮採行類似措施），大多數股市指數仍依公司公開流通股（free float）的市值加權。對SpaceX而言，這意味著只有約750億美元的股票會被計入，因此它在標普500指數中的初始權重約為0.1％。納斯達克100指數是個例外。該指數已修改規則，將公司權重提高至流通股市值的三倍，顯然是為了吸引馬斯克。但即便如此，SpaceX在這個4兆美元指數中的初始權重仍只有約0.5％。

隨著更多股票被釋出到公開市場交易，情況將有所改變。美國上市科技巨頭中，在外流通股數比例皆超過85％，只有一家例外。佔比最低的是2012年上市的Meta，公司創辦人祖克柏仍持有13％的股份。起初，SpaceX、Anthropic與OpenAI的IPO說明書中均設有「鎖定期」（lock-up）條款，禁止內部人士及早期投資人出售持股並增加流通股比例。但隨著時間推移，這些限制將陸續解除，讓數兆美元的新股流入市場。

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內部人最快8月可以套現

SpaceX計劃分批釋出鎖定股。如果IPO發行750億美元股票，估值達預期的1.75兆美元，初始流通股比例將為4％。馬斯克持有約剩餘股份一半的股權，在IPO後366天內不得出售。此限制同樣適用於部分「特定重要投資人」的持股。

其餘約佔SpaceX價值不到一半的鎖定股將較快解禁。首次季度財報發布後（可能落在8或9月），內部人士可出售20％持股；若股價較IPO價高出30％以上，還可再賣出10％。後續還有多批股票將在IPO後特定日期及第二次季度財報後陸續釋出。

當然，內部人士未必非得出售持股，尤其是馬斯克可能會繼續持有手中大部分的股票。那些股票大多具備超級投票權（outsize voting rights），能讓馬斯克鞏固自己對SpaceX的控制權。Anthropic與OpenAI的股東在上市後也將面臨類似情況。因此，這些企業加入公開市場的過程將是多年而非數日的演變。

搶IPO熱潮，你可能會失望

然而，漸進式發展並不代表無關緊要。

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歷史經驗顯示，購買這類股票的投資人往往會失望。佛羅里達大學教授瑞特（Jay Ritter）研究了1980年至2024年間IPO股票的後市表現，發現這些股票在上市後三年平均報酬率落後大盤20個百分點。

估值超過營收40倍的公司表現更差，平均報酬率比大盤低58個百分點。SpaceX估值達1.75兆美元，上市時將超過營收90倍以上。

大型IPO通常被視為牛市接近高峰的訊號，因為企業都希望選在市場最熱的時候賣個好價錢。2020及2021年的上市熱潮正好發生在熊市前夕。更早之前的IPO熱潮，例如1990年代末及2008年之前的幾年，也都成為股市大幅下修的前奏。

雙重掠奪？一邊取代你，一邊到股市搶你錢？

如今，若這三大企業表現不佳，甚至可能引發市場修正。這三家公司均與AI進展密切相關，整體市場也是如此。美國市值最大的十家AI相關上市公司已佔標普500指數市值的五成。如果只是SpaceX傳出壞消息或許不至於對指數基金造成太大影響，但AI領域的負面消息必然會撼動股市。採用等權重而非市值加權的基金對此有一定防護力，但這本質上是在跟市場對賭，與被動投資的理念背道而馳。

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更廣泛的擔憂是，這些超級IPO預示著新舊科技巨頭將持續募資。

投資公司Elm Wealth創辦人哈加尼（Victor Haghani）指出，多年來資金充裕而股票日益稀缺。科技巨頭賺進了源源不絕的現金，甚至在白領階級源源不絕把退休積蓄投入市場之際，公司依然選擇瘋狂回購股票而非發行新股，進而推高了股價。

現在，這些科技巨獸正放慢甚至全面停止股票回購，轉而將利潤全數砸向AI研發。好幾家企業已轉向債券市場尋求更多資金，而這群頂級俱樂部的新成員則選擇直接向股市伸手。與此同時，白領階級正遭遇最嚴峻的威脅：眼睜睜看著AI將他們的工作自動化、退休金縮水。投資人短期內將瘋狂追捧這些超級IPO，但幾年後，股市可能得準備迎接資本縮減的時代。

（本文由「經濟學人」獨家授權轉載）

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