升值行情看漲 人民幣大缺貨

升值一定，關鍵何時升？

一位在財金部會鑽研大陸經濟的經濟學者認為，儘管媒體上很熱鬧，但四月中，中美雙方使出懲罰性貿易手段的機率很低。在清明節那天，美國財長蓋特勒已出面緩頰，推遲四月十五日半年報的時程。

蓋特勒克制的原因之一，景氣才剛剛落底走向復甦，全球兩大經濟體貿易大戰，將使全球經濟嚴重挫傷。

原因之二，中國近期致力對外採購，減少順差，也讓人民幣升值壓力減少。儘管數字尚未公布，但中國商務部部長陳德銘已透露，大陸三月將出現八十億美元貿易逆差。中國陸續興建八座大型儲油槽，分批大量進油，是順差減少的主因。另外，中國人喜歡買黃金，內需消費擴增，也使進口增加。

匯率戰變成貿易大戰，無論如何，都不是最好的選擇。多位經濟學者認為，人民幣升值的時點，還是得看中國物價、全球景氣與美國聯準會何時升息。

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全球景氣依舊是人民幣最重要的考量。北大國家發展研究院學者黃益平指出，由於出口佔中國經濟三分之一強，在全球景氣尚未復甦時貿然升息，中國經濟將受重創。

「中國會等第四季全球景氣明確好轉，多數國家，甚至美國聯準會都開始升息了，才會調整利率與匯率，」一位在財金部會鑽研大陸經濟的經濟學者預測。大陸對於升息升值很謹慎，從去年起，中國持續提高存款準備率，卻不願升息就可以看出。另外，中國是美國最大的債權國，一旦對美元升值，中國外匯存底將蒙受巨大的損失，這也使得人民幣不會貿然升值與升息。

人民幣一路升到二○一五？

會使人民幣不得不提早升值的唯一因素，就是物價。主張第二季人民幣就會升值的中信銀財富處理財規劃部經理廖亭亭指出，大陸二月消費者物價指數年增率攀升至二．七％，距離官方目標三％不遠。二月進口物價年增率高達一○％，顯示企業成本提高。一旦問題惡化，中國就有可能採取升值來壓抑進口物價。未來一季的物價上漲率，是人民幣何時升值的關鍵指標。

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至於會升值多少？多數分析認為，人民幣未來每年升值幅度將維持在每年三％到五％之間。「人民幣一路升值到二○一五年沒有問題，」永豐金控首席經濟學家黃蔭基喊出，中國的貿易順差強、外匯存底多、經濟成長快，完全符合強勢貨幣的三要素。今年以來，人民幣到大陸開戶潮又再湧現。

短期內，人民幣不升值，全球套利熱錢在亞洲各國亂竄。其中，大中華區唯一沒有外匯管制，又有升值題材的台幣，壓力最大。今年以來，在央行全力圍堵的情況下，台幣只升值了○．八一％。但其餘亂竄的熱錢，已造成馬來幣（林吉特）升值五．四六％，韓圜則升值三．四八％（見表二）。多位專家認為，只要人民幣不動一天，其餘亞洲國家貨幣升值壓力將持續。

中美匯率戰，有虛有實。唯一確定的是，人民幣勢必升值，關鍵只是時間而已。

中美貿易戰三大決戰時點

1.4月15日美國財政部公布國際貨幣半年報（已推遲）

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2.5月胡錦濤訪美，中美經濟策略對話

3.6月加拿大多倫多G20會議

《經濟學人》獨家調查

全球熱錢最愛中國大陸

押寶股匯雙漲及看好經濟領先領復甦，全球熱錢流入亞洲的新聞充斥媒體，

《經濟學人》獨家調查發現，代表長期、巨額的法人資金，也出現了展開具體行動，往亞洲移動的重大轉變，中國、印度和東協，尤為重點加碼的市場。

外資、投資專家拚命鼓吹進場加碼台股、亞洲，到底主宰全球熱錢流動的投資銀行、保險公司與退休基金操盤人的投資態度如何？富達國際委請《經濟學人》研究單位EIU於二月份，針對一○九家代表性法人所做的投資態度調查顯示，有九成法人未來一年將加碼亞洲；加碼國家依序為：中國、印度與東協。台灣對於亞洲投資人，遠比對歐美投資人有吸引力。（見表三）

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跟美林針對基金經理人所做的調查不同，這份調查的受訪者有三成以上是負責較長期決策的總經理。服務法人客戶十七年，富達國際法人業務亞太負責人范凱儒說，過去六年多，富達看到歐美機構投資人開始研究亞洲，但卻尚未真正變成投資決策付諸行動，尤其是像保險公司、退休基金這種比較長期的投資。這些資金一旦決策，意味著長期的資金移轉與佈局。但今年，這些資金已把興趣化為決策。

范凱儒分析，根據MSCI全球指數，亞股權重只佔八％，但九成受訪者將加碼亞洲。「機構投資人的聰明錢（smart money）一定會走得比散戶快，」他說。一旦亞股資本市場壯大，MSCI有很高的機率提高亞洲權數。

中國最吸睛，日本缺吸引力

亞洲當中，最吸睛的是中國，五八％受訪者未來一年半將加碼中國，會減碼的只有四％，表示不考慮投資的人僅有一六％。其次是印度，四七％未來一年半將加碼印度，只有四％將減碼。第三個具有吸引力的市場為東協，四四％受訪者將加碼。最不具吸引力的是日本，有興趣加碼的只有一二％，表示將減碼卻高達二一％，是亞洲唯一資金可能外流的區域。

相較於中國、印度與東協，台灣吸引力表面上較小。但如果以機構投資人的總部所在地，與長短期資金做區隔，范凱儒認為，台灣吸引到的是比較長期的資金，對於經濟比較正面。（見表四）

EIU調查發現，表示將加碼台灣、韓國、澳洲、日本四個比較成熟市場的投資人，總部在亞洲的比例，比在歐美的比例高。而投資在中國、印度與東協這三大高風險市場者，則是歐美比亞洲高。EIU認為，這是因為亞洲國家對於這四個市場比較熟悉。「亞洲投資人當然也會加碼亞洲，但他們尋找標的的目的，必須能分散風險，」范凱儒觀察到，亞洲投資人現在就非常需要亞洲跨國的產品，譬如：泛亞洲債券，對較為成熟的亞洲市場也有興趣。

如果將投資銀行視為短期資金，保險公司與退休金視為長期資金，對包括台灣在內四大成熟市場，願意加碼的法人，長期超過短期。反之，中國吸引的資金最投機，加碼者中，有六六．七％來自投資銀行。