美國經濟　復甦速度恐難樂觀

「以製造業來說，我們已經非常接近蕭條尾聲 。」ＩＳＭ採購經理人調查部門主席奧爾（Norbert Ore）肯定地表示。「七月的ＩＳＭ報告，是到目前為止，顯示衰退已在五月或六月終結最清楚的指標 。」經濟研究機構ＲＤＱ創辦人萊丁（John Ryding）也在寫給客戶的報告中宣告。

七月三十一日，美國第二季ＧＤＰ出爐，結果更令人振奮：只衰退了一％，幅度比市場預期的一．五％要小。數據公布隔天，道瓊工業指數以大漲一百一十四點慶祝。從今年三月初創下的低點以來，道瓊指數已經反彈四三％。

這一切，以乎都在訴說一個故事：美國景氣即將擺脫衰退，光明已經在望。然而，深入分析美國ＧＤＰ的結構變化，不難發現過去半年，美國經濟主要由出口及政府支出在支撐，這也是惟二對ＧＤＰ成長貢獻度呈現正數的兩項指標（見表二）。但是，靠政府救濟，終難長久。

庫存去化終結，ＧＤＰ轉正

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出口淨成長，也是因為國內需求不振，進口萎縮所致。而美國經濟第二季衰退幅度縮減，最主要其實是庫存消化速度比預期快的結果，除此之外，其它數據的表現，沒有任何一項比預期好。而庫存連續兩季快速去化，也正是各家研究機構判斷ＧＤＰ下半年會強勁彈升的主要憑據。

第一季企業庫存原本公布減少八百多億美元，但修正報告向下修正為一千一百多億美元，同時第二季加速去化一千四百億美元。整體庫存讓第二季的ＧＤＰ僅縮減○．八三％，比第一季導致ＧＤＰ萎縮二．三六％要好很多。總體來說，過去六個月庫存的快速去化，為今年下半年經濟轉為正成長奠下基石。

假如企業第三季停止打庫存，那麼第三季ＧＤＰ會因此增加四．三％，如果分攤到兩季，下半年每一季ＧＤＰ可以增加二％。

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此外，要維持庫存不變，即便終端需求沒有跟上，廠商也必須增產。「我們認為，未來幾個月工業生產、採購經理人指數和平均工時都會顯著上升。」渣打銀行經濟學家桑孟斯（David Semmens）表示。庫存去化配合銷售成長，是我們對至少下半年景氣樂觀的主要原因。」評等機構穆迪首席經濟學家桑迪（Mark Zandi）指出。

然而下半年彈升之後，緊接而來非常有可能是再次衰退。因為，有更多人加入失業一族，終端需求也低迷依舊。「一旦來自庫存的推升力量消失，經濟就必須靠消費者支出或更強的固定投資等終端需求來維繫成長，但我們預期終端需求就算有成長，也只會是非常非常緩慢的復甦。」桑孟斯點出。

七月份失業率雖自九．五％降至九．四％，但仔細檢視就業報告，失業超過六個月的人，過去幾個月以來是急速暴增的走勢，七月份已經來到五百萬人，不僅創歷史新高，且佔了失業人口中的三五％，這意謂著這次經濟蕭條，已經對美國就業市場產生結構性的傷害， 這種傷害，極難復原。

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從消費者的所得和支出來看，情況也難樂觀。六月份個人所得減少一．三％，可支配所得下降一．八％，這兩項攸關美國消費力道的數據，在四、五月短暫轉為正數之後，六月又呈現下降，尤其個人收入一．三％的減幅，是四年來最嚴重的一次。「四、五月收入增加，主要來自政府的各項補助和退稅，這部份沒有了之後，「消費者的處境基本上還是很困難。」ＭＦＲ公司首席經濟學家夏裴洛（Joshua Shapiro）表示。

受荷包縮水的影響，第二季實質消費也減少○．一％。第二季ＧＤＰ因為消費者支出縮減而減少一．二％，幅度比經濟學家預估的○．五％糟上許多，這顯示在失業率攀高、薪資成長繼續下降，以及油價上揚的抑制之下，消費者的褲帶，勒得比大家認為的還要緊，而近八成經濟成長靠消費貢獻的美國經濟，民眾縮衣節食，景氣不可能好。

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美國聯準會公布的數據顯示，目前美國家庭資產淨值與可支配所得的比率，是一九九二年以來最低水準，當淨資產下降，會促使民眾像松鼠存糧一樣把錢存起來。

高盛指出，過去淨資產所得比處在目前水準時，美國儲蓄率是六％到一○％之間，如果儲蓄率升到一○％，代表一．二兆美元鎖在銀行裡。聯邦準備銀行舊金山分行一份研究報指出，儲蓄率若在二○一八年之前升到一○％，美國經濟每年的消費成長會因此少掉○．七五個百分點。

戰後最慘的一次蕭條

七月底公布的ＧＤＰ修正報告顯示，美國個人消費早在○七年第三季就已開始下滑，而不是原來公布的去年第一季；從內需來看，美國景氣○七年十二月已到達最高峰，○八年第一季開始走下坡，而不是九月海嘯發生之後，因此到今年第二季為止，美國經濟已經連續衰退六季，加上第一季衰退的幅度高達六．四％，經濟學家普遍認同，這一次的經濟蕭條，是一九二九大蕭條以來，最嚴重的一次。儘管人類歷史上幾次嚴重的經濟衰退之後，總跟隨Ｖ型復甦，但現在絕大多數的經濟學家都不敢這麼認為。紐約聯邦準備銀行主席達利（William Dudley）日前也公開指出，「有一些因素顯示，未來經濟復甦的速度，會比以往要慢很多。」

不過也有部份經濟學家認為事情沒那麼悲觀，因為人們總不是太樂觀就是太悲觀，企業主管也是，當景氣好轉，他們很可能會發現自己反應過度、裁員裁過了頭，而必須快速回補人力。法人投資機構MKM Partners首席經濟學家達達（Michael Darda）便指出，「去年此時，經濟學家都過度樂觀，而現在又非常悲觀。」

過去的經驗，景氣總是在一片悲觀中悄悄復甦。然而二次世界大戰結束以來的蕭條，沒有一次像現在這一次那麼嚴重，過去的經驗參考價值相對低。下半年景氣雖普遍樂觀，然而庫存打過頭帶來的急單效應過了之後，再度陷入黑暗的可能性，不是沒有。