厚積薄發的智慧：巴菲特致股東信揭密，打造波克夏帝國的5大策略

波克夏的啟示

1969年，巴菲特的投資合夥公司（一家避險基金）自願倒閉，他和好朋友查理蒙格的手上，只剩下波克夏哈薩威這間如風中殘燭的紡織製造公司和另外兩間公司。15年後，巴菲特在回憶時指出，這3家企業（1）幾乎不賺錢，只是茍活著。（2）規模萎縮，同時蒙受巨大虧損。（3）營業額縮水至巴菲特接手時的5%左右。

為什麼巴菲特會選擇夕陽產業中的垂死公司，當作打造龐大企業集團的基礎？他在2014年寫道，「我有48年來思考這個問題，但還沒有想出一個好答案。我只是犯了一個巨大的錯誤。」

我們都知道故事的結局。這些股東信彷彿慢動作般告訴我們這個在1968到1982年熊市發生、近乎絕望的開局，怎麼一步步成為擁有近40萬名直接員工、在代表性企業持有龐大股票部位、市值達到上兆美元的超大企業。

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從股東信中，我們可以看到巴菲特的成功不只在於做出偉大的投資，更在於打造了一間優秀的企業，而這間企業的核心彰顯了巴菲特的人格特質──耐心、邏輯、互惠、務實和沉著。

股東信也揭示波克夏的精密齒輪是怎麼運作的。

第一個也是最大的齒輪是保險業務。和多數保險公司不一樣的是，波克夏既能從承保中賺錢，也能從不斷成長的「浮存金」（Float）投資獲利。這些浮存金主要來自GEICO低成本汽車保險業務收取的保費，以及由傑恩（Ajit Jain）團隊承保的再保險合約。

第二個齒輪，是透過公平交易和卓越洞見贏得的聲譽，讓波克夏得以擴大競爭護城河，成為私營公司出售時的首選買家、上市公司的首選資本提供者，尤其是危機期間。

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第三個齒輪是處變不驚、鎮定自若的態度。巴菲特對季度目標（以及一般的成長目標）嗤之以鼻，他忽視使用槓桿的傳統策略，不願發行股票，偶爾發行股票時就會後悔。巴菲特知道，在估值過高的牛市，固執地手握堆積如山的現金，會被人們嘲笑，但他也常常是抱著滿手現金看著已經沒子彈的追高投資人、笑到最後的那個人。

第四個齒輪是轉換策略的能力。這不常發生，但巴菲特一旦決定就會非常堅定。多年來，巴菲特到處尋找像喜詩糖果（See‘s Candies）這種不需要太多有形資產就能穩定成長的投資，後來才決定開始投資BNSF鐵路這種資本密集型的事業。當波克夏的規模大到別無選擇時，巴菲特開始認識到多元化收入來源和分散投資的好處。最有名的是他放棄了導師班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham）深層價值導向的教條，採納好友蒙格的建議。從那以後，波克夏遵循「建築師」蒙格的策略，專門「用合理的價格尋找優秀的企業，不要用便宜的價格尋找平庸的企業」。

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最後一個也最重要的齒輪，就是複利。巴菲特實現複利的方式有些很容易複製，例如長期持有美國運通（American Express）或可口可樂（Coca-Cola）的股票。也有些方法很難模仿，像是在波克夏內部把資本從無法有效利用資金的全資業務（或股利、保費）重新分配到前景更好的機會中。

（資料來源：Bloomberg、WSJ）