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2022年7月初，瑞士南方城市盧加諾（Lugano）的湖濱，迎來了一批加密貨幣產業巨頭與他們的支持者。白色遊艇緩緩啟航，準備環湖一圈，作為未來兩週盧加諾Plan B夏季學校的開幕派對。Plan B是穩定幣USDT（泰達幣）發行商Tether與盧加諾市政府合作的人才培訓專案。
這艘小船滑過寧靜的湖面，船上冠蓋雲集。有流通市值超過700億美元的穩定幣公司Tether技術長阿爾多諾（Paolo Ardoino）、比特幣教父貝克（Adam Back）、知名區塊鏈創投，甚至連刪了推特帳號、一度行蹤成謎的Tether執行長方雋哲（Jean-Louis Van der Velde）都偕同他的華裔妻子一起出席。絲毫看不出，加密貨幣產業這三個月以來的愁雲慘霧。
由於聯準會升息，比特幣、以太幣價格跳水，從高點腰斬；市值第四大穩定幣UST價格崩盤，一夕暴跌99.9%；估值35億美元的借貸平台Celsius限制用戶提款（出金）；最高管理200億美元的對沖基金三箭資本宣告破產，6月底，市場都說加密貨幣產業進入熊市循環。
不過7月中以來，加密貨幣圈的確快速回血。一度跌破1000美元的以太幣已悄悄回漲到1600美元，比特幣也從今年7月初1.9萬美元低點，漲回近2.3萬美元。當《天下》記者上前問候方雋哲，被傳行蹤成謎的他露出和藹笑容說，「我已經住在盧加諾一段時間囉，這裡確實是個氣候宜人的美麗城市呢。」
原來，Tether在2018年底，就已傳出將總部從香港遷往瑞士楚格的消息。今年3月開始，Tether和盧加諾市政府開始合作，創辦人也花更多時間在這個小城。
被檢察官盯了三年，Tether改變反而挺過擠兌風暴
Tether其實剛剛挺過5月以來，一波市場動盪的考驗。在市值300億的穩定幣Terra UST崩盤，價格一夕歸零後，市場陷入巨大恐慌，引起大量加密貨幣贖回潮。
過去外界對Tether最大的批評就是儲備不足，為此與紐約州檢察長辦公室纏訟長達三年，直到2021年2月達成和解協議，其中部份條件是母公司Bitfinex和Tether必須滿足：支付1850萬美元的和解金、並在接下來的兩年中「每季」向提交儲備金報告與離開紐約。
儲備金就類似銀行的存款準備金，存戶把錢放進銀行後，銀行會把錢借給需要的人，借錢的人可能要三年才會還錢，但存款人隨時可以來提錢。為了應付存款人隨時的提款需求，政府才規定銀行要留存款準備金。這些錢得留在金庫裡，不能去賺錢，因此被視為銀行的成本。
但今年的鉅額贖回，USDT在48小時內消化了7億美元的贖回要求，佔其儲備資產10%；在40天內，處理完成20億美元贖回要求，佔其儲備資產22%，即使在傳統銀行也很難達成這麼快的速度與量。
一位熟悉加密貨幣市場的專家評論，只有危機的時候才能驗證Tether的儲備深度，USDT在這一波危機當中，確實展現出足量的流動性深度與處理交易的速度。
為什麼能做到？Tether技術長阿爾多諾解釋，就是儲備資產的品質改善。
回應外界質疑，Tether把獲利好但變現能力比較弱，遭到最多質疑的商業票據持有量，從去年450億美元下降至84億美元，未來數個月內要降至零。2月起，也開始增持流動性更高的短天期美債與主要貨幣市場基金，增幅超過 13%，完全迎合美國監管當局的要求——穩定幣商必須提升儲備資產的品質。
「市場測試你的過程很有壓力，因為你想讓客戶知道你有錢，但這也證明了穩定幣商可以做到銀行做不到的事情，」阿爾多諾自豪地說。
穩定幣的運用範疇仍在擴張
Tether在今年5月發佈了錨定墨西哥披索的穩定幣MXNT，這是繼美元錨定的USDT、與歐元錨定的EURT，以及與人民幣錨定的CNHT之後，所推出的第四種穩定幣。在加密貨幣寒冬還能推展，也令人覺得訝異，感受到加密貨幣的潛力。「就是要在未來的支付與商業中扮演無所不在的貨幣，」阿爾多諾解釋其宏大的志向。
成立於2014年的Tether，當初是為了改善當時各個交易所之間比特幣價價差大、交易效率差的問題，於是率先推出掛鉤美元的法定貨幣穩定幣USDT，其定位就是加密貨幣界的美元，可以用於支付、交易、清算。
加密貨幣重要切入點就是匯率變動劇烈、銀行帳戶覆蓋率低、飽受通膨困擾的新興市場國家。根據2021年鏈上數據公司Chainalysis的報告，四個拉丁美洲國家阿根廷、哥倫比亞、巴西和委內瑞拉，都是加密貨幣主要採用國。
在這些國家中，或多或少都可以看見Tether的身影，像是為薩爾瓦多的比特幣儲備需求做顧問；提供巴西加密貨幣電子支付技術支援。這些比特幣先驅，正在中南美洲拓荒，讓加密貨幣能夠深入當地民眾的生活。
之所以錨定墨西哥，阿爾多諾解釋，就是看中墨西哥披索足夠國際化，加上人口國際移動頻繁，有大量跨境匯款的需求，「這是中南美洲國家重新整理外匯市場的機會，可以提升速度與透明度，」他認為，此舉也被視為Tether將全面進入拉丁美洲市場。
西部拓荒時期結束，加密貨幣監管將陸續到位
挺過擠兌，版圖擴張，加密貨幣圈另一個正向發展是「政府監理來了」。
「過去幾年我們行業的確像是西部世界，但未來不會再是如此，」隨著技術面向大眾落地，監管也隨之而至。不過阿爾多諾也認為，像USDT這類的美元穩定幣，將會為美元帶進更多資本與日交易量，將有助於維持美元優勢地位，「比起全面禁止美元穩定幣，監管會傾向往更好的方向去。」
不過，沒有在這艘遊艇上的國際清算銀行（BIS）有不同的看法。國際清算銀行研究總監申鉉松接受《天下》專訪時說，各國央行的數位貨幣（CBDC）能夠取代絕大多數穩定幣的功能。儘管各國發展CBDC的進度不一，在未來2到3年內，都還不一定能夠看見大規模的應用，
加密貨幣洗牌後，比特幣價值被凸顯
經過這三個月的血洗，阿爾多諾認為，愈來愈有共識認為，穩定幣不可能取代比特幣，就像真實世界需要美元與黃金。比特幣就是黃金，穩定幣就是美元，這次的市場重整，可以證明比特幣仍是最理想的區塊鏈網路，「市場教會我們，應該更專注在比特幣，而不是把錢投入成千上百種無法永續的其他幣種。」
他認為，未來的區塊鏈與幣圈創業，最重要的是應用區塊鏈技術在真實的問題上，而不是開發另一個專案、另一個DeFi項目，想做自己的新創。
Web3與幣圈的泡沫退去，一層一層淘洗「倖存者」，再度回到區塊鏈的核心本質，唯有解決民眾痛點，被需要，才是真贏家。（責任編輯：洪家寧）
