華碩減資分家　施崇棠下險棋

「為什麼不能把選擇權交給股東？」匯豐證券研究部主管王萬里質疑。

因為減資的緣故，明年中華碩將會停止交易長達一個月，七月底恢復交易。但部份基金與機構投資人基於流動性、機會成本的考量，以及不准持有未上市公司股票的規定，將被迫在停止交易前大量賣出。

施崇棠接受《天下》電話採訪時卻反駁，「減資分割，沒有強迫股東買單的問題。」

「股東買華碩股票，原本就隱含和碩的價值、營運績效在裡面。減資分割後，我們也會讓和碩用最快的方式簡易上市，降低股票流通性、變現度的問題，」施崇棠緩緩地說。

外界解讀，華碩是以短期股東權益受損，換取長期企業發展穩定。

「短線衝突，這是操作上的技術問題。長線衝突減少，徹底解決品牌代工的利益衝突，兩邊都增加一些機會，這是最根本的，」高盛證券亞洲科技產業研究部主管金文衡報告中指出。

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坊間抨擊的矛頭之一是，為什麼宏碁、緯創分家時，可以避免影響股東權益，華碩、和碩卻辦不到？

最大的原因，在於和碩淨值太高。分家時的緯創，淨值五十八億台幣，可以先透過策略投資人降低宏碁持股、迅速簡易上市。

但現在，和碩淨值達九三四億台幣，釋股規模比當年的緯創大很多。加上去年初剛分家，年底金融海嘯肆虐，和碩若要釋股七○％，等於市場要花六五○億台幣以上，才吃得下和碩股權。當華爾街的投資銀行都自身難保時，大量釋股是緣木求魚。

去年，華碩曾主動接觸過鴻海談釋股，鴻海發言人丁祈安也曾直接明言：「每股淨值太高，不想買。」

「我委託你賣不如由我來掌控，否則怎知你會不會因為要討好鴻海而價格賣低了？減資釋股實現了股東直接面對和聯的好處，」和碩聯和董事長童子賢解釋。

減資八五％、釋股七五％這一刀還沒切下時，華碩、和碩聯合就像連體嬰，剪不斷理還亂，品牌、代工兩蒙其害。

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兄弟分家　動切割大刀

華碩尋求委外代工頻頻受阻。由於華碩手上仍有和碩，加上比華碩大的客戶多的是，廣達、仁寶不會將最低成本報價給華碩。逼得喊出三成產品委外代工目標的華碩執行長沈振來，不得不說：「鴻海是我們最佳伙伴。」

和碩也像是被拴緊的小孩，無法邁出步伐。兩年努力，但惠普、索尼仍紛紛抽單，宏碁也不願下單和碩。「我幹嘛給他子彈來打我自己，」宏碁董事長王振堂曾說。

「當初決定品牌與代工分家的時間點太慢，是一個『八段決策』，更早會更好，」嫻熟九段圍棋理論的施崇棠坦承。
時間倒轉。三年前，華碩品牌與代工兩邊都成長，華碩可以知道代工客戶的產品策略，受益匪淺。但後來未能看清品牌與代工兩套管理文化、價值體系的不同，錯過了分家的最佳時間點。

「不夠好的決策已成事實，我們就要勇敢去面對，」施崇棠接著說，「拋開短期的情緒，從長遠來看，就是把品牌、代工不同的價值溪流，兩邊各自徹底發揮。」

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不遭人忌是庸才。宏碁、華碩分家，都是台灣品牌突飛猛進的喜訊。然而，徹底分家後的華碩、和碩，兄弟登山、各自努力的競賽，明年才正要鳴槍起跑。

華碩和碩比一比

華碩Asus

今年營收(預估)：約2400-2500億元

股本：424.68億，減資後降至63.7億

今年毛利率：前三季10.7％

今年稅後純益（預估）：前三季68.2億

今年每股純益（預估）：前三季1.6元，減資後10.7元

和碩聯合Pegatron

今年營收(預估)：約5100億元

股本：228.61億

今年毛利率：前三季6.4％

今年稅後純益（預估）：前三季45億

今年每股純益（預估）：前三季1.97元

小股東的抉擇

品牌、代工哪個賺？

華碩減資分割釋股，未來半年內，所有股東將對是否參與華碩減資分割做出選擇，買賣華碩股票。數萬股東心中的猶疑，也再度點出台灣電腦產業的矛盾情結：到底做代工好，還是品牌好？

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「不是品牌一定好，賺錢就是好生意，」宏碁董事長王振堂曾一再強調。

數字會說話。翻開廣達、宏碁過去五年財報，宏碁股東權益報酬率（ROE）最低為11.1％，最高為17.5％。反觀廣達，過去五年股東權益報酬率最低為16.2％，最高為23.3％，均高出宏碁五個百分點。但代工事業必須保持低調，以免客戶因看到代工廠獲利再度殺價。難怪每次看到廣達董事長林百里，他慣常的抱怨總是：「我們很可憐的，毛利率保三、保五。」

華碩徹底分家後，不只和碩聯合必須自立自強，不再依賴目前佔營收四成的華碩訂單。將自己定位在高端品牌的華碩，也要面臨徹底分家後，品牌獲利能力的挑戰。今年華碩第三季獲利近六十五億，和碩就貢獻一半。「二○○二年，賣掉一家華碩可以買一．○八家鴻海，現在，賣掉一家鴻海可以買四家華碩，」一位和碩主管私底下說。

品牌是台灣美好的夢想，但品牌是否一定賺？值得投資人深思。 華碩減資分家 施崇棠下險棋華碩減資八五％的決定，震撼市場。這個決策，讓華碩大家長施崇棠走入一個新的「珍瓏棋局」：到底該如何兼顧長期企業發展，以及短期股東權益？

文／王曉玟 攝影／劉國泰