3年前，人民幣兌美元匯率下挫，跌幅不到3%，但卻足以引發全球投資人恐慌。S&P 500在幾天內，進入不尋常「修正」，驟跌10%以上，全球股市也跟著往下走。2015年，同樣的戲碼上演，全球股市也重操舊業。但今年，人民幣跌幅更大，但美國股市卻不痛不癢。
這其中有什麼差異？
答案來了。其實這反映中國與美國的經濟現況與實力，以及投資人對中國政策打了多少分數。但人民幣依然造成威脅，即使絲毫不在乎中國的投資人也難逃其影響。
回顧2015和2016年初，外界將人民幣下跌，看成是中國政府執意打貶人民幣，以提振疲軟的經濟。這個風險是，在全球經濟已經瀕臨緊縮，打貶人民幣又將更便宜的中國商品，送往全世界。商品價格下探，而當時的石油價格已因為沙烏地阿拉伯2014年的增產在低價盤旋。投資人只能奔向擁抱安全的債券。
今年情況迥異。首先，外界對中國的情緒不同。中國2015年8月，中國政府推出第一輪匯率形成機制改革，允許匯率每天在一定幅度內自由浮動，但投資人視其為在一個區間內「單純貶值」。同年12月，人民幣由緊盯美元變為參考一籃子貨幣當日成交中間價，又被解讀為，不希望人民幣太高。
自此以來，投資人漸漸接受浮動人民幣與參考一籃子貨幣當作常態。而今年的人民幣走貶，卻比較像是人民幣對中國經濟成長放緩、貨幣寬鬆、以及美國貿易戰的自然反應。換句話說，在2015年，投資人擔心人民幣會在操作下進一步走貶，而這一次投資人卻覺得干預成分沒那麼嚴重。
第二，中國內部情緒也不一樣。2015年，中國投資人和企業篤定人民幣會繼續走強，於是借美元買人民幣。但後續的貶勢讓投資人和企業看似賭錯了，但最終看似沒什麼損傷，因為根據國際清算銀行（Bank for International Settlements）統計，當時企業有超過1000億美元套利交易。另外一群人則是在人民幣匯率進一步貶值前，趕緊把錢匯出中國，導致中國外匯存底萎縮1兆美元之多。
今年，下注人民幣的人少多了，部分原因在於投資人猶記得之前的損失，以及資本管制已經收緊。於是，沒有跡象顯示資金大竄逃，今年以來外匯存底下滑不到1%。換句話說，2015年，投資人曾經大賣人民幣，如果這個情況持續，就會促使人民幣重貶。但這一次，至少截至目前為止，這個情況還沒有出現。
第三個因素在於，美國經濟已經走強，歐洲成長雖然減緩，但依然穩定。簡單的說，這個世界禁得起弱勢的人民幣。
種種因素都足以解釋，為什麼中國的影響力沒有以前大了。
紐約市國王學院商業與金融學程主任貝倫堡（Brian Brenberg）說，令人意外的，中美貿易戰意味暴露中國經濟外強中乾。
貝倫堡分析，中國在貿易戰中的優勢，其實從來就不是經濟，因為中國並沒有進口夠多的美國商品，因此很難發動以牙還牙的關稅戰爭。但這不是問題，就算中國在關稅戰爭上沒優勢，習近平卻應該在政治上相對無後顧之憂，因為他畢竟不用面對選民，中國無選民。
反之，川普和共和黨員則必須對選民解釋，為什麼要發動讓部分產業極為痛苦的貿易戰。換句話說，「民主」成了美國在貿易戰中最大的牽制，當11月期中選舉步步逼近，川普更不能把人民的痛苦當耳邊風。
看更多：貿易戰 搞到中國政府內鬨
然而，當中國經濟被美國關稅勒住脖子，美國經濟則繼續走強，習近平自然就落入了弱勢。更值得注意的是，在民主社會響徹雲霄的針砭時政，這一次並沒有在共產主義的中國缺席，只是發聲的方式不同。
《紐約時報》報導，異議從令人意外的場域竄出，像是中國頂尖大學的法學學者，或是中國人民銀行的研究員。當聲音被堵住，錢卻會說話。今年尚未發生的資金竄逃，會不會是接下來的主要劇本？
資料來源：The Wall Street Journal、Newsweek、The New York Times
