美國總統川普（Donald Trump）上任100天，寫下1973年以來最差的開局。
多虧了關稅暫緩實行以及美國聯準會寬鬆的希望增加，指數反彈脫離本月稍早創下的2025年最低點。最壞的情況暫時過去了嗎？許多投資人依然苦思著這個問題。
Truist Advisory Services共同投資長萊納（Keith Lerner）認為，標準普爾500指數已經觸頂，短期的上漲空間只有5%，但若是指數去回測4835點的低點，則下跌風險可能高達10%。
萊納在給客戶的備忘錄說，「因此，目前這個水位的風險報酬比似乎比較不具吸引力。」
萊納指出，市場在近期低點時，反映了不少壞消息，但市場反彈後，提供的緩衝變少了，一旦未來情勢變得險峻，市場會更不耐震。
萊納表示，標準普爾500指數從2月19的高點，修正了18.9%後，市場已經有效定價了65%到80%的經濟衰退機率。
4月8日觸底以來，標準普爾500指數已經反彈了11.5%，主要受益於川普4月9日喊出暫停部分國家的對等關稅90天、企業獲利優於預期，以及科技業出現AI需求依然健康的跡象。
那斯達克指數也從低點暴漲14.4%，道瓊工業平均指數上漲7.7%。
萊納擔心市場過度樂觀，警告若再出現一連串的壞消息，可能會傷害股價。
萊納比較不確定接下來還會有更多的利多消息，他認為投資人不應該依賴「短期出現明顯的經濟復甦」，而且相較於歐洲和日本，美國在財政與貨幣政策上的支援空間看起來更受限。
萊納認為，整個標準普爾500指數從近期低點的反彈，都可以用估值擴張來解釋，基本上是代表市場判斷股票應該以更高的本益比來交易。
萊納說，「其實本益比大致上就是市場對經濟和獲利前景的信心，正如同市場情緒可能迅速改變，估值水準也是。」
他指出，標普500指數的遠期本益比，已從近期拋售前的大約22倍，下降至目前的20倍。先前高點是在2024年底出現的，當時市場按照川普提出的促進經濟成長政策來定價。
但萊納表示，要回到這樣的高本益比恐怕不容易。「在目前經濟和企業獲利趨勢轉弱、整體不確定性升高的背景下，短期內很難合理化市場再回升到22倍本益比。」
投資人或許忘了中國低成本AI模型DeepSeek的存在，代表那些科技巨頭應該修正估值。
他認為，即使是以目前「樂觀」的21倍遠期本益比，對應標普500指數的每股盈餘278美元來估算，指數的短期上漲空間也僅止於5800點左右，也正是今年3月的高點所在。
綜上所述，萊納短期會比較偏向防禦。他最近把股票評級從「中立」變成「較不具吸引力」，大型股從「最具吸引力」調整為「具吸引力」，並把中型股從「具吸引力」下調至「中立」，現金則從「中立」調整到「具吸引力」。
（資料來源：市場觀察、Yahoo Finance）
