墨菲大舉買進30年期日本政府債券（JGBs），當時由於通膨升溫衝擊債券價格，殖利率來到歷史高點附近。
搭配能利用美日利差的外匯衍生商品，墨菲原本預期這筆交易能帶來香噴噴的7%年化報酬率。這當然很大程度上仰賴日本央行（BOJ）能夠成功壓抑消費物價，而墨菲和其他許多國際投資人當時幾乎都認為這是必然的發展。
然而，至少到目前為止，這筆交易慘遭滑鐵盧。今年1月以來，日銀沒有再升息，持續的通膨再度打擊長天期公債前景。隨著全球債市再度面臨拋售潮，日本30年期公債殖利率本週暴衝到高於3.2%的新高，也使墨菲回吐獲利。彭博對沖美元的日本長債指數，今年已經下跌逾7%。
「我們還是覺得很香，」墨菲說。他還沒放棄這筆交易，「但現在行不通。」
身為僅次於美國和中國的全球第三大債券市場，日本公債震盪的影響範圍遠遠超出國境之外。
今年以來，主要債券市場在不同時間點隨著日本公債跌宕起伏，日本長債殖利率飆升連帶使其他市場的波動加劇，原因在於全球對通膨升溫、財政赤字擴大的共同憂慮。
日銀取消多年來錨定全球借貸成本的「殖利率曲線控制」（YCC）政策，更讓全球固定收益市場頓失依靠。
海外基金經理人今年1月到7月大手筆買進創紀錄的9.35兆日圓（約630億美元、新台幣1.93兆元）日本長天期公債，結果發現自己處在風暴中心。儘管債券價格跌至歷史低點，日銀因為擔心傷害經濟成長，對於再升息萬般猶豫。加上日銀逐步縮減購債規模，侵蝕了債市另一根重要支柱。
日本執政聯盟在7月參議院選舉失利後，市場預期將有新的財政刺激政策，也升高市場對於債務發行量進一步上升的擔憂，是壓低債券價格的另一個因素。就連年金基金與人壽保險公司等日本國內的債券需求支柱，也一直在觀望，不敢輕易進場。
除了Insight Investment，法國巴黎銀行資產管理公司、先鋒領航集團（Vanguard）等國際投資人都經已大舉買進日本債券。
但一些老鳥投資人認為，日本債市的吸引力看起來愈來愈像一個 「價值陷阱」（value trap），也就是資產價格便宜，吸引許多買家，但資產價格還在持續下跌。
保德信投資管理固定收益（PGIM Fixed Income）首席投資策略師提普（Robert Tipp ）表示，「這是一筆危險的交易，是典型的『價值陷阱』。」
外資買盤降溫
最近的賣壓，降低了外資購買日本長天期債券的速度。日本證券業協會數據顯示，7月外資淨買進日本長債的規模滑落至4795億日圓，為1月以來最少。
日銀出手相救的希望渺茫。日銀總裁植田和男上月表示，只有等當局有信心內需能保持穩定，才會恢復升息。但目前，交易員預估最快要等2026年初才會升息一碼，屆時主要政策利率也只有0.75%，遠低於當前 3.1%的年通膨率。
法國巴黎銀行資產管理的倫敦全球綜合與絕對報酬負責人麥克艾勒威（James McAlevey）認為，「長天期債券真的需要日銀重啟升息。一旦啟動，我認為長債表現會比現在好得多了。」
除了日銀政策，日本債市還得面對各式各樣的利空。其中一個挑戰來自人口結構。由於人口高度老齡化，壽險公司不再需要大量長天期債來對應負債。
常被視為年金基金代理人的信託銀行，今年1月到7月只有淨買入 1.47兆日圓超長天期日本公債，較過去五年平均低了34%。保險公司同期更是淨賣出超長天期公債，若趨勢持續，將創下史上首度全年淨賣超紀錄。
撇除國內壓力，全球市場因持續通膨與財政壓力進行投資組合再平衡，靷ㄈ全球拋售潮，日本債券也被捲入其中。
先鋒領航集團資產管理利率全球負責人哈蘭（Roger Hallam）認為，日本長債依然是「有吸引力的投資機會」，但最大風險「可能不限於日本，而是全球期限溢價上升」，也就是投資人為持有長天期債券所要求的額外報酬增加。
仍然有零星利多讓債券多軍抱持希望。日本上個月開始減發長天期公債，野村（Nomura）首席策略師松澤中認為，這有助於平衡供需。
新一批想撿便宜的投資人相信日債很快就會觸底，開始進場抄底。例如韓國投資證券（Korea Investment & Securities Co）計劃下個月不做避險直接買進日本長債。
墨菲也還在等待，寄望日銀採取更激進的貨幣政策。他認為若通膨疑慮減弱，那麼30年期公債殖利率可以降到2.75%左右，這個情境下，現在進場的投資人可以獲得超過10%的總報酬率。
日銀決策委員中川順子週四表示，美國關稅政策引發的持續不確定性可能影響企業與家庭情緒，拖累日本及全球經濟。她表示，美日已經達成貿易協議，但還是存在許多不確定性。
中川重申，如果經濟表現符合預測，日銀會持續升息。但她強調，在不確定性升高的情況下，制定政策時必須謹慎評估數據。
（資料來源：Bloomberg、Reuters）
