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《彭博》衡量美元健康狀況的指標，2025年至今已經下跌超過3%，是這項指標2008年以來最差的開年表現。
摩根士丹利看空美元的立場，從去年底以來，在華爾街顯得格外突出，當時許多銀行預測美元會持續強勢。2025年直到目前，證明摩根士丹利的看法是對的。
隨著交易員加碼押注聯準會今年降息，美國公債殖利率下滑，加上疲弱的經濟數據與對新政府貿易政策引發混亂，促使1月以來美元走勢逆轉。
1月到現在，摩根士丹利一直推薦做多歐元、英鎊和日元，而這三種貨幣最近幾個星期對美元大幅升值。星期四，摩根士丹利更新目標價，分別是1.12、1.33和145。
日圓兌美元匯率，2025年至今已經升了大約6.5%，超過幾乎所有美元的主要對手。
而歐元兌美元匯率，本星期升到去年10月以來的最高點，主要是因為德國一改數十年來的財政審慎態度，宣布計劃大幅增加國防和基礎設施支出。
摩根士丹利表示，目前選擇權市場的交易部位顯示，投資者正在做多歐元。歷史上，這通常代表著歐元有進一步上漲的空間。
摩根士丹利分析師團隊寫道，「最近幾星期，由於德國的財政擴張前景，以及歐盟層級的更廣泛計畫，相對來看，歐洲的投資環境更有吸引力。」
「因此我們認為美元仍有進一步調整空間，以趕上相對股市估值的變動。」
美元跌跌不休，打臉川普政府主張
一個國家貨幣的幣值，透露投資人怎麼看待這個政府和經濟前景。美元最近幾個星期的下跌，看起來對川普總統和美國經濟不是什麼好現象。
川普團隊還有一個應該擔心美元走弱的理由。美國大幅提高關稅，全球儲備貨幣目前的走勢卻跟經濟學理論相反。
這代表市場很擔心關稅對美國經濟成長的影響，而財政部長貝森特（Scott Bessent）等官員對於關稅代價由誰承受的主張，也顯得站不住腳。
貝森特等人的理論是，一旦關稅如預期造成美元走強，其他國家的貨幣就會走軟、當地人民購買力降低。
經濟學理論告訴你這應該會發生。但貝森特還更進一步主張，多虧了其他國家貨幣貶值，使得他們成為真正承受關稅代價的一方。
然而，多數經濟學家會告訴你，美國進口商才是真正支付關稅給海關的人，而他們通常會選擇把成本轉嫁美國消費者。
貝森特的主張是川普推銷的核心論點，也就是關稅和關稅帶來的收入，等於把美國稅務負擔轉嫁到海外的「壞胚子」身上。許多跡象顯示，美國公眾並不認同，看看最近的消費者情緒數據和調查就知一二。
不過這並沒有阻止川普政府官員繼續自說自話。他們準備在4月2日推出至今川普最大規模的關稅措施，貝森特週日表示「那會是重大的一天」。
貝森特週日告訴《NBC》，「中國製造商」會「吃下關稅，我相信貨幣會因應調整」。
但如果貨幣沒有如他們預期的調整呢？自從川普上任以來，美國已經對所有中國貨物加徵20%關稅。
當然關鍵問題在於，中國人民幣不是自由浮動的。根據《彭博社》數據，即使是去年11月川普勝選的時候，中國這種受到嚴格管控的貨幣也只貶值了1.5%。也就是說，用貝森特的話來講，中國製造商並未真正吃下這些關稅成本。
當然，像加拿大元、墨西哥披索這些自由流動的貨幣確實已經跌得更多。但即使考慮到部分進口商品獲得30天緩衝期，這些貨幣的跌幅依然是遠低於它們所面臨的25%名目關稅所應該導致的貶值幅度。
更廣泛來看，美元一直在跌。追蹤美元對10種主要貨幣匯率的彭博美元現貨指數（The Bloomberg Dollar Spot Index），過去一個月下跌1.7%，而美元兌瑞典克朗更是下跌超過5%。
ING美國研究負責人加維（Padhraic Garvey）上個星期指出，美元下跌是所謂「深層關稅焦慮」的跡象之一。
加維在11日給客戶的備忘錄中寫道，今年稍早，市場預期美國關稅調高10%，美元也相應上漲。
「然而，我們現在面臨到25%到50%關稅，是非常不一樣的情況，而事實上美元現在對多數貨幣是貶值的，從數學來算根本不通。」
美國製造商長期一直抱怨「美元過於強勢」，使得美國出口商品在海外更加昂貴。川普也不時呼籲讓美元貶值、幫助製造業。
也因此誕生了一個陰謀論，說川普及其團隊故意讓美元貶值，根據是即將上任的經濟顧問米蘭（Stephen Miran）先前提出過「海湖莊園協議」（Mar-a-Lago Accord）裡，有這樣的做法。
不過更多投資人懷疑，川普錯估了進口關稅的成本。考慮到4月2日川普標榜要推出「對等」關稅，這可不是什麼好兆頭。
貝森特週日重申，重點是透過關稅來對應美國企業在海外面臨的貿易壁壘，包括 關稅、稅收及當地法規。
有鑑於川普及其顧問已將其他國家徵收的增值稅（VAT） 列為目標之一，可以合理推測，新關稅的稅率可能會達到20%-25%或更高。那麼，美元是否會如貝森特所預期的那樣升值呢？
近期的證據顯示，未必如此。目前來看，投資人似乎並不認同貝森特的論點。他們認為，真正要承擔關稅成本的是放緩的美國經濟。
