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別怪央行不貶值 為什麼低廉貨幣不一定能刺激經濟?

精華簡文

別怪央行不貶值 為什麼低廉貨幣不一定能刺激經濟?

圖片來源:shutterstock

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別怪央行不貶值 為什麼低廉貨幣不一定能刺激經濟?

經濟學人

貨幣貶值推升貿易,是教科書中常見的講法,更是企業家老是喊著央行阻貶,讓出口競爭力不及他國的「理由」,但是低廉的貨幣卻不一定是刺激經濟的保證,為什麼?

2010年9月,當時的巴西財長蒙迪嘉(Guido Mantega)提出警告,表示「國際貨幣戰爭」已然爆發。他的不滿之處在於,在那些難以抬升國內需求的地方,政府試圖讓貨幣貶值,好讓出口品更廉價、進口品更昂貴,例如,由於各界預期聯準會即將推出第二輪貨幣寬鬆,美元亦隨之走貶。這場戰爭的輸家,就是巴西等貨幣大漲的新興市場國家;當時,巴西雷亞爾的匯率約為1.7兌1美元。

今日,1美元可以換3.4巴西雷亞爾,但巴西等貨幣貶值的新興市場國家,也沒有宣告遲來的勝利。

貨幣貶值並沒有為經濟帶來太多刺激;國際清算銀行的基恩斯(Jonathan Kearns)和帕特爾(Nikhil Patel)也在新研究中發現,有時,貨幣升值有助刺激經濟,貶值則會壓抑成長。

他們取樣44個經濟體,其中半數為新興市場,以衡量匯率對進出口(貿易管道),以及匯率對物價和信貸狀況(金融管道)的影響。

結果顯示,以貿易管道而言,GDP變動與貨幣變動呈現負相關,也就是說,一如教科書所言,貨幣貶值之時,淨貿易會抬升經濟成長,反之則會拉低經濟成長。

貶值不一定會加速經濟成長

但他們也發現,貨幣會對金融情勢產生相反的效應;在富有國家,貿易管道的效應大於金融管道,但在取樣的22個新興市場之中,有13個新興市場的金融效應會大於貿易──匯率走強會使經濟成長加速,走弱則會減緩成長。

此事證明了「全球金融循環」的影響力日益上升,全球金融循環則取決於投資人對風險的偏好。

全球資本怎麼流動 聯準會影響大

股票和新興市場債券等風險資產的價格,常會與自富國流往窮國的金球資本流同步變動,全球資本流則受富國央行政策的影響,特別是聯準會。

聯準會降息之時,不但會讓美元借款成本降低,也會推升全球各地的資產價格,刺激擔保品的價值,讓各種形式的募資都變得更為容易;例如,就在蒙迪嘉宣告貨幣戰爭爆發前幾天,巴西政府還在慶祝巴西石油股份發行狀況極佳,總計募得670億美元。

國際清算銀行的研究者發現,金融管道主要是透過投資來發揮影響力,投資也比消費者支出更倚賴外幣借款。

此研究結果應有助點醒新興市場經濟體,不能倚賴低廉貨幣來刺激疲弱的經濟。更令人憂心的是,匯率並非隨時都在扮演緩和震波的角色;有時,它也可能會透過金融管道,讓熱潮和崩潰都更為猛烈。(黃維德編譯)

(本文獲得經濟學人授權轉載)

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