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聯準會,且慢升息

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聯準會,且慢升息

圖片來源:劉國泰

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聯準會,且慢升息

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上次美國聯準會升息時,沒人在討論。九年後,聯準會準備要再次升息,鷹派與鴿派的辯論,變得格外吵雜。市場認為,聯準會今年起碼會升息一次,或許就在九月十六、十七日的貨幣決策會議中拍板。但其實不必這麼早,現在升息恐怕只是反效果。

表面看來,升息很有道理。美國經濟正處於十年來最強健的階段。今年第二季經濟成長率達三‧七%、美國消費擴張、公司大舉徵人。八月失業率跌至五‧一%,聯準會公開聲稱,升息會逐步而和緩。鷹派也說,稍高的利率不會讓美國經濟脫軌。

他們對低通膨甚至通縮的威脅置之不理。聯準會將通膨目標訂為二%,但今年七月僅有○‧三%。即使如此,聯準會信心滿滿,認為失業率下滑,企業為了吸引員工,將會提高工資。而過去一年,原油價格下滑與美元走強,態勢正在反轉,讓通膨有機會達標。

鷹派也主張,必須盡快逃離近乎零利率的不正常環境。當借貸成本如此之低,高槓桿的借貸風險升高,成為未來金融災難的溫床。

然而,細看會發現前述論點存在瑕疵。通膨還不確定。失業率雖低,但介於二十五至五十四歲間的勞動參與率,卻尚未自衰退中康復。過去四年薪資成長二‧二%,不但復甦遲滯,且還遠低於前三次經濟復甦的程度。這意味著,仍有很多失業勞工在找工作,薪資將維持低檔。

此外,聯準會在全球經濟衰退中採取貨幣緊縮,不但讓搖搖欲墜的新興市場,面臨資金外逃的危機:美元過去一年已升值近二○%,美元一旦升息,對美國出口無疑是一記打擊。

而駁斥鷹派,最具說服力的一點是,他們忽略了根本的風險不對稱性。當通膨超過二%,聯準會在採取升息時就能不必受限,也會比較安全。若必須一下子加大升息幅度,央行起碼也有空間因應未來的降息。

升息太快,代價很高。經濟成長走緩,很可能讓低通膨變成通縮。若要刺激經濟回升,聯準會除了重啟量化寬鬆,別無他法。假如日本央行在二○○○年更有耐心點,而不是倉促升息,日本也許就能避免長時間維持低利率環境。

維持低利率雖有風險,但在時機不成熟時升息,恐怕會重創一國經濟體質,成為長期問題。過去幾個月,聯準會宣稱通膨就快回到二%。反正等它實現也無妨。(盧沛樺編譯)

©The Economist Newspaper Limited 2015

經濟學人英文原文

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