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穩賺不賠的套利型投資

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穩賺不賠的套利型投資

圖片來源:shutterstock

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穩賺不賠的套利型投資

天下雜誌出版

小時候,巴菲特以25美分向祖父的商店買進6罐裝可樂,然後以每罐5美分賣出,每賣出6罐賺20%「套利」。巴菲特這種套利的財務技巧公式相當簡單:先以某個價格買進一樣東西,在增值或承擔風險後以較高的價格賣出,賺取差價。

在傳統的「無風險」套利中,相同或幾乎相同的兩種物品會在不同的地方,同時以不同的價格買賣。例如某個公司(完全相同)的股票同時在紐約和倫敦掛牌,而紐約的成交價比倫敦的成交價還低,這時套利者可以在紐約買進,並在倫敦賣出,藉此賺取差價。因為交易可以瞬間完成(拜電子交易所賜,套利者不用一秒就可在紐約買進並在倫敦賣出)。一般認為這種操作沒有風險。因為「無風險套利」穩賺不賠,這種機會往往很罕見。

巴菲特24歲替葛拉漢工作時,就曾做過並非完全無風險、但風險相當低的套利交易。他這麼描述:總部在布魯克林區的巧克力公司洛克伍德(Rockwood & Co.)獲利有限。公司在1941年採用後進先出(LIFO)庫存評價法,當時可可豆每磅賣5美分。1954年,可可豆因為短暫缺貨,價格飆漲至每磅超過60 美分。洛克伍德因此希望在價格拉回之前,迅速賣掉值錢的庫存。但是,如果直接出售庫存,必須支付近50%的稅款。

1954 年的稅法救了這間公司。這個稅法有一條費解的規定:如果公司因為縮減業務規模,將庫存分配給股東,則賣出按後進先出法計算的庫存獲利可以免稅。洛克伍德決定結束旗下銷售可可脂的業務,並指出1,300 萬磅的可可豆庫存屬於這項業務。因此提出利用多餘的可可豆向股東回購股票的計畫:股東每交回一股,可獲得80 磅的可可豆。

我花了幾個星期忙著買進洛克伍德的股票,賣出換回來的可可豆,定期到施羅德信託(Schroeder Trust)把股票換成倉庫保管單。獲利很可觀,而唯一的花費是地鐵車資。
在洛克伍德套利交易中,只要各項相關價格沒有很大的波動,套利者就可以輕鬆獲利。

以34 美元買進股票,換成價值36 美元的可可豆,變現後可獲利2 美元。只要可可豆的價格不跌, 就可以穩穩賺到這2 美元的獲利。每一筆交易的資本報酬率為5.8%。如果投入100 美元,一年套利10 次,可以獲利58 美元(不計複利)。可惜這種低風險的套利機會並不常見。為了找到足夠的套利機會,套利者往往必須承受較高的風險。

套利型投資是非常誘人的獲利來源,而且它還有分散獲利來源的額外好處,在大盤下跌時保護整體績效。大盤處於高點時,巴菲特可以藉由這種操作宣洩精力——對精力充沛的投資人來說,在「無事可為」時不做任何事,一點也不容易。查理.蒙格與巴菲特討論完套利交易計畫後,通常會說:「好吧,至少這樣你就不會無事可做了。」

對巴菲特來說,這種操作代表一年平均20%的報酬率。股市上漲時, 套利型投資會占用較大比例的資金。而在市場上有大量低估型股票的投資機會時,套利型投資占用的資金比例會縮減。

人人都可受惠於套利型投資產生的分散投資作用,但不是人人都能自在地從事這種操作。對這些人來說,還有一些投資方式既可以產生高報酬,也不會與大盤走勢密切相關。如果你認為套利型投資不適合你,或許可以考慮擁有私人企業。

本文摘自天下雜誌出版《巴菲特的投資原則 - 股神唯一授權,寫給合夥人的備忘錄》


 

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