股票與債券
俗話大概是這麼說的，買股票能做個發財夢，買債券讓你一覺好眠。相對於風險，即投資報酬率的波動性，聰明的投資者會致力於最大化自己的收益，所以會持有一些在景氣好時表現良好的投資項目，以及一些在景氣差時也仍表現好的投資項目。經濟高速成長時，股價也跟著水漲船高；而債券價格則是會在經濟危機中逆勢成長。股票與債券的投資組合（通常是分配60%的錢買股票、40%的錢買債券），應能幫助投資者在不承擔太大風險的狀況下，仍獲得良好的報酬。
在過去這二十年間的大部分時間，綜合股票與債券的投資組合一直是個合理且明智的投資策略。自2000年以來，美國股票與公債的平均關聯度一直是穩定的負相關，關係係數為-0.5。然而，近來股票與債券價格的挫敗殺得投資者措手不及。今年上半年，標普500指數下跌了20.6%，而衡量公債的綜合指數也下滑了8.6%，這是個反常的現象還是新的常態呢？
這問題的答案取決於，較高的通貨膨脹是否會持續下去。經濟成長驅動資產價格時，股票和債券的漲跌走向相反；通貨膨脹驅動資產價格時，股票和債券的漲跌走向通常會一致。
8月10日，美國通貨膨脹數據顯示，七月份的通膨沒有再往上，不過股價飆升了，標普500指數上漲了2.1%，短期公債的價格也上漲了。
只要美國央行持續保持對通貨膨脹的控制，投資者就會得到保護。然而，回顧2000年以前，那段通貨膨脹更加常見的時期，你會發現股票和債券的漲跌走向經常是一致的。AQR資本管理公司就指出，股票與債券的相關性在20世紀往往呈正相關，而不是負相關。
這波通貨膨脹的影響
因此，有許多避險基金投資人、退休基金管理人和私人股本大亨都在擔心，通貨膨脹再度衝擊市場的可能性。去年金融界熱烈討論的話題為通貨膨脹是「過渡性的」還是「持續性的」；而今年則是在討論通貨膨脹是「週期性的」還是「結構性的」。
重點並不在於央行是否能夠壓低物價，而是根本的通膨動力來源是否有所改變。那些「結構性」通膨陣營的人認為，近期的低通膨只是歷史中的小插曲，不過是受益於一些因素的幫助，例如相對穩定的能源市場、全球化以及中國的人口，才因勞動力成本降低而壓低了物價。
不過最近的風向又改變了。新冠疫情打亂了供應鏈；戰爭和劍拔弩張的國際政治局面也在破壞全球化。曾任職於摩根士丹利（Morgan Stanley）的馬諾傑．普拉丹（Manoj Pradhan）指出，中國的工作年齡人口已到達頂峰。看跌的避險基金投資人傑瑞米．葛蘭漢（Jeremy Grantham）擔憂，轉型使用可再生能源需要不少時間且所費不貲，而且減少對石化燃料的投資也會讓能源公司難以增加產量，進而增加能源價格飆升的風險。結構主義者認為，這一切都意味著眼下的通膨衝擊很可能只是第一波衝擊，後續還會有好幾波衝擊：金融監管機構將要玩上一陣子的打地鼠遊戲。
如何因應通膨帶來的新經濟環境？
反覆發生的通貨膨脹，將顛覆過去這20年來的投資組合管理策略。
如果股票與債券的相關係數從-0.5變成+0.5，那「股票債券六比四」投資組合的波動性也會增加大約20%。
為了避免再次陷入困境，投資者正在重新規劃他們的投資計畫。正如瑞銀集團資產管理部門的貝瑞．吉爾（Barry Gill）所說，任務是「以全新的金融環境為基礎，重新調整自己的投資組合。」
哪些資產能讓投資者在這個全新的金融環境中安然入眠呢？加密貨幣曾經看似是挺有趣的避險工具，但今年加密貨幣與股票的漲跌成一致走向。私人資產管理公司KKR集團最近發表的一篇論文指出，像是私募股權和信用貸款這類非流動替代品是多樣化投資的好選擇，這論點或許並不出人所料。不過這或許是個陷阱：非流動資產很少按市值計價，而且跟股票和債券一樣會受到潛在的經濟力量所影響。
投資人還是有其他選擇。AQR資本管理公司建議策略性選股。選股成功與否和更廣泛的經濟環境關係不大，例如「多空」股票投資策略（同時做多一間公司和做空另一間公司）。同時，那些擔心綠能轉型太過混亂無序的人自然會選擇商品，因為長期以來一籃子的商品似乎跟股票和債券都並不相關。在尋找將風險降到最低的新做法時，想追求高回報的投資者就不得不發揮一些創意，找到能夠適應市場變化的良藥解方。
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