貨幣政策「緊中帶鬆」正確嗎？

如再仔細觀察貨幣供給額（M1b）組成結構，則可看出近年來貨幣供給額之波動主要係存款貨幣之內涵改變所造成。按央行現編貨幣供給額，係指社會大眾（包括企業）所持有之通貨以及存款貨幣，其中存款貨幣又包含支票存款（旅行支票在內）、活期存款與活期儲蓄存款等三種。

近年來通貨淨額大致維持穩定增加趨勢，但存款貨幣（尤其是活存及活儲存）則因存款利率結構改變，而有大幅波動︰前幾年因資金過剩，銀行拒收高成本之定期存款，活期及活期儲蓄存款大量增加，致使貨幣供給額年增率大幅增加；但自七十八年四月，央行採取緊縮信用措施以來，活期與定期存款之利率差距急速擴大，活存及活儲存大量轉為定期存款。

＜span class=’Doc’＞撤出股巿

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尤其今年三月以來，股票巿場價格大幅滑落，投資者及證券商紛紛將資金撤出股巿，而改存為定期存款（據央行調查數字高達新台幣二千億元），再加上部份「投資者」將新台幣資金改換成外幣資金（今年以來外幣存款金額約增加新台幣一千億元），使存款貨幣更為減少，以致貨幣供給額年增率出現負成長局面。

儘管貨幣供給額年增率下降，我們必須注意下列五點事實︰

一、近年來金融機構對民營企業等之債權仍持續大幅增加，（目前年增率仍維持在二○％以上，遠高於存款總餘額之一○％年增率），企業似不應缺乏資金才對。

二、各類存款貨幣之交易周轉次數已大幅提高（如支票及活期存款分別由七十六年之一六二次及四十五次提高至今年六月之二六八次及八十八次），顯示各類貨幣已更有效率地使用，當可彌補貨幣不足時之交易所需。

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三、金融深化（以貨幣供給額對國民生產毛額之比例為準）之程度仍然偏高（民國七十至七十四年之平均比例為○•八一，民國七十六年以來之比例均高達一•三○左右），顯示國內流動性仍似偏多。

四、國內民營企業之自有資金比例已高達四○％以上（七十八年上半年為四一•三％），高於日本民營企業。

五、廣義貨幣供給額（M2，即M1b，再加準貨幣）之年增率雖呈下降趨勢，但目前仍維持在一○％以上（若干實證研究已指出M2為較佳之貨幣指標）。

＜span class=’Doc’＞經營理念不正確

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根據上列事實，國內企業資金調度應該不會有問題，但卻因經營理念不正確，即（1）不務正業，生產事業大量從事高風險之金融性投資業務；及（2）理財觀念偏差，短期資金做長期投資用，過度涉入房地產與證券投資（甚至海外投資），以致當股巿及房地產價格低迷時，普現「富而無錢可用」之窘況，重蹈第二次能源危機以後之景象。

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處此經濟結構轉型時期，似不宜再繼續追求高度經濟成長。在金錢遊戲逐漸冷卻、工作倫理重建、社會正義伸張、物價已顯示較大波動之際，央行持續維持「緊中帶鬆」之貨幣政策應屬正確做法。惟在日常平衡資金操作時，似宜注意各種措施之普及性及穩定性；並應儘速提出適當的貨幣指標，以校正社會大眾之誤解。另一方面，企業界似宜改變企業經營及財務管理理念，正確體認「高利潤、高風險」，切忌將短期資金拿去做長期投資；並加強研究發展人才之培養，以應付政府推動金融自由化與國際化所帶來之衝擊，俾充分運用各種金融工具以謀取最大利潤。（作者為中央研究院經濟研究所所長）