創投與高科技齊飛 — 十倍速獲利

創業投資，引爆台灣高科技產業的動力。六十五家創投公司、三百六十五億的資金，正將台灣往「科技島」的美夢推進。
　高科技產業當紅。主要以未上市、上櫃的高科技公司為投資目標的創投業，也水漲船高，成為新興行業中的超級大熱門。
　創投，確實是高科技產業那雙「推動搖籃的手」。普訊創投董事長柯文昌便強調：「創投的任務，就是把高科技公司帶大。」
　根據台北市創業投資商業同業公會（以下簡稱創投公會）的統計，有創投資金注入的高科技公司中，之後在國內成功上市、上櫃者，目前已超過六十家。其中，不乏半年來股價表現異常優異的幾支電子股，如英業達、鴻海、錸德、藍天、力捷、鴻友及台積等。

推動搖籃的手

　創投（venture capital），指的是高風險性基金。創投的原始精神，在於提供資金給新興科技公司，促成研發新產品、生產、銷售。創投在財務金融與科技研發間搭上一座橋，使許多創意得以實現，並使好的科技產品得以展現於世。
　美國矽谷，便是創投與高科技產業結合的大舞台。根據最近一期美國商業週刊有關矽谷的封面專題報導，去年，矽谷創投的投資金額高達二十二億美元，佔全美資訊業創投總投資金額的三五％。「創投業戰雲密布，每個人都想挖掘出下一個Netscape（網景）或Yahoo!（雅虎），」美國商業週刊指出。
　創投具有指標作用，能牽引更多其他的資金湧入高科技產業。創投公會總幹事蘇拾忠表示，台灣的創投公司每家資本額平均僅在五億上下，但是「創投資金有帶動效果，拋磚引玉，別人會跟著進來。」

政府角色淡出

　創投扮演高科技產業「保姆」的角色，和政府長期的介入不無相關。
　早在創投的概念引進台灣前，具工業銀行性質的金融機構，如公營的交通銀行、有黨營色彩的中華開發，就已經在做創投性質的投資。例如，根據中華開發總經理胡定吾的說法，中華開發三十八年前成立後，就開始做創業性投資。
　十四年前，政府正式開放台灣廠商設立創投公司。自此以後，政府也一直扮演主導角色，以促使創投擔負扶植高科技產業成長的使命。
　早期，根據政府制訂的「創業投資事業管理規則」，創投全數資金均得投入高科技產業。直至三年前，經創投業者積極爭取，創投公司才得以將三g％的實收資本額，投資在「非高科技製造業」。不過，創投公司仍舊不准投資上市、上櫃公司股票。
　如今，隨台灣創投業的羽翼漸豐，政府不再扮演主導角色，正從創投產業的未來發展中淡出。「創業投資事業管理規則」，也可能行將廢止，讓台灣的創投業更有自主性的發展。

高獲利的誘人遊戲

　政府淡出，民間熱絡。
　在台灣，創投基金本身的籌資與設立，門檻並不高。以有限公司型式設立的創投，僅需募集兩億元的資金，經財政部核准後，便可掛牌營業。
　台灣創投基金的投資人，還是以法人為主。根據創投公會統計，整體創投業的股東結構中，七七％以上是國內法人。
　這些法人機構投資者中，又以來自產業界的資金佔大多數。根據創投公會統計，法人機構投資創投的資金來源，有五六％來自國內產業界。
　超高獲利，是吸引民間企業爭相投入創投的主因。
　投資新興高科技公司的風險大，報酬自然也特別誘人。當所投資扶持的企業成功上市、上櫃，創投公司便可以選擇將手中持股出售。這時，金蛋終於孵出小雞。創投公司得以將資金回收，進行新的投資。
　建邦顧問總經理胡定華透露，在台灣，若投資初創（從無到有或新創建的公司）的案子，成功上市後，可能有十幾倍、甚至數十倍的高獲利。
　在台灣，回收再投資的風氣頗盛。按照規定，創投公司設立滿七年，便可以辦理減資或解散，以促進資金的回收。但根據創投公會統計，合計約五○％的創投公司，累計投資金額已超過實收資本額，回收再投資的現象頗為明顯。

鹹魚大翻身

　創投現在看來光鮮刺激，早期卻絕非點石成金。
　風險高、回收慢，報酬震盪大，是創投的宿命。民國七十三年，台灣首家創投公司宏大，由宏電腦和大陸工程合資成立。之後的十年，創投業一直撐得很辛苦，甚至曾連續三年，平均呈現虧損狀態。
　三年前，創投業終於鹹魚大翻身。全體業者的平均每股盈餘，大幅躍升到一．三元。前年，每股盈餘更突破兩元，創下新巔峰。
　亮麗的投資成果，使得大筆資金正迅速湧向創投業。去年，台灣創投公司開始激增，一年內新設十三家。今年以來，新設創投更如雨後春筍，一下子多出十八家。至今年八月底止，創投的累計家數已高達六十五家，不到兩年，就增加近一倍。
　創投的投資金額也迅速攀升。去年起，新設創投金額開始大增，當年度實收資本額就超過六十八億。今年以來，新設創投的實收資本額更超過九十五億。至今年八月底止，全體創投的實收資本額，累計高達三百六十五億，是三年前的兩倍半。
　事實上，六十五家創投公司，三百六十五億的資金，僅由三十四個管理團隊管理。在台灣，一個創投公司可以自行管理基金、委託其他創投公司管理，或委託基金管理公司（通常是投資公司或顧問公司）管理。因此，這三十四個管理團隊，包括十六家創投公司，及十八家投資、顧問公司。
　至今年六月底止，旗下之創投公司合計資本額超過十億的管理團隊，共有和通等十三家。
　創投業前景看好，自然成為兵家必爭之地。
　近來，許多國內大財團也都有意加入籌設創投的行列。例如，裕隆集團最近就集資十億，成立台元創投。
　裕隆企業集團總管理處副執行長徐善可便強調，台元創投肩負為裕隆集團未來高科技事業建基打樁的使命。「簡單地說，裕隆還想玩製造業，」同時擔任台元創投執行副總經理的徐善可表示。
　國內大型證券金融集團，對創投這塊大餅，同樣虎視眈眈。挾集團旗下券商豐富的承銷經驗，多家金融集團都有意「往上游整合」，進入創投領域。除富邦集團去年已成立創投，威京、群益等，未來也都有意進軍。
　事實上，所有參與直接投資未上市公司的金融機構，都是創投業者的潛在對手。例如最近剛釋出官股、造成認購熱潮的交通銀行，以及具黨營色彩的中華開發信託。
　中華開發信託，是許多創投業者眼中的「大哥大」。正醞釀改制為工業銀行的中華開發，投資的公司約一百六十家，投資餘額更逼近三百億，規模足以與台灣全體創投業者抗衡。中華開發另外並轉投資開發科技，實收資本額也超過二十二億，由林軍擔任總經理，專門從事創投。
　中華開發特殊的經營型態，在金融界人人稱羨。國內金融機構中，除公營的交通銀行外，僅有中華開發可以從事「生產事業的投資業務」，投資未上市、上櫃的公司。
　儘管難以擺脫黨營事業的色彩，中華開發專業團隊的眼光與手法，素來令許多創投業者又羨又妒。例如，沒有其他創投資金注入的股王華碩，中華開發卻是第一個投入的法人，目前仍持有約五％的股權。
　中華開發快、狠、準的眼光，來自經驗的累積。中華開發總經理胡定吾就難掩得意地說，「歷史，是不能忽視的。」中華開發進入創投領域三十八年，胡定吾認為，「跟成立五年、八年的創投，不可同日而語。」

國際大型投資機構搶進

　國際大型投資機構，同樣覬覦投資台灣高科技產業的超高獲利。由於能在國際上籌集大筆資金，這些國際大型投資機構，近年也展開銀彈攻勢，在台灣創投市場引發「價格戰」。
　例如，匯豐銀行集團旗下的j豐直接投資管理公司，便在台灣大手筆地投下一億兩千萬美元。
　這種大手筆，有時令本土業者感到相當頭痛。一位本土創投公司的基金經理人便指出，因為投資金額巨大，這些國際大型投資機構，通常能出較高的股價「競標」，因而容易博得被投資公司的青睞。
　匯豐直接投資管理副董事總經理曾令謙，便是管理這類大型國際投資基金的能手。經常香港、台北兩頭跑的曾令謙，年僅三十出頭，手上便握有高達十億美元的投資額度，在兩岸三地及東南亞投資。
　「做創投，規模要大，你才能分散風險，也比較耐得住長期持有，」香港人、英國牛津大學工程學系出身的曾令謙認為。用已經練得不錯的普通話，曾令謙頗為自豪地表示：「台灣的創投業沒有國際性集資管道和知名度，要大筆募集國際資金很難。」
　曾令謙同時強調，國際大型金融機構，能利用集團全球的資源，在世界各地為被投資企業提供服務，也是台灣創投業較沒有的優勢。

高科技公司羽翼漸豐

　吊詭的是，創投業者未來最大的競爭對手，卻可能是被自己一手帶大、目前羽翼已豐的高科技上市公司。
　台灣漢鼎（H&Q）總經理林茂榮分析，這些高科技的上市公司，一方面可以從資本市場大量募得便宜的資金，一方面又有高科技產業的專業背景，「你很難跟他拚。」
　例如，上市前也有創投資金投入的力捷電腦，目前就積極往創投發展。力捷主導成立的力世管理顧問公司，旗下管理力世創投。力世創投今年四月才募集成立，實收資本額八億八千萬，目前已投資出去兩億多。
　高科技集團企業自己能創造案源，是他們的一大優勢。力世管理顧問總經理林敦仁指出，「力捷集團本身就能夠創造許多投資機會，這不是其他創投可以做到的。」每次力捷主導成立新公司，就可以保留額度，讓旗下的創投分一杯羹。
　許多創投業者也擔心，高科技集團在策略考量下成立新事業，將愈來愈不假創投業之手。
　「我們最怕的，就是高科技企業集團的投資部門，」中加顧問總經理施大邵表示。他分析，這些高科技集團企業，一方面自己有資金，不需要創投協助，一方面也可以為了達到上、下游整合的策略目的，暫時犧牲財務報酬上的考量。
　國內大財團、金融集團、國際大型投資機構，以及新興高科技集團企業的進軍，使創投業競爭日益激烈。
　競爭日益激烈的結果，使創投公司必須更加深耕市場，找尋新案源。往初創投資，便成為未來的大趨勢。
　瘦田無人耕，耕開有人爭。以往，台灣創投業者最令人詬病之處，便是違背創投承受高風險、協助創業的原始精神，喜歡投資較晚期、甚至即將上市的案子。
　根據創投公會的統計，累計至去年底為止，台灣整體創投業的投資餘額中，七○％都集中投資在處於擴充期與成熟期的企業。投入在種子期的金額，還佔不到一○％。

漸往初創投資

　這個現象，近年卻有逐漸改善的趨勢。創投公會資料顯示，過去三年以來，當年度投資在種子期及創建期的金額，佔總投資金額的比例，直線上升。從民國八十三年的一四％，攀升到去年的二八％。
　現在，撿現成的好日子結束。創投的家數激增，具有上市、上櫃潛力的新興高科技公司卻更難尋找，已是粥少僧多的局面。
　「現在是賣方市場了，一有案子出來，大家跟蒼蠅叮肉一樣，」施大邵便感嘆。
　當前股市的極度熱絡，使這個現象更嚴重。建邦顧問總經理胡定華便指出，市場上資金一多，加上股市又太熱，現在連未上市公司的股票都炒得很離譜。
　「今年很辛苦，很多未上市公司都漫天開價、甚至一日三價，」中加顧問資深經理謝歸祥無奈地說。謝歸祥舉例，有些未上市公司的股票，去年可能三十元一股就會賣出，今年卻飆到八、九十元一股，甚至高於許多上市績優股的市價。
　建邦顧問副總經理李執鐸分析，既然晚期的投資已經搶得很離譜，創投公司就必須改變策略，努力去挖掘初創的案子。以建邦管理的兩個創投公司為例，目前約五○％以上的案子，在初創期就進入投資。
　「量變會產生質變，」李執鐸期許台灣的創投業，會在日益激烈的競爭下，開始真正做專業的創投。
　政大科技管理研究所所長吳思華認為，創投愈往早期的案子走，「產業特性的專業度，就愈來愈重要。」
　吳思華分析，創投以前多半投晚期的案子，著重的可能只是財務問題。但目前創投積極想挖掘的初創企業，可能根本拿不出財務報表。「對產業前景、趨勢的分析，對公司的營運、經營團隊，就得要有相當的專業。」
　是否能為所投資扶持的企業，提供高附加價值的服務，將是未來創投公司最大的成功要素。
　「創投不是東投投、西投投，在家睡覺，錢就會長出來，」柯文昌揮舞雙手，急迫地解釋。柯文昌認為，創投應該要能提供被投資公司各種提高附加價值的服務，如策略規劃、建立策略聯盟等。

技術專業愈來愈重要

　往初創企業投資，也意味創投業對高科技公司的技術面必須更專精。
　漢鼎總經理林茂榮便認為，對被投資公司而言，他要的並不只是資金，而是創業的夥伴。因此，純粹金融業出身、從投資報酬角度出發的創投公司，將來會很難競爭。
　「高科技產業技術翻新速度之快，你完全金融背景的人，知道這個產品三年後會不會被英代爾吃掉？」林茂榮質問。
　「我的五十塊和你的五十塊長得都一樣，你為什麼要我的錢？」施大邵也認為，特色競爭，是創投未來必走的路。
　施大邵坦承，「說實在，那些技術面的東西，我們也看不懂，所以要找外面的顧問做專業判斷」。否則，喜歡蒐集古董的他半開玩笑地說，「做高科技投資就像買賣古董一樣：先是人家騙你，再來是你自己騙自己，最後你再去騙別人。」
　技術面固然是創投業者未來得加強的專業，協助被投資公司財務規劃、調度與諮詢，也仍是創投可以增強的競爭優勢。
　中華開發投資部專案經理鄭金翰便表示，中華開發累積多年的經驗，發現財務還是非常重要的一環。「就算你技術再好，財務不健全，還是會非常辛苦，」鄭金翰強調。
　鄭金翰舉製造主機板、具有「小華碩」之稱的技嘉為例（中華開發是唯一投入技嘉的法人機構）。由於多是工程背景出身，技嘉的管理階層，特別要求中華開發派駐技嘉的董事，一定得是財務背景出身。

往海外開疆拓土

　在台灣市場競爭日益激烈、開打價格戰的情形下，許多創投公司也開始積極往海外找尋投資機會。
　近年，創投業海外投資佔總投資金額的比例，迅速攀升。根據創投公會的統計，三年前，當年度海外投資佔總投資金額的比例僅九％，去年已高達三六％。
　胡定華認為，創投業者往海外尋找機會，除了因為未上市高科技公司股價飆升，也是因為台灣「截至今日，原創性的技術還不多。」
　創投資金出走，不一定是壞事。政大科技管理所所長吳思華就認為，台灣資金已經很多，「善用在矽谷創業的華人網脈，才是台灣未來發展科技島最大的希望。」
　台灣人有錢、好賭，舉世聞名。
　如今，這個原本帶著負面形象的特性，卻轉型成旺盛的創業家精神，成為台灣在下個世紀立足的最大優勢。
　「創投在台灣只有短短十四年的歷史，卻是除了美國之外，最成功的例子，」和通創投集團總經理洪星程斬釘截鐵地說。
　除了創業精神之外，洪星程認為，台灣還有豐富的製造經驗、商品化能力超強。「你有idea來，台灣就能把他變成商品，」洪星程得意地說。
　本身對日本相當有研究的洪星程指出，一向以大型企業為經濟主體的日本，現在也在大力推動創投，但還不很成功。反觀台灣，經濟以中小企業為主體，加上敢衝敢賭的特性，最適合這個迅速翻新的高科技時代。
　「這個時代潮流，是我們的，」洪星程有些激動地一再強調。
　台灣中小企業的彈性與活力，確實不可小看。每天，在不知名的角落，創新，不斷在播種、發芽。
　資本額僅約八千萬的聯翔興業，便是中小企業跨入高科技研發領域的一個極佳例證。聯翔與美國華裔科學家王家琦博士合作，研發可以應用在醫療器材上的微細科技，以及其他多項世界先進的專利技術。
　至今，聯翔已投下兩百多萬美元。「不能不跟著最新的時代趨勢走，否則公司就會被淘汰，」聯翔興業董事長林隆說。
　林隆本人創業的彈性，就是台灣許多中小企業的縮影。今年五十七歲的林隆，當年放棄公營銀行的金飯碗，自行創業，先後做過紡織、成衣等傳統製造業、房地產開發，再踏進高科技領域，幾乎吻合過去三十年來台灣產業消長的軌跡。
　要成為科技島，台灣勢必得創新。
　創投，正肩負著台灣成為高科技創新、創業大國的使命。發揮創投的原始精神，積極挖掘、培育新案源，是台灣創投業未來的最大挑戰。
　「其實我真替台灣的電子業捏一把冷汗，」吳思華疾呼，美國自許要做「創新大國」，不是「製造大國」；台灣卻仍偏重製造，「是賺辛苦錢的高級勞力。」
　台灣想成為高科技的製造大國，還是創新大國？值得創投業者深思。