全球股市暴漲暴跌，下一波該擔心什麼？

去年11月，加拿大與英國央行率先跟隨美國升息。月底，韓國六年來首度升息，調高0.25個百分點到1.5％，在亞洲開了第一槍。星展集團經濟學家馬鐵英預估，到明年底前，還會調高到2.25％。

今年一月，馬來西亞也升息0.25個百分點到3.25％，在東協開了第一槍。馬來西亞去年九月通膨年增率高達4.3％，創下五年新高。

市場預測，在亞洲，最快會接棒升息的是菲律賓央行。星展銀行解讀，菲律賓央行二月上調通膨預估近一個百分點到4.3％，央行還聲明會採取必要措施，確保物價與金融市場穩定，明顯在為三月鋪路。「最快四月，新加坡也會升息，」《彭博》引述多位經濟學家分析結論。

渣打預估，就連之前產能過剩、通縮問題嚴重的中國，去年通膨率1.6％，今年也將大幅提高至2.7％。

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「最快六月，台灣也會升息，」渣打銀行首席經濟學家符銘財預測。他觀察到，去年12月，消費者物價上漲率1.21％，核心物價甚至達1.57％。行政院關注的17項民生物資，一月份漲幅更是高達3.27％，創下近三年新高。這些人民有感的物價，將形成升息的壓力。（見表）

「聯準會加速升息，更提供亞洲央行升息的空間，」符銘財認為。農曆年後，渣打更新預測，預測聯準會今年會升息四次，明年還會升息兩次。這使得原先擔心升息會造成對美元幣值太強的亞洲央行，有了更大的升息空間。由於美國利率走高，美元大幅貶值的機率大降。

瑞士銀行、高盛、渣打均已上調美國十年期公債殖利率，今年底會到2.9％～3.1％之間。

「物價、升息這個市場震撼已經過去了，」富邦金控首席經濟學家羅瑋分析。對應於二月初，當美國十年期公債殖利率飆升到2.9％，道瓊工業指數重挫千點；20日之後，殖利率飆升，美股只跌了200多點：「即使聯準會今年升息四次，市場也可以承受了。」

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好通膨？壞通膨？

市場接納美國升息，因為看好美國經濟。一月下旬，國際貨幣基金（IMF）更新其全球預測，罕見地用「更光明」、「更樂觀」來形容全球經濟局勢。上調最多的，就是以美國為首的已開發經濟體，今年、明年分別上調到2.3％、2.2％，通膨預期小幅調升到1.9％，明年達2.1％。

符銘財認為，美國勞工生產力去年下半已緩步回升到金融海嘯前的水準，代表物價上漲，但美國家戶所得提升，所以消費力可以保持。

反之，亞洲目前的通膨主因是原物料、油價。IMF一月份並未上調新興市場的經濟成長率，但上調物價上漲率到4.5％與4.3％。

「目前市場對於新興市場的信心比較脆弱，」符銘財從資金外流的趨勢來看。

「下階段，市場關心的會是美國貿易與財政雙赤字的問題，」認為物價問題已被市場反映的羅瑋分析。

通膨之後，雙赤字變新話題

擅長議題設定的高盛首席經濟學家哈哲斯（Jan Hatzius）18日率先發布報告，仔細審視美國國會通過的減稅與擴張預算計劃，將使財政赤字擴大，發債量大增。「赤字花費正走向未知的領域，」高盛形容。

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哈哲斯認為，川普的擴張性財政新政將面臨報酬遞減的難題。由於美國即將期中選舉，一旦共和黨在國會失去過半優勢，將不允許川普大規模舉債。這是美國經濟潛在的風險。

另外，一反經濟學常態，政府是在景氣不好時，減稅、擴張公共建設。川普反其道而行，暢旺的消費，結果造成美國進口大增。美國商務部最新統計，去年12月，美國貿易赤字創下金融海嘯以來新高，主要是原物料進口所致。

「美國國會最後通過的稅改與基礎建設方案都比預期大，財政赤字擴大；原本以為，美國有頁岩油會減少進口，結果能源進口沒有減少，貿易赤字惡化的問題也都浮現出來，」他分析，未來除了物價，還有緊盯每月貿易數字。

一個月的連續股災，再通膨成為主旋律。美國會不會過熱？通膨會不會失控？美國國債、貿易雙赤字的不確定性，將會決定今年投資市場的新格局。（責任編輯：黃韵庭）

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