原物料價格　為何壓不下來？

各國外匯存底增加的一個效應，就是商業銀行高流動性儲蓄的增加，而這些錢流向資產投資及消費，推升資產價格以高過薪資成長的速度上漲。

在中國和印度等一些亞洲國家，都可以看到這個現象。中國房地產銷售在去年第四季，比第三季成長了四一％，同時出現一○○％的汽車銷售成長。印度的汽車銷售，在過去半年成長了二一％。巴西的房地產，也非常火熱。

只要新興市場需求不減，原物料價格將繼續升高，使原物料出口國的外匯存底增加，進一步推升全球外匯存底。同時會吸引更多資金進入新興市場，這些資金包括了希望搭上新興市場成長列車的企業資金，當然也包括了追逐資產價格的投機資金。

另一個重要的因素，是歐美先進經濟體的企業庫存回補潮。

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二○○八年發生的不只是金融危機，也是大規模企業庫存清倉大拍賣。當時由於資金成本快速增加，迫使企業大量賣掉庫存，取得現金。或是不再買進生產原料，只消耗庫存品。去年企業消耗的庫存量，比預期中大很多，類似的規模，過去五十年來只發生過五次，最近的一次，距今也已快三十年。

歐美企業庫存回補潮

就今年的環境來說，將非常有利於企業回補庫存。

去年底開始，經濟出現復甦跡象，不管是美國供應管理協會ＩＳＭ的製造業指數和ＯＥＣＤ領先指標，以及其他歐洲市場重要領先指標，都顯示景氣正在恢復，美國製造業指數一月中時就超過五五％（五○％以上表示景氣正在擴張）。景氣復甦，提供了庫存回補一個好的環境。

此外，去年一整年，各國利率都達到最低點，政府也祭出最寬鬆的貨幣政策，使資金成本快速下降。同時，庫存價格也逐漸回升，使得增加庫存是一件有利的事。

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加上勞工單位成本下降、企業營收回升，使美國企業獲利反彈回升，毛利率的成長速度是一九八二年以來最快的。如果企業此時不盡快回補庫存，將會錯失許多訂單。

去年第三季，諾基亞就因為庫存不足，錯失許多行動電話訂單。隨著獲利率逐漸改善，景氣逐漸回暖，今年將出現一波企業回補庫存的風潮。

美國的通貨再膨脹政策，加上企業回補庫存，全球市場對基本金屬等原物料的需求將增加，預計會出現兩位數成長，同時也會出現供不應求的現象，原物料價格上漲還有空間。（作者為瑞銀集團環球新興市場經濟學家，辜樹仁譯） ■

閱讀小辭典

什麼是通貨再膨脹（reflation）？

「通貨再膨脹」，是指在經濟衰退、嚴重不景氣時，市場價格下跌、失業率增加後，政府為了緩和衰退、刺激經濟活動與成長，在可控制的範圍內，所採取的通貨膨脹手段。如最近一年來各國政府採取的增加貨幣發行量、降低利率政策。

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