國際市場最近最關注的中國議題，除了禽流感，就是直逼美國水準的中國政府債務。
中國政府債務到底有多大？
綜合中國政府官員、研究單位與國際機構估計，中央加地方政府債務總額佔ＧＤＰ比重約六成，比起日本二三○％、希臘一五○％、美國一○○％，問題並不嚴重。
但若加上地方政府融資平台、國有金融機構負債與養老金缺口，比重就高達九五％，直逼美國水準。
下個債務危機在中國？
債務暴增，主要是地方政府過去幾年成立各種投資公司（地方融資平台），透過發債、信託等非銀行信貸管道（影子銀行），取得度過金融危機的建設融資。
上個月，惠譽、穆迪兩大信評機構將中國降評，是近十四年來頭一遭。理由就是信貸擴張太快、地方政府債務過高，以及缺少監管的影子銀行風險。
今明兩年，將有三分之一地方政府債務到期，恰巧又遇到經濟成長放緩，將威脅宏觀經濟穩定。前高盛亞洲執行董事胡祖六甚至認為，下個債務危機將在中國發生。
中國政府當然也注意到問題，從二○一○年至今，五次發文，限制地方政府融資繼續擴大。
儘管如此，中國債務問題本質，和歐美日都不同，並沒有立即風險。原因之一，是中國的債務雖在增加，資產也在成長。
中國國企淨資產規模二十七兆人民幣，約GDP的五八％。中國政府更是土地實際所有者，再加上外匯存底，政府手上有充足的流動性資產，可應付潛在危機。
其二，《華爾街日報》提到美國債務危機，肇因「舉債消費」，不會產生未來現金流，或可用於償債的資產，但中國是「舉債投資」，會產生許多可償債資產。
更重要的是，中國各級政府握有土地資源，地方政府以土地抵押貸款，只要房市持續走高，土地繼續增值，債務就可高枕無憂。
《新世紀週刊》指出，地方政府融資，事關經濟成長與地方政府償債能力。第一季經濟成長放緩到七．七％，房市只有溫和復甦，如果此時緊縮融資，地方財政收入將難以為繼。
中國信貸與債務問題，在現有國家資本主義與土地財政體制下，不會有立即風險。只要經濟成長保持在一定水準以上，房市維持一定溫度，土地繼續增值，就會在這個體制內循環下去。
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