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日銀新總裁 啟動印鈔機 如果日圓貶破100……

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日銀新總裁 啟動印鈔機 如果日圓貶破100……

圖片來源:GettyImages提供

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日銀新總裁 啟動印鈔機 如果日圓貶破100……

天下雜誌520期

日本首相安倍晉三與德國總理安格拉‧梅克爾(Angela Merkel)在17日的G8高峰會進行會談,會談中,梅克爾批評日本啟動的超級量化寬鬆政策,將對世界各國經濟造成威脅。

由於美國投資者對經濟復甦期待增加,美元走強,日圓兌美元匯率,今天跌破100大關,創下4年來新低。安倍主政百日,日本央行總裁由白川方明換成黑田東彥,黑白兩道,路數果然不同。黑田啟動超級量化寬鬆,日圓對美元匯率「破百」,世界會變成什麼模樣?

日圓對美元貶破一百,將成為日本央行總裁黑田東彥上任的第一個里程碑。

「日圓匯價貶破一百是早晚的事,」法國巴黎銀行外匯交易部負責人高田雅史,對《華爾街日報》說。

去年底安倍上任,啟動日股上漲,日圓貶值的序幕。今年四月四日,黑田首次主持的央行會議,資產購買計劃即日生效,規模遠超乎預期。一位金融業人士開玩笑描述:「日本央行總裁由白川換成黑田,黑白兩道真的不同。」

「黑田道」創下三大紀錄

「黑田道」創下全球金融史上的三大紀錄:

第一,這是已開發國家史上最大的印鈔運動。美國過去三次量化寬鬆(QE),最多每月八五○億美元,相對國內生產毛額為○.六%。但日本未來二十一個月,每月印鈔七三○億美元,相對經濟體比例高達一.四%,超過美國兩倍。

第二,他注資的方式最複雜。日本央行不只買公債,還買日股指數基金(ETF)、不動產證券化基金(REITs)、公司債。

第三,日本央行首次直接介入長天期債券市場,要讓長期利率下跌。《金融時報》專欄作家,前高盛證券合夥人戴菲斯(Gavyn Davies)比較,黑田每年印鈔總額七兆日圓,是白川總裁時期近兩倍。白川持有債券平均天期三年,黑田也拉長到七年。

「長期利率才是影響日本經濟最重要的指標。黑田決定要讓長期利率下降,讓廠商敢借錢投資,」一位鑽研央行政策的貨幣銀行學者總結。黑田大量印鈔,讓日本民眾擔心錢變薄、讓匯率貶值;他要房地產、股市漲,讓民眾感覺變有錢,願意花錢,加上降低長期利率,「黑田說這是兼顧量與質的量化寬鬆,但對全世界來說,這就是超級量化寬鬆。」

日圓還會貶到一一五

到四月十二日,日本超級量化寬鬆短短八天,已在全球掀起風潮。日股上漲近七%,日圓貶值超過五%。

全球各主要金融機構經濟學家,忙著重做匯率預測。高盛、摩根士丹利、瑞士聯合銀行、瑞士信貸、野村證券最新預測都說,今年第二季以前,日幣對美元匯價將貶破一百。今年底,瑞士信貸認為會貶至一一五,野村最保守,認為只會貶到一○二。

美國財政部在十二日首度針對日本發出警語,表示將密切監視日本的經濟政策,確保這些政策的目的,是促進經濟增長、而非壓低日圓匯率。警告一出,日圓回升。

美元資產看俏

黑田希望引導的另一個指標,日本十年期公債殖利率,在黑田宣布新政策當天跌至○.四五%,幾乎較一月高點減半。

去年下半看空美國公債的PIMCO操盤人葛洛斯(Bill Gross),四月初卻說,日本央行的低利率,將使日本投資人到海外尋求較高報酬率的資產,改買美國十年期公債。不過,他仍看空美國三十年期公債市場。

葛洛斯的反應,與過去一週國際資金走向相符。黑田發布新貨幣政策後一週,全球資金持續流入美國與日本市場。資金進入日本後多投入股市(見八十九頁)。美國股債市均受惠,歐元資產則仍受制於歐債風暴。

事實上,在第一季,全球資金已經重回美國。根據理柏(Lipper)四月發布的最新統計,股票型基金已連續九個月呈現淨流入,其金額超過股債平衡型基金與債券基金。其中,美國股票型基金,已連續三個月居冠。

海外營收比重高的美國大型股基金,過去六個月有四個月被贖回。這表示,投資人正轉戰美國中小型股,表示美國經濟復甦正顯春意。

從國際政治的角度,一位金控副總經理認為,美國累積龐大債務,最有效的減債良方就是「美元升值」。北韓挑釁與中日釣魚台爭議持續緊繃,美元將是最受歡迎的避險天堂。「任何公司或個人,未來幾個月最該做的事情,就是減少美元負債,換成借日圓或其他弱勢貨幣,」他提醒。

重蹈亞洲金融風暴覆轍?

鄰近日本的亞洲各國,則是黑田震撼最可能的受害者。日本游資流竄與日圓競貶,可能造成資產泡沫與出口壓力,使得亞洲央行紛紛提高警覺。

《華爾街日報》主編凱西(Michael Casey),以「日圓下跌,全球市場勿忘九八亞洲金融風暴」為題,喚起人們的記憶。

九五年四月,日本在美國政府的默許下,讓日圓對美元匯價由七九.九二,一路貶到一九九八年八月的一四七.六二。結果造成韓國、印尼、泰國等各國出口競爭力嚴重受損。索羅斯等投機客,放空這些國家的貨幣,造成骨牌效應般的亞洲金融風暴。

凱西認為,中國與其他出口大國,如何回應日圓驟貶,會不會陷入亞洲金融海嘯時的貶值循環,是一大未知數。「在緊密相連的全球經濟,像日本這種經濟規模的國家政策劇變,總是會在料想不到的地方崩潰。」

亞洲各國的資產泡沫風險升高。四月十一日,國際貨幣基金(IMF)發布《全球金融穩定報告》,標題直指:已開發國家央行延長其低利率政策,可能再度點燃金融風險。

報告中說,雖然印鈔尚未在傳統金融體系形成問題,但風險正移轉他處,譬如影子銀行(各類新型借貸工具)。當初次貸風暴,就是由影子銀行引起。《金融時報》社論指出,中國應管控信貸擴張。其一就是監管影子銀行必須到位。

目的,是為了防堵日本的套利交易大軍。金融海嘯前,俗稱為「渡邊太太」的日本散戶,開始借日圓,換成利率較高的其他國家貨幣存款,例如澳幣。今年,炒匯大軍又添新血。

日本線上匯率交易平台,外匯在線附屬研究機構調查部長神田卓指出,雖然外匯交易總人數未大幅成長,但首購的女性與年長者,明顯增加;進行當日沖銷與短線操作的投資人,也明顯增加。而且,主力炒匯團已年輕化,變成住在都會區,且有一定工作經驗的三十多歲男女。

新加入的渡邊先生與渡邊小姐,已讓一月店頭外匯市場交易金額增倍。一旦日幣續貶,這群炒匯大軍勢將出動。

事實上,日圓匯價貶破一百,過去二十年裡,並非新聞。而且,當時已證明,光靠貨幣政策並不能救經濟。

哥倫比亞政治系講座教授柯提斯(Gerald L. Curtis)在《安倍的一百天》中,直言安倍經濟學最大的未知,在於他是否真心推動「結構性改革」。

自民黨勝選後,今年秋天到明年春天,是民氣可用的窗口期。未來三年,沒有全國性選舉,是實踐期。一開始,民調一定會下滑,但只要做出成績,他會是英雄。但如果民氣用到民族主義與釣魚台事件上,結果將相反。

「過去幾個月,股市是靠外資撐起來的,」這位國際重量級日本研究學者示警,「他們隨時可來,隨時可走。」

大漲三成,日股基金還能追嗎?

今年以來(截至4月12日止),日股已大漲30.34%,高居全球之冠。但90年和05年,日股二度崩盤,讓一缸子台灣人住進「套房」。令人心癢的日本基金,能買嗎?

《路透社》最新的基金經理人調查指出,外資經理人普遍預期,日股全年漲幅上看40%。換言之,日經225指數,還有超過一千點的漲幅可期。「日本央行新總裁黑田上任後的政策顯示,他不同以往,是非常『市場派』的央行總裁,」保德信投信日本基金經理人林如惠指出。今年以來,日圓已貶值超過16%,繼續大幅貶值的空間有限。但日本央行一連串刺激經濟措施,仍會持續帶動市場信心。

基金經理人建議,投資人須留意企業基本面、股市本益比兩大指標。摩根新興日本基金經理人張正鼎分析,目前如高盛等外資券商,紛紛上調日本企業每股盈餘成長預估。從年初的38%,到如今的51%。「投資人可觀察第一季的財報,日本企業獲利能力是否如預期樂觀,作為進場與否的參考。」

林如惠則建議,日經指數十年來長期平均本益比為28倍,如今日股本益比約在21倍,「日股還沒過熱,投資人仍可加碼。」(張翔一)

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