美股沈沒，金磚當救生圈？ — 二〇〇八投資策略

大國崛起正熱

　時間回到二○○三年，高盛的全球首席經濟學家吉姆．歐尼爾（Jim O’Neil）曾以詳盡的統計數據為後盾，大膽預言，二○五○年時，巴西、俄羅斯、印度和中國，將名列全球最強經濟實體之列。
　而隨著全球景氣長達五年的多頭，金磚四國的經濟成長率，也的確在五年內創下了四倍以上的成長。大國崛起更帶動週邊國家的起飛，東南亞、新興東歐、南美各國都在近年成為炙手可熱的投資市場，甚至連油價、原物料行情的飆漲，都與這些新興國家的大量需求脫離不了關係。
　今年以來，金磚四國為首的全球新興市場，已經是全球經濟成長動力的一半，金磚四國的ＧＤＰ總和，更佔全球近二四％。
　但隨著美國為首的外資近幾週大幅撤出亞洲等地的新興市場，回補國內的贖回潮，也有人開始擔憂，是不是會連帶衝擊資本市場規模小的新興市場？

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金磚四國值得繼續投資？

　展望二○○八，在萬噸大船逐漸下沉的海面，金磚四國會是投資人轉移資金的救生艇？或同樣難逃被捲入漩渦的命運？

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● 原物料大國：巴西〈與中南美洲〉﹙預期獲利：中．風險程度：中高﹚

　相較於亞洲股市的飆漲，拉丁美洲在過去幾年中相對落後。但今年以來，以蘊含豐富天然資源的巴西為首，拉丁美洲各國的股市平均漲幅高達四○％。
　強勁的補漲行情，與相對較低的本益比，也使得各大投資銀行開始將目光轉向過去長期處於美國陰影之下的中南美洲。大量外資進駐，使得單巴西一國，在今年就創下四成以上的高成長率。
　外資的湧入，也使得巴西貨幣不斷走揚。一位日本德意志銀行資深分析師在兩年前即開始密切注意巴西里耳對美元的升值趨勢，同時自行投資巴西基金，「沒想到，今年以來，里耳對美元的升值幅度已經高達一九％，」他笑著說，「股市漲幅加上匯率利差，兩年來獲利已經有二○○％左右。」
　巴西近來的高獲利頗令人心動，但高風險也同樣如影隨形。例如里耳近來的上漲即帶來不小的通膨壓力，同時巴西政府為消弭外債，對國內企業和貨物進口的稅率課徵極高，也造成黑市猖獗的問題，在在衝擊到企業獲利表現。此外，拉丁美洲的外銷產業多倚賴美國市場，政治穩定度相對於其他新興市場，也往往較為外界質疑，同樣增加了股市大幅波動的不確定因素。
　投信分析師指出，台灣市場上目前並無單一國家的巴西基金，但境內外的拉美基金，巴西股市比重多佔五成以上。在預估原物料行情題材將持續的前提下，佈局一○％以下的拉美股市，同時拉長投資時間，應是穩健型投資人有效降低風險的方法。

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● 石油與內需兼具：俄羅斯〈與新興東歐〉（預期獲利：中．風險程度：低）

　近五年來在金磚四國中，俄羅斯股市由於經濟較為封閉與政府的高稅率政策，原本是表現最不起眼的一國，即使是今年以來漲幅也僅有一一％。但隨著石油價格飆漲、即將加入ＷＴＯ，與本益比相對較低（僅有十二倍左右，遠低於上海動輒高達五十倍以上）種種利多題材，這個全球第二大產油國，近來開始成為投資圈普遍看好的明日之星，
　國內投信業界最近也吹起一股「俄羅斯風」，除了摩根富林明投信特別請來全球新興歐洲基金投資長白佑夫（Oleg Biryulyov）暢談東歐在俄羅斯帶動下的成長遠景外，荷銀投顧更率先推出俄羅斯單一國家基金，提供台灣投資人長期投資的管道。
　畢業於莫斯科大學的白佑夫，是個不折不扣的俄羅斯人，他對於俄羅斯走出冷戰後陰影的成長充滿自豪。白佑夫指出，十年前，俄羅斯背負高達佔ＧＤＰ一四○％的巨額外債，同時外匯存底僅有不到兩百億美元；但目前的俄羅斯，不但外匯存底高達四千兩百億美元，名列全球第三（僅次中國與日本），更可望在二○○八年從「債務國」轉為「債權國」。
　基本面的好轉外，石油價格飆升帶來的高額獲利，雖然因政府的高稅政策而造成俄羅斯的相關產業獲利落後於其他石油公司，卻也帶動了另一波成長契機：內需興起。
　美林資產管理的研究報告中顯示，俄羅斯政府將油元稅務收入大量投資於基礎建設和重點產業如金融、電子、高科技產業上，創造國民平均收入的顯著上揚，三年以來，俄羅斯人的薪資平均都有二位數以上的成長。
　同時，約有一．五億總人口的俄羅斯，儘管人口流向歐洲的趨勢仍未減緩，但隨著各國企業進駐，同時有來自北歐、新興歐洲的專業技術人員填補缺口，白佑夫認為這波人口流動的趨勢，其實對俄羅斯的內需市場有相當助益，也將能改善俄羅斯股市過去往往隨原油價格大幅波動的風險。
　而投資人同樣關心的風險方面，目前外界普遍關心即將到來的總統大選，新政府是否能延續普丁的經濟開放政策，將是左右未來俄羅斯市場表現的最重要指標。

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● 人才輸出中心：印度〈與東南亞各國〉（預期獲利：中高．風險程度：高）

　不同於巴西和俄羅斯的「落後補漲」，今年以來，印度股市堪稱新興市場的「領頭羊」，根據理柏統計，印度高居今年以來國內可銷售股市型基金中，新興市場的報酬率之冠，獲利率高達五四％以上。
　「外銷廉價勞動力，換來大量外匯與經濟成長，又同時促進內需消費，」荷銀投顧投研部協理徐魁君點出目前印度之所以如此受國際投資人青睞的主因，其實正與中國的興起模式相仿。
　印度目前僅次中國，高達十一億的人口，也大幅放大了潛在的內需市場規模。富蘭克林投顧指出，印度中產階級的消費支出可望從去年的十七兆盧比，在二十年內至少成長至七十兆(約一．八兆美元)，「印度將愈來愈像目前的中國，能透過國內的龐大內需，與美國消費趨緩逐漸脫鉤，」富蘭克林投顧資深協理羅尤美表示。
　不過，國際資金與內地游資大量流入造成的高本益比，與波動性極高的風險，也造成許多投資人對印度股市卻步不前，《經濟學人》更指出，印度二○○七年經常帳赤字及預算赤字預估將分別達ＧＤＰ的二．一％及六．三％，加上流入的外資多為投機熱錢，印度股市出現了「不理性活絡」的危險跡象。
　羅尤美建議，投資人可透過定期定額的方式，選擇修正時進場佈局，並著重於基礎建設和民間消費類股，較能有效迴避印度市場目前過熱的高風險。

● 暴起暴落的全球焦點：中國〈與香港〉（預期獲利：中低．風險程度：中高﹚

　與台灣僅有一道海峽之隔的中國，卻因諸多投資限制，反而成為離台灣投資人最遙遠的市場。目前境外基金對中國大陸股市投資上限僅有○．四％，想參與中國股市的投資人，僅能透過複委託方式購買港股（紅籌股除外）、或於香港開戶、開立人頭戶等迂迴甚至涉及違法的方式進行。
　不過，政府過去限制直接投資中國股市，阻攔了過去幾年超過一○○％的獲利成長。卻也在最近，同樣擋下了投資人錢進因宏觀調控而單月崩跌近二○％的上海股市。
　中國股市的暴起暴落，固然有其結構性因素（如散戶比例過高，衍生性產品缺乏，造成只能買漲不能買跌、易形成過熱），卻也可說是所有新興市場共有，股市波動性極高的寫照。
　而展望○八年之後的中國股市，在中國人民銀行短期內十度調升存款準備率之後，「抑制過熱」的政策非常明顯，因此投資人恐怕不應再對過去兩年來的超高漲幅存有過度期待，短線上甚至應留意近一步的大幅修正。
　不過另一方面，抑制過熱的政策卻也使得國際投資銀行對中國股市未來的長線發展轉趨樂觀。證券業分析師多建議投資人，在美國內需市場轉弱的趨勢下，可逢低選擇香港股市或台灣股市中，與「中國內需題材」相關的優質台商進行佈局，長期跟隨台商在中國進一步開拓龐大商機的腳步，穩健獲利。
　整體而言，新興市場的高獲利令人心動，但高波動度也同樣潛存危機。只是就長期而言，未來五到十年內，這些以金磚四國為首的新興經濟體，應能逐漸擺脫美國景氣趨緩甚至衰退的負面影響，走出自己的路。
　《經濟學人》也指出，目前新興市場資產只占美國股票基金總額的二．一％，因此長期而言，即使外資大幅流出，新興國家股市仍然未見「泡沫危機」，反而有機會透過基礎建設的增加和龐大內需的推動，逐步增加對全球經濟成長的主導地位。
　分析師多建議，在短線修正後，投資人仍可在風險承受範圍內，調高新興市場的投資比例，共同參與金磚四國下個十年的成長契機。