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史上最長牛市將死,長期投資看3方向

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史上最長牛市將死,長期投資看3方向

AP 圖片來源:AP

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史上最長牛市將死,長期投資看3方向

天下雜誌657期

基金經理人把四成資產,都放在現金部位,這個不尋常的操作引起熱議。全球經濟成長過了頂峰,強勢美元與最長牛市將盡,要走過熊市,除了勇敢持有現金,還要有膽逆勢投資。

分析師指出,美國股市其實已經陷入「通縮性牛市」,被科技破壞性創新、人口老化及超額債務壓低了通膨率,好景恐怕不長。

現金,不是一般投資人主要的資產配置工具;但對某些基金經理人來說,情況正好相反。

數度得到金鑽獎,復華基金經理人周上順,他的「全球債券組合基金」根據八月底的基金月報,有32.61%的資金停泊在貨幣市場基金、11.58%流動資產,等於超過四成的資產,都是現金。

另一檔「新興債股動力組合基金」,也有高達近三成現金。

升息循環中,股市降溫、債券價格下跌,經理人提高現金部位並不意外。但是高達三、四成現金的保守操作,遠高於同類型基金頂多15%的現金部位,仍然引起業界討論。(延伸閱讀:天下財經週報:川普地牛翻身,亞洲金融市場本週還有餘震?

「他很有種,」一名基金業者評論,「而且現在這個時間點,持有現金,可能不是壞事。」

超額資金終結

「大牛市已死」(Great Bull is Dead)。這是美銀美林首席投資長哈奈特(Michael Hartnett)最新一篇報告的驚悚標題,宣告了美國歷史上最長牛市可能已經步入終場。(延伸閱讀:3453天破紀錄!史上最長牛市有什麼危機?

「現金部位提高、風險資產資本外流,都是邁入熊市的跡象,」哈奈特指出,全球每股獲利的成長率,從2月的22%高點,回落至16%。更重要的,貨幣政策刺激也將結束。

「超額資金的終結,等於超額報酬的終結,」哈奈特宣判,全球資金緊縮,可能將成為結束這場牛市的兇手。

儘管聯準會、歐洲央行及日本央行的資產負債表規模,都是危機前的四倍之多,加起來共14.5兆美元,代表流通在市場的資金還是很多。

但是哈奈特警告,全球資金緊縮就在眼前。2016年,全球主要央行購買資產,釋出銀根1.6兆美元,2017年2.3兆、今年剩下0.3兆、明年反向減縮0.2兆美元,「當流動性緊縮,全球每一種資產價格,都有跌價風險。」(見下表)

全球實體經濟成長高峰已過

9月20日,經濟合作發展組織(OECD)公布最新的全球經濟成長率預測,2018年經濟成長率從之前的3.8%調降到3.7%,明年則從3.9%調降到3.7%,與今年持平。

「全球經濟成長的高峰已經過了,」OECD首席經濟學家布恩說,貿易戰導致不確定性增高,已見出口訂單全面降低。

花旗銀行也在2016年後,首次調低當年度全球經濟預測,理由是:資金成本變高、市場流動性降低、緊縮資金環境、強美元。

跨過成長高峰後,面對的就是潛在風險的上升。信評機構惠譽指出,未來12個月,全球主權信用評等趨勢將會逆轉,從原本上調多於下調,變成下修為主。

道瓊創新高,風險卻明顯增加

資金緊縮,經濟成長放緩,勢必將衝擊美股、美元。「美股創下歷史新高,但是若你看美國的GDP,並沒有回到海嘯之前的水準,」富達全球多重資產收益組合基金經理人李祐慈提醒,「平心看待,市場下行風險明顯在增加,雖然不到衰退、或熊市,但值得投資人注意了。」(延伸閱讀:拋售只是剛開始?美國科技股持續血流成河

強勢美元,到底還能走多久?

知名金融市場刊物《格蘭特利率觀察家》(Grant's Interest Rate Observer)創始人格蘭特(James Grant),對強勢美元打了一個問號。

他指出,美國正在一個「雙赤字狀態」,財政與貿易雙雙出現赤字,代表「美國消費遠大於它的生產,因為現在是強美元,因此可以吸引市場資金,支撐現在的雙赤字。」

實際上,美國對外負債累累。過去20年,美國的國際淨投資(國外資產減去國外負債),從負一兆美元擴大到負7.9兆美元。

「美國經濟雖然維持成長,但這是財政支出的結果,」花旗報告預測:2019年美國經濟成長將會開始減速。不過報告也指出,短期內美股不會有大幅度修正,因為企業獲利仍然很好,但這可能不會長久。

美國失業率降到歷史低點,花旗認為,雖然物價水準一直以來被壓低,但長期來說仍會上漲。美國正處於經濟循環的擴張末期,減速勢必到來。

長期投資瞄準「3個I」

哈奈特建議,度過熊市要靠選股,長期投資者應在接下來關注三大主軸:不平等(Inequality)、創新(Innovation)及長壽(Immo-tality)。

為了解決社會與經濟的不平等,政府支出會持續增加,預計已開發國的公共建設支出將會超過經濟成長率。(延伸閱讀:中美貿易戰|人民幣和美股 正式脫鉤?

科技產業未來將會成為中、美國家競爭的關鍵,因此政府資金可能大舉投入,「將網路、資安等公司變成國防安全股。」

(延伸閱讀:下一波貿易戰,改用技術當子彈

最後,老化社會除了重視醫療之外,銀髮族退休金理財需求也會提高,推升資產管理業者的管理金額成長。

換言之,公共建設、資安、網路、經營退休市場的股票,將是美股長期投資標的。

「現在的市場真的是考驗投資人智慧,」安本標準日本股票團隊主管郭征岳說,「因為我們的投資策略是中、長期,看的是基本面,」但是當頭條被負面新聞佔據,股票市場短期波動也變大,「每次股價跌,我的信箱就會被塞爆,很多投資人來問:發生什麼事了?我們只能回答:基本面沒有任何變化!」

郭征岳苦笑,「這就是人性矛盾。公司基本面價值還是看好,我們逢低買進,長期來說我們績效肯定是贏過大盤。但是投資人太看重短期波動,馬上就出場了,」他提醒,走過熊市,除了要勇敢持有現金,還要有逆勢投資的勇氣。(責任編輯:曹凱婷)

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