吳威妮（Winnie Wu，音譯）等策略師在週一的備忘錄寫道，恒生中國企業指數（HSCEI）和MSCI中國指數都從1月中的低點反彈至少30%，像極了2015年中國股市崩盤前的上漲節奏。
恒生中國企業指數在2015年5月觸頂後一路下滑，到隔年2月之間下跌了接近50%，目前還沒有重返當時的高點。
備忘錄寫道，「目前的週期與10年前有很多重大的相似之處，包括經濟再平衡週期和政策週期。」
「然而，由估值擴張所推動的上漲，可能會很脆弱。」
美銀證券集團的警告，在今年做多中國股市的浪潮中顯得格外突出。DeepSeek的科技進步和北京當局決心實現經濟擴張，使得一度被全球基金忽視的中國股市獲得重新估值。對美國卓越主義的信仰退燒，也促使投資人擁抱中國股市。
美銀策略師表示，只做多的中國投資人現在愈來愈緊張，擔心就業沒有好轉、通貨緊縮和信貸需求，而地緣政治緊張的影響則一直被忽視。有部分投資人也看到某些科技領域出現泡沫。
恒生中國企業指數週三一度下跌0.9%，而後收復大部分跌幅，MSCI中國指數走勢相似，今年依然上漲了超過23%。
美銀證券在1月6日公布2025年展望報告，也就是DeepSeek震驚世界的一個星期前。當時的報告寫道，中國股市最糟糕的降評以及資金流出拋售潮已經結束。在去年9月27日的報告中，美銀分析師寫道，儘管投資人信心低迷，美銀分析師樂觀看待後市。MSCI中國指數在10月7日觸頂前又上漲了 13%。
中國股市漲什麼？
2023年以來，華爾街許多分析師一向看空中國，但中國股市突然之間相對於面露疲態的美股，又顯得頗吸引人。
1年前，對中國疫後經濟喪失信仰的投資人紛紛逃離中國，這波資金外流迅速成為北京當局持續面臨的問題。
市場擔憂中國經濟可能因通縮、失業或高負債環境而崩潰，去年中國的外國直接投資（FDI）降至1992年以來最低水平。
可視為中國A股市場基準的滬深300指數（CSI 300），從2021年高點到去年底，下滑超過45%。
但是現在，隨著美股領頭羊們2月中以來一一跳水，中國大型股則寫下2002年以來最佳開年績效。
標準普爾500指數從2月歷史高點以來下跌接近10%，滬深300指數則觸及12月中的高點，今年至今上漲約5%。
今年以前，很多分析師懷疑中國受官員打壓的的科技環境。2020年以來，許多中國一流科技公司都被監管打壓，使投資人卻步。
但中國政府過去一個月對科技業的態度明顯轉變，中國國家主席習近平2月在頂尖科技論壇發表支持言論，並在最近的「兩會」延續這個基調。
Core Values Alpha創辦人哈爾柏格（Ben Harburg）表示，北京當局最近對科技業表示支持，是最近公司股價上漲的催化劑之一。
8個月前，哈爾柏格的公司認為投資人對中國經濟和科技業太過悲觀，推出CoreValues Alpha大中華成長ETF。
哈爾柏格說，「北京當局非常明確表示，國家成長將由科技推動，現在他們要仰賴科技業是板上釘釘的事了，他們會支持科技業，動用一切權力去刺激、補貼、去監管，做任何能幫助科技業勝利的必要之事。」
他認為，從Deepseek開始，今年中國推出一連串有競爭力的AI工具，顛覆對美國在這個領域領導地位的信心，引發對中國股市的重新評估。
在美國今年AI交易已經退燒，而中國AI相關個股則在各種發布會後上漲。
不過彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）學者黃天磊（Tianlei Huang，音譯）表示，眼前還有許多挑戰，而且目前為止北京當局對科技業的注意力，只不過是情緒的轉變。
儘管給了正面訊號，這依然只是象徵性的姿態，而沒有新政策推出。新冠疫情以來，包括科技業在內的中國私營企業持續面臨使投資人卻步的相同挑戰，而企業家與消費者的信心都處於疫後的低點。
黃天磊說，「我覺得股市對這次科技論壇的反應，實際上很悲哀。政策和法規方面實質上並沒有真正改變，對吧？只是態度改變了。」
拖累中國經濟的許多更廣泛問題依然沒有消失，包括債臺高築的房地產業和低迷的消費者情緒，創造出讓投資人2023年以來逃之夭夭的通縮環境。但北京當局可能終於意識到這一點了。
過去一年許多刺激措施沒能發揮效果，因為沒有針對國內消費者量身打造。但在兩會期間，政府強調內需和私人消費的重要性。
到了週五，股市上漲，因為政府呼籲金融機構放寬對消費者貸款的條件。
黃天磊指出，這種向國內成長的轉變，是因為中國意識到如果只依賴貿易，無法實現今年5%的GDP成長目標。
黃天磊認為，5%目標能否實現還有待觀察，儘管情緒的轉變顯著，可能形塑未來政策。
（資料來源：Bloomberg、Fortune、Business Insider）
