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聯準會量化寬鬆 晚退不如早退

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聯準會量化寬鬆 晚退不如早退

圖片來源:黃明堂

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聯準會量化寬鬆 晚退不如早退

天下雜誌626期

美國聯準會在六月中宣布升息,不少人質疑這個決定,美國人不投資、不消費,經濟經得起量化寬鬆退場嗎?被日本金融界譽為「最受信賴經濟學家」的辜朝明提出精闢見解。

美國人不投資、不消費,經濟經得起量化寬鬆退場嗎?

即將來台出席「二○一七天下經濟論壇(CWEF)夏季場」並發表演說的日本知名經濟學家辜朝明指出,聯準會的量化寬鬆,愈快退場愈好。

辜朝明曾任日本多屆首相政策顧問,被多家國際財經媒體喻為亞洲最知名、金融市場最信賴的經濟學家。他提出的「資產負債表式衰退」理論,精確地解釋了金融海嘯後美歐經濟遭遇到的真正問題。

以下是他最近針對量化寬鬆退場時機發表的報告摘譯:

美國聯準會理事主席葉倫在六月中,以失業率已下降到四.三%、勞動市場需求大為由,宣布今年第二次升息。

這個動作雖在預期中,但因為一些經濟指標透露美國經濟成長力道正在減緩,聯準會升息,讓不少人疑慮:還不夠強健的景氣復甦,經得起「雨天收傘」嗎?

其實,量化寬鬆在此時開始退場,正是好時機,晚退不如早退。因為,當前美國消費者和企業對借錢消費、投資的需求不大,市場對聯準會收回過量資金的反應不會太劇烈。

從二○○八年的金融海嘯以來,實質薪資幾乎沒有成長的美國消費者,幾乎不再如過往一樣舉債消費,對價格非常敏感。

今年第一季統計數據就顯示,美國家庭已經累積了大量財務盈餘。這表示本來喜愛舉債消費的美國人,在幾乎是零利率、失業率達到十六年來最低的條件下,仍然沒有增加消費,而是繼續存錢,修補他們的資產負債表。

美國企業也有同樣的現象。過去兩年的平均財務狀況,雖然資產已大於負債,但只要美國消費者對消費維持謹慎的態度,美國企業向銀行借貸投資,就會跟著保守;同時,他們也不敢用加薪吸引就業,因為增加的成本很難用漲價來抵銷。

過去九年,聯準會量化寬鬆政策讓美國貨幣基數(通貨總額)暴增三.五倍,但同一時間的金融機構信貸規模,只成長了二七%。這表示不論是家庭或企業,都沒人要借錢消費或投資。

這也就是美國通膨年增率一直不到二%的主要原因,因為美國正陷入「資產負債表式衰退」。

在家庭和企業等私有部門都不借錢、也不花錢的情況下,如果政府不出面花錢、刺激經濟活動,經濟就會往下走。

就這點來看,烏雲正在籠罩美國經濟的天空。

川普提出擴大基礎建設投資政策,對當前美國經濟來說,是正確的。但是,幾乎沒有共和黨人士了解美國經濟目前面臨的真正問題,不知道政府不花錢刺激經濟的危險,仍然堅持小政府和減少財政赤字的理念。

川普政府正在下降的聲望,會讓川普更難獲得共和黨掌控的國會對擴大基礎建設投資的支持。

減稅是川普經濟政策的另外一根支柱,也和共和黨傳統小政府理念一致。但是,當家庭和企業都不敢借錢、花錢,減稅不會帶來有效的刺激經濟效果,因為大家會把少繳稅省下來的錢存起來還債,而不是花掉。

不過,美國經濟現狀倒是給聯準會一個量化寬鬆政策退場的機會之窗。

聯準會六月中公布一項量化寬鬆政策退場的具體計劃,並表示將在今年底前啟動,這意味著聯準會終於要面對從市場回收兩兆美元資金這個極富挑戰的任務。

美國升息是合適之舉

不少人質疑聯準會這個決定,因為他們認為目前美國經濟復甦力道不夠強勁,推動量化寬鬆退場風險太大。

但我認為聯準會不太可能改變心意,因為如果等到經濟成長回溫,家庭與企業部門借錢消費、投資的意願回升時,才啟動量化寬鬆退場(在市場需要資金時回收資金),將會導致利率大幅攀升,對經濟復甦造成打擊。這是葉倫一直不斷在警告的風險。

為避免這個結果,聯準會應該現在就動手,在家庭與企業對資金需求不大時,趕快從市場回收資金,對利率就不會有顯著的影響。如果量化寬鬆退場太早,頂多讓經濟漸進復甦的時間拉長。

聯準會過去三次升息都在通膨年增率不到二%的前提下進行,這已透露聯準會不想太晚推動量化寬鬆退場。

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