「中國的香港」，還是「世界的香港」？

但自從轉戰中資企業後，講話得收斂起來。「我時時提醒自己，香港是大陸的一部份，不要忘了，我們是在中國裡面，」許子軒道出許多香港中資企業人員現在的心情。

中資勢力大  改變港股樣貌

只因中資企業在香港勢力愈來愈大，已悄悄改變了香港金融市場的面貌。

首先，中資企業佔港股總市值比重，已從九七年香港回歸時不到兩成，增加到今天的接近五成（見表一）。也因此，過去跟著全球主要股市漲跌的恆生指數，在金融海嘯後，開始貼近上證指數。（見表二）

「香港股市已經喪失獨立性了，」在香港工作超過四十年的Port Shelter投資管理公司行政總裁夏理正（Richard Harris）對香港媒體表示，中國經濟政策會比過去更直接、迅速地影響香港，香港本地政策的影響，反而會愈來愈小。

「慢慢地，全球投資人可能將港股視作中國眾多股市的一部份，就像美國一樣，」夏理正認為。

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為了服務赴港上市的中資企業與大陸投資人，申銀萬國、國泰君安、中銀國際等大批中資券商湧進香港，或獨資經營，或併購港資券商。○九年海通證券併購港資最大券商之一的大福證券，最具代表性。

金融海嘯前，沒有中資券商在港上市，如今中資券商的市值，已是港資券商的七．五倍。（見表三）

影響所及，香港證券業的工作環境、方法，都因中國而改變。

台灣柏瑞證券投信投資長唐雲益，十幾年前剛去香港外資券商工作時，大部份上市公司法說會都以英文進行，英文不好的大陸人，就戴著翻譯耳機。今天，港股半數是中資企業，法說會變成以中文進行，換成外資代表戴翻譯耳機。

甚至，為了服務中國客戶，不論中資、港資、外資，新進分析師等金融業基層，都傾向雇用有中國人脈、語言通的大陸分析師。

「這讓香港年輕分析師幾乎很難找到工作，」一位中資券商研究員說，這類問題這兩年在香港愈來愈嚴重，引起港人擔憂。

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貨幣市場就更不用說，做為全球最大人民幣離岸交易中心，人民幣在香港的重要性與日俱增，未來很可能取代港幣，成為香港的流通貨幣。

儘管人民幣佔香港銀行業總存款比重，目前只有一成，但香港前金融管理局總裁任志剛，在他最近出版的新書《居安思危》中提到，中國有朝一日將成為全球最大經濟體，「它的國際金融活動採用只有七百萬人使用的貨幣來進行，是天方夜譚的，」任志剛寫到，「香港人要接受現實，若香港要成為中國舉足輕重的國際金融中心，有必要容許人民幣便利地在香港擔當貨幣功能。」

出身中國的香港交易所集團行政總裁李小加，在年初一場金融論壇演講中，甚至更進一步呼籲，「為避免（香港）被邊緣化，希望到了二○二○年，香港與大陸在經濟上能夠『一國一制』，」李小加說，因為屆時中國經濟應該已全面開放，完全走向國際化。

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在李小加看來，「滬港通」就是邁向「經濟一國一制」的其中一步。「在本質上，滬港通就是中國資本市場雙向開放這盤大棋中的一步好棋……交易所只是一個兵、一個卒。」

政策失誤  造成產業失衡

但是，連結中國，究竟是香港的競爭力，還是風險？香港除了靠中國，還可以靠什麼？這除了是港人內心最大的焦慮，也同樣是台灣面對中國最大的挑戰。

中國所帶給香港的繁榮，是雙面刃。

在今年瑞士洛桑管理學院（IMD）的全球競爭力排名中，香港在近十年中，首次跌出前三名，引起港人議論紛紛。

從近十年細項排名的變化來看，香港競爭力強項是貿易、投資、觀光。弱項是房價、油價、物價等生活成本太高、所得分配不均，研發創新和經濟多元化不足，以及政治穩定、社會和諧堪慮，是造成競爭力下滑的主因。（見表四）

這些問題，許多是港府自己有意無意間的政策失誤在先，中國大量人流與金流的火上加油在後，所造成的。

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九八年亞洲金融危機後，港府為提振房市，制定了土地拍賣最低限價，導致經濟活動必須圍繞著政府的底價運轉，讓原本就供不應求的香港土地，價格居高不下，造成房價連年飆漲，也成為製造業出走的重要原因之一。

二○○一年，香港終審法院判決，在香港出生的中國人子女，以及在中國出生的香港人子女，可以取得香港永久居住權，為後來大量中國移民開了大門。

從○三年至今，每年都有四、五萬大陸人移民香港，其中不乏帶著大量資金到香港投資、買房的大陸富豪。今年前三個月，光投資移民就三萬人，若一個家庭匯入一千萬港幣，進入香港的資金是相當驚人的。

再加上開放陸客自由行後，港府缺乏有效的管控措施，這些從中國湧入的人流、金流，無形中加速了香港房價、物價、租金的飆漲，讓港民的生活愈來愈困難、貧富差距愈來愈大。

「就像一條河，有活水本來是好的，但突然太多水了，就變成氾濫成災了，」在中資企業擔任主管的許子軒形容。

更大的問題是，製造業出走後，港府就一直提不出像新加坡一樣的多元產業政策，讓整個香港經濟過度依賴金融、商貿、專業服務與旅遊等四大服務業，佔了GDP近六成。

曾蔭權任特首時，曾提出發展文創、醫療、教育、創新科技、檢測及認證、環保等六大產業，但至今成效不彰。

產業太集中金融、太依賴中國的結果之一，就是引入中國的經濟風險。「利益連結在一起，當然風險也會連在一起，」台大財金系教授李存修說。

信評機構穆迪最近發布的報告，就對香港銀行體系未來一年半的發展，評為負面展望。理由就是香港銀行業的中國業務規模持續擴大，對中國信貸惡化的曝險愈來愈高。

其次，佔港股六到七成的塑化、鋼鐵、金融、電信類股，在中國不是產能過剩、風險增大，就是成長性已大不如前，導致港股最近幾年的周轉率和本益比，在世界十大股市中，一直敬陪末座，甚至比缺乏動能的台股還低。

另一個風險，就是上海與日俱增的國際化與金融實力，可能讓香港逐漸失去作為中國門戶的價值，這議題已成為香港社會近年來最熱門的辯論話題之一。

香港門戶地位，恐被上海取代

「內地市場逐步與國際接軌，資本帳愈來愈開放，會對本港中間人地位有影響，」香港前金管局總裁任志剛在最近一場演講中坦白地說。

而且，隨著新加坡及倫敦等地相繼設有人民幣清算與支付系統，甚至未來可能有「滬星通」、「滬倫通」、「滬台通」，香港先行條件優勢將不再。

現任金管局總裁陳德霖則反駁，滬港的金融競爭，不是零和遊戲，地域不同，實體經濟的服務對象也不同，未來可能會像美國一樣，同時成為中國數個金融中心之一。

任志剛在他的新書中建議，香港要掌握好時間，爭取在中國市場完全開放之前，將自己做大做強，擁有自身吸引力，使香港可以早佔先機。

更重要的是，中港間的融合不會停止，香港必須先抓緊自由與法治的傳統，發展出多元、有特色的經濟政策，中國因素才會是加分。

香港正面對做「中國的香港」，還是「世界的香港」的難題，就如同台灣也面臨「從中國走向世界」，還是「和世界一起走進中國」的抉擇，只是香港多出了一個「一國兩制」的難題。

「台灣你們真的要小心一點，一定要有本土的經濟，」從事扶助弱勢族群工作已三十七年，香港社區組織協會主任何喜華強調，「香港現在學乖了，要走自己的路，但沒那麼容易……面對全球化，大家都應該要問問，自己的定位是什麼？」

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什麼是「滬港通」？

全名：滬港股票市場交易互聯互通機制試點

預定實施時間：十月

主要內容：在香港與上海開立證券帳戶的散戶投資人，可透過港交所投資上海股市，或透過上海交易所投資香港股市。

投資範圍

港→滬：上證180、380成分股，同時在上海A股、香港H股上市股票，共568檔。

滬→港：恆生綜合大中型股指數成分股，同時在上海A股、香港H股上市股票，共266檔。

交易限制

港→滬：每日限額130億人民幣，最高限額3000億人民幣

滬→港：每日額度105億人民幣、最高限額2500億人民幣

在上海賣出股票所得，必須匯回香港帳戶，不得轉做其他用途，反之亦然。

交易貨幣：人民幣