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為何美元走強不利世界經濟?

精華簡文

為何美元走強不利世界經濟?

圖片來源:shutterstock

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為何美元走強不利世界經濟?

經濟學人

全球最重要的貨幣正在施展其影響力。川普勝選後,美元對一籃子富有國家貨幣展現了史上最強的升幅,目前已經比2011年的低點高出40%。美元對新興國家貨幣呈現強勁升值;人民幣兌美元匯率已跌至2008年以來的低點,印度盧比兌美元匯率降至歷史低點,其他亞洲貨幣的跌幅也是亞洲金融風暴以來首見。

美元已走強數年,但帶動最近一波升幅的,則是美國經濟政策前景的變動。

投資人推斷,川普會減稅並增加公共支出,大筆財政刺激則會促使聯準會加速升息以控制通膨。美國十年期公債殖利率升至2.3%(選舉之夜時約為1.7%),高殖利率則有如資本磁鐵。

美國經濟成長加速,聽起來像是好事。許多人援引的前例,即為雷根的第一段任期;當時,美國財政赤字加大、高利率、美元強升,在國外造成了許多問題。

不過,這一次的情況有可能更為複雜。美國經濟在全球經濟的佔比變低,但全球金融及信貸市場的規模已擴大許多,美元變得更為關鍵,也讓美元走強更加危險。

美國在貿易上的地位持續下滑,但美元在交易和儲存價值上的地位仍舊無可動搖。

美元霸權顯而易見, 2014年的估計指出,美國及貨幣價值隨美元變動的國家,可能佔全球人口及全球GDP的60%。

其他元素就不是那麼明顯。

美國之外的美元融資,近年來已大幅增加;金融危機至今,美國低利率促使退休基金前往其他地方尋求報酬,購買莫三比克、尚比亞等地的美元計價公債,以及新興市場大企業發行的美元公司債。國際清算銀行指出,及至去年為止,這類債務總額近10兆美元,其中1/3位於新興市場;美元升值之時,這些債務的償還成本也會上升。

此外,在許多情況下,海外借款成本低廉會增加國內的信貸供給;資本流入也會推升當地資產價格,鼓勵進一步借貸。新興市場的美元債貸並非全數用於投資,有的流入銀行帳戶(讓銀行得以用於放款),有的則用來為其他企業提供融資。

美元走強的受害者

美元走強將逆轉此循環。借款者會節省支出以應對償債成本的上升;資本外流,資產價格也將下跌。重點在於,許多地區的信貸狀況與美元日益緊緊相連;巴西、智利、土耳其等擁有大量美元債務的國家,都是近期美元走強的最大受害者,也並非巧合。

美元走強同樣會為美國帶來危險。

美元升值將壓抑出口、吸引進口,進而擴大貿易逆差。在雷根時代,貿易逆差大增助長了保護主義;這一次,美國一開始就已經有巨大且政治化的貿易逆差,逆差進一步擴大,將增加川普實施高關稅的機會。若川普屈服於他的保護主義本能,對所有人來說都是災難。

當然,許多事物取決於美元接下來的走向。許多投資人相當樂觀;美元的價值已經顯得有些昂貴,聯準會過去也曾因為新興市場問題而選擇不升息。然而,貨幣偏離基本價值常會維持好一段時間;投資人逃離美元之後會去何處,目前亦不明朗。即將於本月舉行會議的聯準會可能會發現,在經濟加溫之際,抗拒緊縮也變得更加困難。

若美元保持強勢,是否能藉由國際聯合行動來減緩保護主義壓力?
1985年的廣場協議下,美、日、英、法、西德五國聯手促使美元貶值,但此事恐怕難以重演;日本和歐洲都在對抗低通膨、無意讓自身貨幣走強,更別提促使貨幣走強所需的緊縮貨幣政策了。

將美國股市走高,認定為經濟成長可望加速。這樣的看法實在太過冒進;全球經濟不振之際,美元走強也會讓全球經濟更加衰弱。(黃維德編譯)

(本文獲得經濟學人獨家授權轉載)

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