成長趨緩　無驚也無喜 — 二〇〇五年　世界經濟展望

　歲末的日子，不若預期平靜。
　除了台灣立委選戰的聲嘶紛擾，國際財經趨勢也充滿詭譎變化。
　美元急貶，油價未如預期竄高，反而一路下探。今年下半年，在一片不景氣的憂慮中，美國經濟成長超乎預期強勁；一片看好聲中的日本，動力卻幾乎腰斬。
　飽受歐元升值之苦的歐洲成長不佳，但熱錢朝著歐元洶湧而來，投資人反而大有斬獲；向來最易受傷害的新興國家竟然創下十年來最高的成長率。
　幸好明年，這一切波動都將轉化成沒有處處驚奇，但是穩定、中度的成長。（表一）
　國際貨幣基金（IMF）估計，全球經濟將成長四．三％，雖然沒有今年的五％令人振奮，卻是近五年來第二的佳績。
　《經濟學人》指出，這還是一九八○年以來，第一次它所調查的五五個國家都呈現成長。過去，總是至少有國家的經濟陷入衰退。
　全球經濟龍頭的美國，雖然難逃財政、貿易赤字，甚至恐怖主義的陰影，但是布希的減稅方案將成為永久的紅包，對民間消費仍有支撐作用。
　再加上美元如果適度貶值，多少能修飾出口與經常帳赤字的數字。聯邦準備理事會也早已公告，會緩步升息打擊通膨，各方估計美國明年經濟將成長三．三％～三．五％。對預期美國將再度蕭條的人而言，這已是再好不過的消息。
野蠻美元　無法忍受

　歐洲的未來，則端賴歐洲央行往哪兒走。
　毫無疑問地，歐元升息重重打擊出口與觀光，為這些國家帶來災難。今年第三季，整個歐元區只成長○．三％，兩大火車頭德國與法國甚至只成長○．一％。法國政府甚至因此介入，要求超市降價，並讓民眾在申報所得稅時，可將利息支出列為所得稅的所得扣除額。
　在重視禮儀、強調溫文的歐洲，德國財政部長艾謝痛罵美元貶值，「野蠻、殘酷、無法忍受！」
　這使得幾個月前，曾昭示要升息抑制通貨膨脹的央行，略顯猶豫。「看來經濟復甦已經喪失些動力了！」歐洲央行的執行委員會成員帕洛默告訴媒體。
　不過，歐洲央行還面臨組織結構上的考驗。總裁特里榭的權力不若美國央行總裁葛林斯班，大致說了就算。歐洲央行的政策由十八個各國代表共同決定，各國的經濟情況都不相同，很難達成共識。
日本表現　令人失望

　日本的表現，則有點令人失望。自今年第三季起，經濟成長就不如預期，明年可能成長約二．三％，在近幾年中雖不算太差，卻幾乎只有今年的一半。
　原因之一，自然也跟匯率有關。去年以來，日圓已經升值約兩成，出口不易，進口物價卻下跌，難以提振整體物價。
　不過，日本政府認為，消費者仍有信心，上一季消費成長了近四％。企業也還有獲利，經濟仍會向上走。十八個月的復甦，不會壽終正寢。
　其他亞洲新興工業或開發中國家，明年仍能有平均高達近七％的成長，只是除了印度以外，明年經濟都會比今年稍稍走緩。
　值得注意的是，因為中國宏觀調控，成長下滑（其實仍有近八％），意外帶給了鄰國新的機會。
東南亞現新生機

　東南亞就出現一股新外資潮。以泰國為例，今年前三季的外來投資比去年同期成長超過四成。另外，因為馬來西亞、新加坡與印尼的政權更迭穩定，不少美國電力、汽車、資訊、金融等行業都將重返東南亞投資，促進美國與亞洲商務關係的布魯克斯波爾亞洲顧問公司告訴《法新社》。
　《華爾街日報》指出，同屬大中華經濟圈的香港、台灣也可能得利。至少，最近就吸引了許多外資投入股市。
　在基本面上，香港終於告別五年的通貨緊縮。摩根大通預估，二○○五年的企業獲利將超越一九九七年的歷史紀錄。
　對於台灣，只要能妥善處理兩岸問題，「你要知道我們有多看好台灣，」摩根大通的亞洲首席策略師莫瓦德在紐約告訴投資人。
　走出亞洲，其他新興市場也仍令人看好。根據《經濟學人》的追蹤，今年是開發中國家十年來最好的表現，因為沒有金融風暴，六成以上國家都成長六％以上。
　追根究柢，是因為大家在過去幾年的風暴中，都得到了教訓，進行改革。而且這些改革對於未來的成長，也都還有向上提升的作用。只是，這些國家的命運難免仍與幾大經濟體息息相關。例如，美國消費者的大肆採購、中國的大量進口原物料、美元利率能否維持相對低檔，以減緩窮國外債的利息負擔。

　新興市場的前景，也和多數先進國家一樣，還要看油價與美元的走勢。
　似已穩定的油價，仍是明年的一大變數。雖然美國總統布希當選以來，油價一反預期地下滑，但與近幾年的價格相較，還是在高檔，增加許多產業的成本負擔。
　號稱富國俱樂部的經濟合作發展組織（OECD），就已因此降低對會員國的經濟成長預估。
　OECD的報告分析，油價短期微幅波動，將使今、明年全球成長分別降低○．二與○．二五個百分點。
　另外，假設明年實質利率不變，油價上漲十五元，就會吃掉美國和日本○．五個百分點、歐元區近三分之一的經濟成長率。
擴張併購不如勤練內功

　另一個全球矚目的議題是美元走勢。《華爾街日報》綜合許多經濟學家的意見指出，目前的美元貶值，還不至於導致全球拋售美元、美股、美債的市場動亂，危及經濟成長。而且十二月以來，美元匯率也已稍微穩定。
　「但是如果美元續貶，而且大家都以為它會一去不回頭，就會帶來危機，」柏克萊資本的首席歐洲經濟學家開洛警告。
　另一個大家醞釀的方法是全球聯手干預美元。歐洲與日本政府對此躍躍欲試，這在歷史上也不是沒有前例。
　一九八五年，各主要經濟國就在紐約的廣場飯店達成協議，讓日圓與德國馬克升值，美元貶值。兩年後，又在巴黎的羅浮宮召會，停止美元跌勢。
　但對於亞洲而言，美元起伏還有另一個意義。因為人民幣與美元間的匯率固定，美元貶值等於人民幣貶值，帶給各國出口上的強勁價格壓力。
　另外，不少經濟學家也指出，如果人民幣升值，其他亞洲貨幣也會跟進，因為目前各國匯價仍然相對被低估。
　《華盛頓郵報》綜合專家們的分析，未來影響美元走勢的因素，除了一般投資大眾的預期心理，也包括外匯存底大增的亞洲國家，是否大量拋售美元資產。
　因為目前外國人共持有一三％的美國股票、二四％的公司債，以及四三％的美國公債。
　面對比今年低的成長，企業該如何調整腳步，才能嘉惠投資人與員工？
　《華爾街日報》發現，許多亞洲企業正努力降低成本，或減少用美元做生意的比例，以分散匯兌風險。
　《麥肯錫季刊》則提醒，在有限成長的時代，與其大舉向外擴張、併購，不如多向企業內看，注意現金流量與提升生產力。
　最重要的是，企業和個人都得重新思考，到底核心的賺錢業務和能力是什麼？這才是能度過成長低潮的尚方寶劍。 ■