三個月前，歐洲債務危機搞得市場人心惶惶，讓美元大受歡迎，兌日圓、英鎊與歐元等主要貨幣的匯價全面升值。誰知三個月後，情勢大變，美元不但兌歐元下滑，八月十一日，兌日圓匯價更重貶至八十四．七日圓，創下十五年來的新低。
表面上，美元走貶，主要因為美國經濟數據接連報憂，特別是就業報告欠佳，事實上，美元走貶跟美國聯準會的苦心操作有關。八月十日，聯準會坦承美國的復甦不如預期，為了搶救經濟，將繼續維持零利率政策，並且重新開始收購美國公債，等於又要開始進行「量化寬鬆」。
這些溫和調整，傳達的訊息是：聯準會比其他央行更有決心，維持寬鬆貨幣政策，這種積極的政策操作，讓美元持續走跌，也讓美國的出口得以受惠。
另方面，歐元從六月的低點反彈，原因是市場信心逐漸恢復。最新數據顯示，拜德國經濟加快成長之賜，歐元區第二季ＧＤＰ成長率，甚至比美國更高。但是歐元區的邊陲國家經濟依舊疲軟，歐元走強，只會讓義大利、西班牙、希臘與葡萄牙等國更沒有出口競爭力。因此，許多分析師都認為，歐元免不了會再度回貶。
日圓升值的走勢，或許還會持續一陣子。但需要解釋的，不是日圓最近為何升值，而是日圓過去為什麼始終疲弱。「市場上日圓的持有量偏低，是因為日本的利率一直最低，」法國興業銀行分析師裘可斯直言。
追隨美國，維持量化寬鬆
不過，由於美國和許多歐洲國家的公債殖利率下滑，讓日本作為資金避風港的吸引力，開始增加。現在連中國也大量買進日本公債，想要讓外匯存底的貨幣更多元化。
問題是，工業國家的需求不振，大家都把救經濟的希望，寄託在對新興市場的出口上，貨幣貶值就成了眾望所歸。有些人猜測，日本政府也許會出手干預日圓走勢，但這種匯率干預，將會影響工業國家說服中國讓人民幣升值的努力。比較可能的做法是，日本與歐洲的央行都會追隨美國的腳步，繼續維持「量化寬鬆」以避免貨幣升值。
各國都想靠貶值救出口，將來難免會引發國際緊張。不過目前來看，大概只有美元能拿到這波貶值競賽的廉價貨幣第一名。
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