很多分析師相信，看中國企業，一切唯量是問，所以，只要中國企業的營收大幅成長，分析師就會發表亮麗的預測報告。投資銀行龍頭高盛就預測在香港掛牌的中國企業股價明年會上漲三○％。另外一家投行，日本的野村，也說紅籌股會上漲超過二○％。
除了營收成長，陸股多頭還有兩個樂觀的理由：一、和過去以及世界其它股市相比，大陸企業股價偏低。二、陸股今年跌慘了，反彈觸手可及。
他們對嗎？有沒有另一種可能是，陸股之所以便宜，是因為市場已經察覺某些嚴重的問題？這裡就有一個：大陸企業營收的確是強勁成長的，但是利潤卻反向往下（見表）。
今年上半年，大陸上市企業營收成長四二％，十分亮眼，原因之一是去年上半年基期很低。下半年也有二三％的成長，相當不錯，但獲利率卻絲毫不見停止下降的趨勢。通常，大陸企業的獲利上半年會因為季節性因素增加一．五％，但今年並沒有發生。
強悍的大陸本土供應商
有些產業情況非常糟糕。如果商工部的數據是可信的，中國出口業者的毛利不到二％。南部有些製造業者毛利被嚴重壓縮。一名鞋子出口商很久沒去大陸，最近去才發現，因為成本上漲，他以前的台商供應商都走了。取代他們的，是大陸本土供應商。這些供應商非常強悍，貨款全額付清才准提貨。這名出口商還遭到人身威脅，讓他怕得請保鑣貼身保護。他的故事並不稀奇。中國政府正逐步取消補貼，同時放鬆能源價格管制。勞工也都普遍要求更高的工資。環保標準也在不斷提高。所有的這些趨勢，都在壓縮企業的獲利，但中國政府顯然樂於繼續下去。中國政府要讓一般老百姓也享受成長果實，因為他們認為，老百姓高興，暴動和要求投票權的可能性就會降低。這策略會走多遠還要看幾件事，比方，銀行付給民眾的存款利息現在被壓得非常低，等於是將財富從一般存款戶轉移到企業，利率未來會不會上升？另外，人民幣會不會加速升值？如果會，出口業會進一步被擠壓，消費者的購買力會增強。中國政府會不會這麼做？一如既往，答案沒人知道。 （藍書平譯）
英國《經濟學人》獨家授權，天下精選翻譯，與國際財經趨勢同步
華文唯一授權，隔週三發送
請查看您的信箱，我們將寄送驗證信給您，確保未來信件會送到您的信箱
