調查指出，日本9月製造業活動指數以6個月來最快速度下降後，日圓在24日亞洲匯市走低。在這項令人失望的數據出爐的時間點，市場不但在擔心美國關稅引發的經濟逆風，也擔心國內政治不確定性，以及日本央行因此有更多理由進一步拖延升息。
日本央行上週維持利率不變的決策會議中，有兩名理事投下反對票，凸顯央行內部逐步脫離大規模貨幣刺激的壓力升高。美國聯準會上週降息後，則暗示今年餘下時間還會降息2次，使美元承壓。日美政策前景的分歧，有助於限制日圓跌勢，提醒美元兌日圓多頭投資人保持謹慎。
自民黨將於10月4日舉行黨魁選舉，若由偏鴿候選人當選，可能會延後日本央行的下一次升息。不過，日本央行同時釋放訊號，若經濟與物價走勢符合預期，升息仍然在考慮範圍之內。
套利交易回歸
上週四，日圓兌瑞士法郎一度跌到187區間，創歷史新低。週五日圓兌歐元來到 174中段，接近2024年7月的歷史低點。最近日圓兌英鎊、巴西雷亞爾與墨西哥披索也接近今年低點，唯一保持相對穩定的主要貨幣是美元。
造成日圓下跌的因素之一，是套利交易回潮，也就是機構投資人拋售低利率貨幣、買入高利率貨幣，透過利差獲利。
套利交易在2024年7月把日圓兌美元匯率推落37年低點，日本央行同月升息，引發日圓空單迅速回補，套利交易才告一段落。
從日本外資銀行分行向總行的資金匯出數據可以看出，套利交易再度受到投資基金青睞。日本央行最新數據顯示，截至7月的7個月期間，月均匯出金額達12.72兆日圓（860億美元），是2008年（2000年代套利交易盛期的尾聲）以來最高水準。
整體來看，外匯市場波動不大，日圓波動率也偏低，這讓投資人更能安心進行套利交易，不必擔心劇烈震盪。
瑞穗證券外匯策略師大森翔央輝在週五的客戶備忘錄寫道，「隨著日圓從避險資產轉變為融資貨幣，日圓兌美元大幅升值的可能性已經降低。」
拋售日圓的邏輯
造成拋售日圓的低實質利率依然沒變。政策利率扣除通膨後已降至-2.2%。
日本一間銀行的外匯交易員指出，「若與其他國家和地區相比，只有日本的實質利率是深度負值，這是拋售日圓背後的主要原因之一，就像美元因停滯性通膨疑慮而被拋售一樣。」
政治不確定性也讓投資人更放心拋售日圓。首相石破茂宣布辭職後，自民黨將於 10月4日舉行黨魁選舉以選出繼任者，目前有5人參選。由於自民黨與執政夥伴公明黨在國會兩院皆屬少數，未來勢必要與在野黨合作才能通過法案和預算。
三井住友銀行首席策略師宇野大介說，「當前的日圓拋售動能來自市場認為無論誰當選，都會被迫遷就在野黨，而在野黨支持財政擴張。」
若市場開始揣測日本央行將再度升息，可能有助逆轉弱日圓的局面。
日本10年期公債殖利率在週五例會後升至17年新高，市場觀察人士推測央行最快可能下個月就升息。
即使升息抑制日圓拋售潮，也未必能真正扭轉頹勢。
福岡金融集團首席策略師佐佐木融（Tohru Sasaki）表示，「考量日本對外直接投資持續擴大，以及龐大的數位貿易逆差，這些都在製造實質的拋售日圓需求。只要日本央行沒有大幅升息到足以顯著縮小負的實質利率，日圓可能還是會疲弱下去。」
（資料來源：日經、Insights）
