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整體而言，2025年黃金表現亮眼，今年到現在大漲近55%，有望創下1979年以來最佳年度表現。
然而從大約一個月前，投資人開始出現疑慮。10月30日，金價創下每盎司4336美元的歷史新高，而後一路下滑，甚至一度跌破4000美元。截至週二，金價已從史高下跌約6%，來到4062美元。
金價走跌的一個罪魁禍首是美元。由於黃金用美元定價，一旦美元升值，對全球投資人來說就變得更昂貴，因為他們必須用更多當地貨幣兌換美元買黃金。
另一個相關因素是美國利率展望。美國史上最長的政府關門使數據延遲公布，市場更難判斷經濟狀況。在這段空窗期間，好幾位聯準會官員本週發表鷹派談話，削弱了市場對降息的預期。
一個月前，市場幾乎完全確信美國聯準會12將宣布再次降息。但最近幾個星期，從利率換期數據來看，12月降息機率不到五五波。
較高的利率會使美元升值，也使得不孳息的黃金吸引力低於美國公債。
現在黃金投資人可能都在想，這只是牛市的漲多回檔，還是更猛跌勢的開始？
對高盛來說，答案很清楚，這就只是一段小回檔。
投行高盛週一發布預測，估計2026年底，黃金價格會衝上4900美元，也就是從現在的價位再漲大約21%。
高盛分析師湯瑪絲（Lina Thomas）認為，黃金還有可能漲到比4900美元更高的價位。她相信「私人投資人資產多元化」的趨勢還會進一步升溫，也就是會有更多全球投資人把黃金納入股票與債券之外的投資組合配置。
為什麼高盛這麼看多？因為推動當前這波黃金漲勢、重倉買進的兩大關鍵買方沒有改變行為，也就是全球央行和私人投資人，包括存退休金的人、投資基金等等。高盛不認為其中任何一方會改變買入行為。
2022年俄羅斯入侵烏克蘭後，美國凍結俄國資產。有鑑於此，各國央行為了去美元化、遠離美元資產，開始買進黃金。高盛指出，這個買進理由沒有改變，從數據看來，各國央行9月買盤似乎有增加。
投資人對黃金的買盤似乎也在增加，例如正在儲蓄退休金的一般散戶。今年截至目前為止，投資人已經向SPDR Gold Shares以及其他黃金ETF投入超過410億美元。
黃金ETF過去一個月出現部分資金流出，但幅度並不大，約12億美元，並未出現全面反轉。
湯瑪絲預期，ETF投資人和那些會購買實體黃金的超高淨值族群，會持續累積黃金部位。
高盛不是唯一在回檔期間仍維持看多立場的機構。上週，瑞士銀行（UBS）的策略師也預測，金價有機會在 2026或2027年升至5000美元。
美銀（Bank of America）調查顯示，在所有主要貨幣中，全球投資人預期黃金將於明年繳出第二佳的報酬率，僅次於日圓。
本週四，美國勞工統計局將公布延遲許久的9月就業報告。雖然數據比較舊，還是有助於了解美國政府關門6週後的經濟健康狀況。
10月28到29日FOMC會議紀要也將受到密切注意，市場緊盯是否透露何時開始透過「準備金管理買入」來擴大資產負債表。系統流動性增加與貨幣政策轉向寬鬆，通常對貴金屬有利。
（資料來源：Barron’s、Bloomberg）
