三大要訣　拒當熱錢犧牲品

綜合本土、外資專家分析，今年年中前，台股很可能持續隨外資熱錢上下震盪。如何與熱錢共舞？專家建議以下三個重點：

重點一: 短線外資客增加，小心匯差交易！

金融海嘯後，美國大印鈔票救市，熱錢湧進新興市場，是已持續超過一年的趨勢。反映在台股市場上的現象，是外資「變臉」：近來匯入台股市場、同時大幅買賣台股的外資，大多不再是長期投資的退休基金、共同基金，而是追求短期最大報酬率的熱錢炒家。

資深美系外資券商交易員透露，近一年來，進入台股市場的新客戶，屬於大型避險基金或短線套利交易的比例超過五成，「他們的操作策略彼此都不同，但大致上的共通點是，多空操作策略靈活，會利用不同商品（如期貨）或市場套利，以週為單位，短期進出。」

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他進一步分析，去年下半年至今大量流入的外資熱錢，最主要還是著眼於新台幣的升值效應。因此台股投資人，可從新台幣匯率的變化，和美國利率的預期，掌握外資熱錢進出的大趨勢。他認為，若台幣對美元匯率周線未跌破三十大關、央行未進一部祭出管控措施（如熱錢稅），同時美國未出現緊縮政策或升息預期時，外資熱錢仍會持續停泊台灣，短期內影響台股在八千六百點到九千點間上下震盪。

重點二: 從期貨空單，判斷安全進場時機

由於新一波外資熱錢，絕大多數透過台股期貨增加獲利，因此如今連結大盤指數的台灣加權股價指數期貨，成為台灣股市投資人，用來判斷熱錢動向的最重要關鍵之一。

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期貨操盤經驗超過十年，著有多本期貨市場專論的永豐期貨副總廖祿民指出，自金融海嘯後，外資參與台指期貨市場交易的程度愈來愈高，尤其自去年下半年以來，外資期貨空單留倉（指先賣出未來一到五個月內的台指期，在結算日或之前可隨時按當時價格買回，期間台股下跌愈多，獲利愈高）居高不下，動輒超越過去一萬口上下的高點，「早已不能光用單純的避險來解讀。」

去年以來，廖祿民從幾次外資股市、期貨同步大賣的跡象判斷，如今由於熱錢四處流竄，新興市場波動加劇，因此即使是外資共同基金，在台股市場的操作，也會在股市見到高點或國際投資市場風向轉變時，大舉加碼期貨空單，以彌補股票快速出場時可能的跌價損失，「那避險基金等投機外資更不用說，一看到這樣的時機，必定見縫插針大舉放空，甚至率先賣股票狙擊台股，坐收期貨利益，這一波（年後）大跌，就是例證。」

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廖祿民建議，如今台股投資人可將觀察重點，放在期貨市場上的外資淨空單留倉上，近期內若低於五千口，代表外資熱錢可能反手作多買進台股，是相對安全的進場點。反之，若短期內連續飆高，或突破一萬五千口警戒線，代表外資在短期內可能再度大賣台股。

重點三: 利用ＥＴＦ觀察外資動向

寶來曼氏期貨分析，三月，由於台指期選擇權十大交易人買賣對象，大都集中在八五○○點和九○○○點兩個價位，因此未來一個月，台股極可能在此一價位之間震盪整理。

國內投信發行的ＥＴＦ（指數型基金），也是觀察外資動態的工具之一。如富邦投信發行的ＦＢ摩台ＥＴＦ，連結標的是外資經理人慣用的ＭＳＣＩ台灣指數，外資持有率更高達九五％。

「籌碼（參與者）這麼集中，等於是外資除了大盤（指台股權值股和期貨指數）之外，自己插花在玩的，我們（本土法人）不太會參與，但可以用來觀察外資手法，」一位不願具名的資深台股基金經理人笑說。

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他透露，外資操作摩台指數ＥＴＦ最常見的方式是，市場看好時，摩台期出現正價差（摩台期貨價格高於摩台ＥＴＦ現貨價格），外資就放空期貨買入ＥＴＦ，之後不論市場漲或跌，外資都能賺到當中價差。而當市場開始看壞時，外資再賣出ＥＴＦ買入期貨。

因此外資在看到台股即將大幅上漲或下跌的前兆時，往往會同步買進或放空期貨和現貨（ＥＴＦ），增加獲利。他建議一般投資人，可將指數型基金視為外資動向的先行指標，作為判斷外資將大買、大賣台股的參考。