ＩＭＦ資深經濟學家武濤：西方復甦　新興國遇瓶頸

十八日，聯準會已宣布，一四年一月QE3開始縮減一百億美元。

但無論減少多少購買量，都還是淨購買。即使減低到零購買，QE3正式停止後，在一、兩年內還是維持四兆多的債券存量在聯準會的資產負債表上，不會開始賣出持有的債券。只要保持零利率，同時維持四兆多美元的債券放在資產負債表上，聯準會的貨幣政策立場，就仍會是非常寬鬆的。

未來幾年，美國將會是先進經濟體最重要的驅動力。這段時間雖然勞動市場差強人意，但房地產市場逐步復甦，消費力道也轉強。所以一四年到一五年的美國經濟，會較一三年更為強勁，是各大經濟體中最為強勁的一個。

新興市場 成長放緩

新興市場國家在二○一四年、一五年的成長，會與一三年大體持平。

ＩＭＦ明顯把幾個主要新興國家，如印度、巴西、墨西哥的成長率都調低。主要原因是，預期全球資金銀根會逐步收緊，尤其對新興市場國家來說，資金供給上會面臨緊縮局面，這是短期原因。

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中長期原因，如印度逐漸達到供給面的瓶頸，經濟成長已達到潛在極限，成長上就會有壓力。經濟成長不明顯，又有通貨膨脹的壓力。

二○一四年，很多新興國家都會遇到增長瓶頸，這是中長期調整經濟結構的過程。

譬如中國，新一屆領導人很明顯就是要調結構，不一定要保增長。這句話說了十多年，就要看決心有多大。他們推出很多改革和調整措施，從這方面而言，不太可能推出新一輪強勁的財政刺激政策。

但對許多新興國家來說，二○一四年有個比較利多的消息是，如果美國經濟復甦，對於這些國家的出口比較有利。

各種因素交錯下，新興市場在二○一四年將與二○一三年大體持平。對全球經濟的推升作用，不會像一三年之前那樣顯著。

日本 成長轉弱

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二○一四年的日本，有幾個因素要考慮。量化寬鬆政策會繼續執行，因為日本一三年初推的時候，就宣布是一個兩年期的計劃，至少會到一四年底。如果到一四年底通膨率沒有達到二％的標準，就還會繼續推動下去。所以到一四年底，日本的貨幣寬鬆將會繼續維持。

但財政方面則有一些壓力，日本債務佔GDP比重超過二五○％。中長期來看，需要財政調整戰略，否則一直增加上去，就容易形成和歐洲類似的債務問題。

另一方面，二○一四年，日本要提高消費稅，這對民眾消費及總需求，應該會產生抑制作用。

日本有一項變數需要特別留意，二○一二到一三年，日本GDP成長較強勁，有一個原因是三一一地震後重建，但這部份已接近告一段落。二○一四年，這部份的支出會減少很多，對實體GDP成長又會是一個抑制。

兩者綜合來看，二○一四年的日本經濟增長，會比一三年緩慢。

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二○一四年，歐元區會慢慢走出谷底。

歐元區要分兩塊來看。一塊是核心區，比如德國。另外是西班牙、義大利等外圍區。

核心區一三年的成長率約略高於零，各方面的條件都在改善，二○一四年會緩慢增長，如德國。外圍區國家狀況較複雜，但總體來說，危機算是停止了，市場較穩定。

但金融市場條件的改善，還沒有反映在經濟成長上。主因是，在金融危機時，很多企業和銀行的狀況惡化得很厲害。銀行也有大量壞帳要處理，沒有多少空間能去放新款，所以會採取比較穩健的方式。銀行比較願意對核心區域釋放貸款；對外圍國家，尤其是資產和信用不是特別好的客戶，如中小企業，放款標準就會提高。

歐元區 走出谷底

目前，歐元區各國正在談判建立「銀行聯盟」（Banking Union），建立新的監管及救援機制。新的監管標準下，對利率和資本適足率，會有比以前更高的要求。因此對銀行而言，放貸會更加審慎。這也是銀行放貸至今仍較疲軟的原因。

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總體來看，歐元區尤其是外圍區，正經歷一個典型金融危機後的「信貸緊縮」症狀。根據過往經驗，無論美國、歐洲，金融危機後的銀行業都會經歷一段較長時期的信貸緊縮，恢復時間將很緩慢。

但基本上，歐元區狀況不會比二○一二年和一三年更差，是往上升的狀況。雖然速度還是較為緩慢，但至少沒有往下跌了。

歐債危機比較穩定了。可預見二○一四、一五年，各國財政緊縮的力度會稍微放鬆一點。但因為銀行放貸會更加審慎，因此也不能指望有很強勁的成長。

【武濤簡介】

■出生：1972年

■學歷：耶魯大學經濟學博士

■經歷：美國達拉斯聯邦準備銀行政策顧問、資深經濟學家、美國舊金山聯邦準備銀行資深經濟學家

■現任：IMF資深經濟學家、《Journal of Money, Credit and Banking》雜誌編委