全球貨幣脫軌　台灣兩頭燒

中研院研究員吳中書分析，美元走強，主因是次貸風暴擴散至歐洲，造成歐元暴跌，以及全球經濟情勢不明，美元的高流通性成為各國投資人的避風港。「一旦全球經濟情勢開始走穩，美元的優勢地位就會有很大的修正，」吳中書說。

明知美元隨時可能暴跌，各國卻亦步亦趨地維持對美元趨貶的貨幣政策，「理由很簡單，各國都持有美國公債，沒有人能承擔美元崩盤，」大和總研首席經濟顧問劉憶如一針見血地說，「就像被綁架一樣。」

亞洲國家更是兩頭燒，不但外匯存底以美國公債為主，經濟上又高度仰賴對美出口。十二月一日，一路升值的人民幣透過大幅降息壓低對美元匯率，就具有指標性意義。「出口佔中國經濟成長比重已經高達三成，」吳中書說，「現在中國要保（經濟成長率）八，一定要透過貶值，救出口。」

貶值大戰，各國摸石頭過河

廣告

歐美市場消費大幅萎縮，是靠出口維生的亞洲各國前所未有的危機。因此在貨幣政策的操作上，沒有先例、更沒有標準。

「短短一年，各國從通膨危機到通縮危機，遠遠超出理論解釋範圍，」台灣大學副校長湯明哲苦笑著嘆口氣說，「匯率已沒有標準可循，各國像在黑夜摸著石頭過河，沒人知道貨幣政策是過當或不足。」

貨幣政策沒有標準，出口萎縮危機卻迫在眉睫，造成半年以來亞洲各國貨幣彼此拉扯。除日圓、人民幣、港幣外，都創下高達一成左右的對美元貶值幅度。其中以韓圜高達四四％的跌幅，最為驚人。

韓國向來是台灣電子出口業主要競爭對手。奇美電子財務處處長陳世賢指出，韓圜今年以來對美元的貶值幅度已高於台灣超過四成，在價格競爭上形成絕對優勢，「對台灣整個面板產業的影響，真的非常大。」

廣告

今年十一月，台灣出口較去年同期大幅衰退二三．三％，面板、ＤＲＡＭ等直接與韓國競爭的產業甚至出現巨額虧損危機。市場人士解讀，央行大幅降息三碼，重要的目的之一就在避免出口競爭力繼續惡化。央行的大動作，更等於宣布，台灣正式加入這場一觸即發的貨幣大戰。

而台灣卻不可能無止境地和韓國、東南亞各國廝殺，必須要找到平衡點。

謹慎因應變局，找到平衡點

台灣花旗首席經濟學家鄭貞茂預期，台幣未來還會降息，可能在明年中到達一％，但對於貶值幅度十分保留。「台幣再怎麼貶值，幅度也不可能超過韓國，更不能如韓國一樣付出外資出走的慘痛代價，」鄭貞茂說。

另一個關鍵則在於亞洲獨強的日圓壓力。吳中書分析，日本佔台灣進口總額三成以上，以精密機具、或如引擎等重要半製成品為主。台幣若過度貶值，對日貿易逆差將會加劇，抵銷掉出口的競爭力。

廣告

吳中書建議，新台幣的走勢要妥善拿捏住「稍微趨貶」的分寸，由於台灣產業鏈已與大陸關聯緊密，更要盯著人民幣走勢，維持比人民幣稍大的貶值幅度，如此才能在台灣出口到大陸、再出口到歐美的模式中，維持一定的價格競爭能力。

各國貨幣的劇烈波動，大幅增加台灣企業操作國際金融的難度與風險。「現在你們每一位都應該要隨時關注各國匯率動態，」花旗環球台灣區董事長杜英宗在論壇上提醒滿座的CEO和CFO。陳世賢也表示，現在他已停止所有外幣操作的曝險，只透過買進日圓，平衡台幣兌美元的風險。「現在愈單純的方法愈好，」陳世賢說。

對個人而言，低利環境下國際貨幣的戲劇性變化，考驗資產配置能力。年初流行的紐、澳幣的高利儲蓄商品，年息將近六％，卻因紐澳幣的重貶，投資人光是匯差，平均虧損就超過一○％，劉憶如建議用最簡單的外幣「三分法」，分散在美元、歐元、日幣上，至少能夠平衡暴跌風險。

廣告

全球的貨幣脫軌失控，危機與壓力下，不只考驗著央行和政府的應變能力，更考驗每一個企業和個人的風險控管能力。

貿易競賽一觸即發，台灣要團結應戰

大和總研首席經濟顧問 劉憶如

當歐美經濟大幅衰退時，亞洲的出口首當其衝，並對亞洲經濟成長直接造成衝擊。因此全球，尤其是亞洲，很容易陷入貿易競賽的不理性循環中。

例如，歷史的經驗告訴我們有些國家會刻意貨幣貶值，以增加出口競爭力；或是有時會設下各種貿易障礙，藉以減少進口，但這種「貿易競賽」或甚至是「貶值競賽」是對大家都有傷害的。因此最近G20會議中，也特別呼籲全球各國不要陷入這種惡性競賽中，只是有時候，仍很難避免。最明顯的例子，就是台灣出口業主要的競爭對手韓國，今年已貶值近40％，造成台灣出口雪上加霜的困難。

台灣具有外匯存底的優勢，而且外債少，因此匯率操作的空間較韓國擁有更多籌碼。但政府必須認知貨幣政策須考慮的層面，在目前情況絕不僅是利率與物價，在全球貿易競賽的未來，更需央行及經濟部、經建會、金管會等財經部會共同制定一套較理想的總體政策。

亞洲各國都在救經濟，各國更面臨競爭力的大洗牌，此時政府政策的細緻及精準度，包括降息、貨幣貶值幅度在內，誰能最有效找到平衡點，未來就愈有可能率先復甦，甚至影響到往後在區域中的競爭力排名。

在關鍵的時刻，期待政府各財經相關部會能夠儘速整合，對於台灣未來如何因應這場競賽，提出一個完整而明確的方向，才能讓政策的操作更為靈活有效，走出困境。